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平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县)

扬州市(广陵区、宝应县、江都区、邗江区、高邮市、仪征市)

日喀则市(白朗县、岗巴县、谢通门县、定日县、仁布县、萨迦县、康马县、吉隆县、定结县、江孜县、拉孜县、聂拉木县、萨嘎县、亚东县、昂仁县、桑珠孜区、仲巴县、南木林县)

长春市(公主岭市、宽城区、绿园区、农安县、九台区、南关区、双阳区、二道区、榆树市、德惠市、朝阳区)  丽水市(庆元县、缙云县、龙泉市、云和县、遂昌县、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)

抚州市(广昌县、金溪县、南城县、南丰县、乐安县、黎川县、宜黄县、临川区、崇仁县、东乡区、资溪县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县)

衡水市(阜城县、桃城区、枣强县、武邑县、冀州区、武强县、深州市、景县、故城县、饶阳县、安平县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

泉州市(金门县、惠安县、安溪县、鲤城区、南安市、永春县、泉港区、晋江市、德化县、石狮市、洛江区、丰泽区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、正镶白旗、锡林浩特市)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、富宁县、广南县、西畴县、麻栗坡县、丘北县、砚山县)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

淄博市(周村区、博山区、临淄区、沂源县、淄川区、桓台县、张店区、高青县)

澳门特别行政区

安阳市(林州市、安阳县、龙安区、汤阴县、北关区、内黄县、滑县、殷都区、文峰区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

苏州市(张家港市、姑苏区、常熟市、昆山市、吴江区、吴中区、太仓市、相城区、虎丘区)

菏泽市(鄄城县、曹县、巨野县、东明县、成武县、单县、定陶区、牡丹区、郓城县)

通化市(通化县、梅河口市、柳河县、集安市、辉南县、东昌区、二道江区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市)

定西市(安定区、漳县、渭源县、通渭县、临洮县、陇西县、岷县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县)

阜阳市(颍东区、颍泉区、界首市、颍上县、颍州区、临泉县、阜南县、太和县)

宁德市(霞浦县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、寿宁县、屏南县、柘荣县)

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广西壮族自治区

黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市、北安市)

嘉峪关市

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

牡丹江市(宁安市、东安区、林口县、绥芬河市、穆棱市、海林市、西安区、爱民区、东宁市、阳明区)

邵阳市(洞口县、新邵县、大祥区、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、邵阳县、新宁县、北塔区、绥宁县、邵东市、双清区)

常德市(武陵区、澧县、石门县、鼎城区、汉寿县、安乡县、临澧县、津市市、桃源县)邯郸市(涉县、武安市、磁县、曲周县、广平县、邱县、成安县、复兴区、魏县、大名县、馆陶县、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、永年区、临漳县、肥乡区、邯山区)

宁夏回族自治区  白山市(浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区)

马鞍山市(博望区、含山县、花山区、雨山区、和县、当涂县)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟源县、城东区、湟中区、城北区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

镇江市(京口区、丹阳市、句容市、丹徒区、扬中市、润州区)

成都市(蒲江县、郫都区、都江堰市、彭州市、邛崃市、温江区、新津区、青白江区、金牛区、金堂县、简阳市、龙泉驿区、武侯区、新都区、大邑县、成华区、双流区、锦江区、崇州市、青羊区)

忻州市(原平市、保德县、静乐县、河曲县、偏关县、繁峙县、代县、定襄县、五台县、宁武县、神池县、忻府区、岢岚县、五寨县)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、南浔区、安吉县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

青岛市(崂山区、平度市、城阳区、市北区、胶州市、莱西市、市南区、黄岛区、李沧区、即墨区)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、市中区)

开封市(顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、杞县、通许县、龙亭区、祥符区、兰考县、禹王台区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

延安市(宜川县、志丹县、吴起县、延川县、黄陵县、安塞区、洛川县、延长县、黄龙县、子长市、宝塔区、富县、甘泉县)

榆林市(吴堡县、米脂县、神木市、佳县、绥德县、子洲县、靖边县、榆阳区、定边县、横山区、府谷县、清涧县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、沙雅县、柯坪县、拜城县、新和县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县)

三沙市(南沙区、西沙区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。