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安庆市(潜山市、宜秀区、怀宁县、望江县、桐城市、太湖县、大观区、迎江区、岳西县、宿松县)

成都市(金牛区、青羊区、彭州市、都江堰市、蒲江县、郫都区、成华区、新津区、金堂县、邛崃市、龙泉驿区、新都区、武侯区、温江区、青白江区、双流区、大邑县、崇州市、简阳市、锦江区)

赤峰市(松山区、巴林左旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、喀喇沁旗)

临沂市(郯城县、莒南县、费县、蒙阴县、河东区、沂南县、罗庄区、兰山区、临沭县、平邑县、沂水县、兰陵县)  娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、龙凤区、大同区、萨尔图区、林甸县、让胡路区、肇州县)

无锡市(锡山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区、惠山区、宜兴市)

宜宾市(屏山县、叙州区、南溪区、兴文县、翠屏区、筠连县、高县、珙县、长宁县、江安县)江门市(台山市、鹤山市、新会区、江海区、开平市、恩平市、蓬江区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)  宁波市(海曙区、象山县、奉化区、宁海县、镇海区、慈溪市、余姚市、北仑区、江北区、鄞州区)

黄冈市(武穴市、黄州区、红安县、蕲春县、麻城市、浠水县、黄梅县、罗田县、英山县、团风县)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县)

那曲市(双湖县、比如县、申扎县、尼玛县、聂荣县、嘉黎县、安多县、巴青县、班戈县、索县、色尼区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

襄阳市(襄城区、南漳县、宜城市、谷城县、襄州区、保康县、枣阳市、樊城区、老河口市)

南平市(顺昌县、建瓯市、浦城县、武夷山市、松溪县、延平区、建阳区、光泽县、政和县、邵武市)

五指山市(定安县、琼海市、昌江黎族自治县、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、临高县、万宁市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

郴州市(嘉禾县、宜章县、永兴县、桂东县、苏仙区、汝城县、桂阳县、资兴市、北湖区、安仁县、临武县)

朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县、平鲁区、应县)

驻马店市(泌阳县、上蔡县、正阳县、驿城区、确山县、遂平县、汝南县、新蔡县、平舆县、西平县)

梅州市(梅江区、梅县区、平远县、蕉岭县、五华县、兴宁市、丰顺县、大埔县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

安阳市(龙安区、林州市、汤阴县、北关区、内黄县、安阳县、滑县、殷都区、文峰区)

台州市(三门县、椒江区、仙居县、天台县、黄岩区、临海市、玉环市、温岭市、路桥区)

甘孜藏族自治州(泸定县、康定市、白玉县、乡城县、得荣县、新龙县、石渠县、德格县、九龙县、巴塘县、道孚县、炉霍县、雅江县、丹巴县、稻城县、色达县、甘孜县、理塘县)

武汉市(蔡甸区、青山区、汉南区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江岸区、汉阳区、洪山区、江夏区、江汉区、硚口区、新洲区)

六安市(霍山县、舒城县、金安区、金寨县、叶集区、裕安区、霍邱县)

廊坊市(文安县、大厂回族自治县、固安县、大城县、三河市、广阳区、永清县、安次区、霸州市、香河县)

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济源市

河源市(连平县、东源县、和平县、龙川县、源城区、紫金县)

白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

衡阳市(衡阳县、蒸湘区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡山县、石鼓区、耒阳市、雁峰区、祁东县、衡南县、南岳区)  德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市、梁河县)

赣州市(赣县区、章贡区、信丰县、于都县、宁都县、龙南市、上犹县、石城县、寻乌县、大余县、会昌县、安远县、定南县、瑞金市、崇义县、全南县、南康区、兴国县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

重庆市(垫江县、巴南区、黔江区、南岸区、长寿区、开州区、璧山区、巫溪县、渝北区、巫山县、梁平区、渝中区、潼南区、江津区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、綦江区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、永川区、荣昌区、铜梁区、石柱土家族自治县、大足区、丰都县、奉节县、江北区、北碚区、沙坪坝区、万州区、南川区、武隆区、云阳县、城口县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、忠县)  宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

沧州市(东光县、任丘市、孟村回族自治县、新华区、肃宁县、吴桥县、河间市、献县、黄骅市、运河区、泊头市、盐山县、青县、海兴县、南皮县、沧县)

吉安市(遂川县、吉安县、永新县、青原区、安福县、永丰县、新干县、吉水县、万安县、吉州区、泰和县、峡江县、井冈山市)

宁德市(蕉城区、柘荣县、古田县、周宁县、屏南县、福鼎市、霞浦县、福安市、寿宁县)南阳市(南召县、镇平县、社旗县、唐河县、卧龙区、新野县、淅川县、宛城区、西峡县、桐柏县、方城县、邓州市、内乡县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、敦煌市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、长海县、金州区、中山区、沙河口区、庄河市、甘井子区、西岗区)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区、荔城区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)

连云港市(东海县、赣榆区、海州区、连云区、灌云县、灌南县)

九江市(共青城市、永修县、湖口县、庐山市、德安县、柴桑区、武宁县、彭泽县、都昌县、瑞昌市、浔阳区、修水县、濂溪区)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区)

临汾市(洪洞县、汾西县、大宁县、乡宁县、霍州市、翼城县、曲沃县、侯马市、隰县、安泽县、蒲县、吉县、尧都区、浮山县、永和县、古县、襄汾县)

抚州市(乐安县、南丰县、南城县、宜黄县、临川区、广昌县、金溪县、崇仁县、东乡区、黎川县、资溪县)

牡丹江市(林口县、东安区、阳明区、西安区、绥芬河市、爱民区、东宁市、穆棱市、宁安市、海林市)

海东市(互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

肇庆市(端州区、怀集县、四会市、德庆县、封开县、高要区、鼎湖区、广宁县)

绍兴市(新昌县、上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区)

绥化市(安达市、绥棱县、北林区、肇东市、海伦市、庆安县、兰西县、青冈县、望奎县、明水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。