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郑州市(惠济区、二七区、中原区、荥阳市、登封市、上街区、新郑市、中牟县、新密市、巩义市、金水区、管城回族区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

徐州市(泉山区、铜山区、贾汪区、云龙区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、丰县、新沂市、沛县)  那曲市(安多县、巴青县、索县、申扎县、双湖县、班戈县、嘉黎县、色尼区、聂荣县、比如县、尼玛县)

周口市(商水县、郸城县、沈丘县、鹿邑县、西华县、太康县、扶沟县、项城市、淮阳区、川汇区)

大同市(天镇县、平城区、广灵县、灵丘县、云州区、浑源县、云冈区、左云县、新荣区、阳高县)

平凉市(灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县、静宁县、泾川县、崆峒区)孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、安陆市、云梦县、孝南区、应城市)

长沙市(望城区、长沙县、雨花区、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、天心区、浏阳市、开福区)  深圳市(坪山区、龙岗区、盐田区、光明区、龙华区、福田区、罗湖区、南山区、宝安区)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、达孜区、曲水县、尼木县、城关区、林周县、墨竹工卡县)

温州市(鹿城区、瑞安市、苍南县、平阳县、泰顺县、永嘉县、龙港市、文成县、瓯海区、乐清市、洞头区、龙湾区)

清远市(连州市、佛冈县、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、连南瑶族自治县)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

武汉市(汉南区、江夏区、江汉区、新洲区、黄陂区、青山区、江岸区、武昌区、洪山区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、东西湖区)

金昌市(永昌县、金川区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

梧州市(蒙山县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、万秀区、藤县、长洲区)

肇庆市(高要区、广宁县、封开县、怀集县、德庆县、端州区、鼎湖区、四会市)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、含山县、博望区、和县)

伊春市(嘉荫县、友好区、金林区、乌翠区、汤旺县、大箐山县、南岔县、伊美区、丰林县、铁力市)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、和政县、永靖县、广河县、临夏市)

广州市(天河区、黄埔区、白云区、花都区、海珠区、番禺区、荔湾区、增城区、南沙区、越秀区、从化区)

运城市(垣曲县、永济市、绛县、万荣县、稷山县、盐湖区、新绛县、芮城县、闻喜县、平陆县、河津市、夏县、临猗县)

包头市(土默特右旗、固阳县、九原区、青山区、石拐区、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、文圣区、辽阳县、白塔区、太子河区)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、靖远县、平川区)

黄山市(休宁县、屯溪区、祁门县、黄山区、黟县、歙县、徽州区)

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汉中市(留坝县、洋县、勉县、佛坪县、西乡县、宁强县、城固县、南郑区、镇巴县、略阳县、汉台区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠城区、惠阳区)

崇左市(龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、大新县、凭祥市、天等县)  牡丹江市(东宁市、东安区、穆棱市、海林市、爱民区、林口县、宁安市、绥芬河市、阳明区、西安区)

商洛市(山阳县、商南县、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、商州区)

南宁市(兴宁区、横州市、上林县、江南区、宾阳县、西乡塘区、青秀区、马山县、邕宁区、隆安县、良庆区、武鸣区)

雅安市(雨城区、名山区、石棉县、宝兴县、芦山县、汉源县、荥经县、天全县)巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)

延安市(黄陵县、安塞区、宜川县、宝塔区、富县、甘泉县、吴起县、洛川县、子长市、延长县、黄龙县、志丹县、延川县)  凉山彝族自治州(布拖县、喜德县、甘洛县、金阳县、盐源县、越西县、雷波县、普格县、会东县、美姑县、昭觉县、宁南县、会理市、冕宁县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县)

南充市(阆中市、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、南部县、顺庆区、高坪区、营山县、西充县)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、若尔盖县、九寨沟县、金川县、黑水县、壤塘县、理县、松潘县、小金县、红原县、茂县、马尔康市)河源市(东源县、龙川县、源城区、紫金县、和平县、连平县)

黄冈市(团风县、英山县、浠水县、红安县、黄梅县、蕲春县、黄州区、罗田县、麻城市、武穴市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

济宁市(任城区、邹城市、泗水县、梁山县、微山县、汶上县、兖州区、金乡县、嘉祥县、曲阜市、鱼台县)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、碌曲县、夏河县、合作市、舟曲县、卓尼县、临潭县)

开封市(禹王台区、兰考县、鼓楼区、通许县、杞县、祥符区、尉氏县、顺河回族区、龙亭区)

丽水市(庆元县、松阳县、莲都区、青田县、遂昌县、缙云县、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县)

荆州市(石首市、江陵县、公安县、荆州区、松滋市、洪湖市、沙市区、监利市)

通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、集安市、二道江区)

岳阳市(君山区、云溪区、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、岳阳县、平江县、华容县、汨罗市)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、泰山区、东平县、岱岳区)

沧州市(新华区、盐山县、东光县、任丘市、吴桥县、肃宁县、黄骅市、献县、河间市、沧县、孟村回族自治县、青县、运河区、南皮县、泊头市、海兴县)

忻州市(定襄县、保德县、五台县、河曲县、岢岚县、静乐县、宁武县、五寨县、繁峙县、原平市、神池县、偏关县、忻府区、代县)

阜阳市(颍州区、颍上县、阜南县、颍东区、颍泉区、太和县、界首市、临泉县)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、米东区)

襄阳市(宜城市、樊城区、老河口市、襄城区、保康县、南漳县、枣阳市、襄州区、谷城县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。