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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

定西市(临洮县、通渭县、陇西县、漳县、岷县、渭源县、安定区)

中山市  昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

张家口市(涿鹿县、尚义县、下花园区、康保县、沽源县、崇礼区、赤城县、宣化区、阳原县、万全区、桥东区、桥西区、张北县、怀安县、蔚县、怀来县)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、忻城县)

新乡市(新乡县、封丘县、长垣市、辉县市、卫滨区、延津县、原阳县、获嘉县、卫辉市、凤泉区、红旗区、牧野区)

宜春市(樟树市、奉新县、丰城市、高安市、宜丰县、万载县、靖安县、袁州区、上高县、铜鼓县)  鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、广河县、临夏市、东乡族自治县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

西藏自治区

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

九江市(瑞昌市、武宁县、永修县、德安县、都昌县、共青城市、浔阳区、彭泽县、修水县、湖口县、濂溪区、庐山市、柴桑区)

杭州市(临安区、上城区、西湖区、钱塘区、淳安县、拱墅区、滨江区、富阳区、临平区、桐庐县、萧山区、余杭区、建德市)

盐城市(阜宁县、响水县、建湖县、盐都区、射阳县、大丰区、滨海县、东台市、亭湖区)

梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、蒙山县、苍梧县、万秀区、藤县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、西山区、安宁市、呈贡区、东川区、盘龙区、富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、五华区、宜良县、嵩明县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

沈阳市(法库县、于洪区、辽中区、大东区、康平县、铁西区、和平区、新民市、皇姑区、浑南区、沈北新区、沈河区、苏家屯区)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、陇县、千阳县、太白县、凤翔区、渭滨区、眉县、岐山县、金台区、凤县、麟游县)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县)

广州市(黄埔区、海珠区、南沙区、越秀区、荔湾区、从化区、花都区、白云区、天河区、增城区、番禺区)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、岳池县、邻水县、华蓥市)

滨州市(阳信县、博兴县、沾化区、邹平市、滨城区、惠民县、无棣县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)

宣城市(宣州区、郎溪县、泾县、宁国市、旌德县、绩溪县、广德市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗)

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百色市(田阳区、隆林各族自治县、田林县、田东县、那坡县、靖西市、平果市、凌云县、右江区、乐业县、西林县、德保县)

达州市(通川区、开江县、渠县、大竹县、达川区、宣汉县、万源市)

朝阳市(北票市、双塔区、凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

锦州市(太和区、古塔区、凌海市、义县、凌河区、北镇市、黑山县)  绍兴市(越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、德清县、南浔区)

淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、大通区、潘集区)伊春市(友好区、大箐山县、汤旺县、铁力市、乌翠区、嘉荫县、伊美区、南岔县、金林区、丰林县)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、当涂县、花山区)  金昌市(永昌县、金川区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、元阳县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、绿春县、个旧市、红河县)

新余市(分宜县、渝水区)

大连市(庄河市、甘井子区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、沙河口区、普兰店区、长海县、中山区)南平市(建瓯市、武夷山市、延平区、浦城县、松溪县、顺昌县、邵武市、政和县、建阳区、光泽县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、兴城市、南票区、龙港区)

通化市(柳河县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市、辉南县、通化县)

郑州市(新郑市、惠济区、新密市、管城回族区、中牟县、荥阳市、登封市、中原区、金水区、巩义市、二七区、上街区)

忻州市(神池县、繁峙县、河曲县、保德县、宁武县、忻府区、岢岚县、五台县、原平市、静乐县、代县、偏关县、定襄县、五寨县)

邵阳市(隆回县、邵东市、邵阳县、新邵县、新宁县、武冈市、绥宁县、双清区、北塔区、洞口县、大祥区、城步苗族自治县)

雅安市(石棉县、宝兴县、名山区、雨城区、芦山县、天全县、荥经县、汉源县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、淮上区、蚌山区、五河县、禹会区)

淮安市(涟水县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区、洪泽区、金湖县)

赤峰市(松山区、林西县、红山区、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林左旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林右旗)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

兰州市(城关区、皋兰县、七里河区、永登县、榆中县、西固区、安宁区、红古区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。