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广州市(越秀区、南沙区、从化区、黄埔区、番禺区、荔湾区、海珠区、白云区、花都区、增城区、天河区)

沈阳市(辽中区、和平区、沈河区、大东区、苏家屯区、康平县、法库县、于洪区、皇姑区、浑南区、沈北新区、铁西区、新民市)

柳州市(鹿寨县、柳江区、柳南区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、柳城县)

曲靖市(麒麟区、宣威市、沾益区、马龙区、会泽县、富源县、陆良县、罗平县、师宗县)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍城县、巩留县、新源县、伊宁县、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县)

济宁市(任城区、汶上县、微山县、金乡县、梁山县、曲阜市、鱼台县、邹城市、泗水县、嘉祥县、兖州区)

徐州市(沛县、贾汪区、铜山区、邳州市、新沂市、睢宁县、云龙区、丰县、鼓楼区、泉山区)

长春市(榆树市、九台区、农安县、公主岭市、南关区、朝阳区、宽城区、二道区、绿园区、德惠市、双阳区)松原市(乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、新泰市、泰山区、宁阳县)  天津市(宝坻区、和平区、滨海新区、河北区、津南区、河西区、北辰区、宁河区、蓟州区、河东区、静海区、西青区、南开区、武清区、东丽区、红桥区)

哈尔滨市(道里区、松北区、香坊区、依兰县、五常市、阿城区、通河县、道外区、平房区、宾县、延寿县、双城区、巴彦县、木兰县、方正县、呼兰区、尚志市、南岗区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥西县、肥东县、庐阳区、包河区、庐江县、巢湖市、瑶海区)

驻马店市(汝南县、驿城区、遂平县、平舆县、新蔡县、正阳县、上蔡县、确山县、西平县、泌阳县)

长沙市(岳麓区、长沙县、天心区、芙蓉区、开福区、宁乡市、雨花区、浏阳市、望城区)

广安市(华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县、邻水县、广安区)

佳木斯市(抚远市、向阳区、同江市、富锦市、郊区、汤原县、桦川县、桦南县、东风区、前进区)

廊坊市(广阳区、永清县、文安县、大城县、香河县、固安县、安次区、霸州市、大厂回族自治县、三河市)

阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县)

肇庆市(广宁县、德庆县、四会市、封开县、怀集县、端州区、鼎湖区、高要区)

襄阳市(襄州区、樊城区、谷城县、枣阳市、老河口市、南漳县、襄城区、保康县、宜城市)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、顺德区、高明区)

铁岭市(清河区、银州区、开原市、调兵山市、铁岭县、昌图县、西丰县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

广西壮族自治区

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淮安市(盱眙县、淮安区、涟水县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、龙井市、和龙市、汪清县、安图县、敦化市、图们市)

衡水市(阜城县、冀州区、枣强县、深州市、故城县、武邑县、安平县、饶阳县、景县、桃城区、武强县)

南通市(海门区、崇川区、启东市、如皋市、如东县、通州区、海安市)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

许昌市(建安区、禹州市、长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县)

聊城市(冠县、临清市、莘县、东昌府区、高唐县、东阿县、茌平区、阳谷县)

桂林市(荔浦市、雁山区、灵川县、平乐县、龙胜各族自治县、临桂区、阳朔县、资源县、七星区、全州县、恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、象山区)泉州市(金门县、丰泽区、泉港区、晋江市、洛江区、德化县、永春县、鲤城区、安溪县、南安市、惠安县、石狮市)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)  蚌埠市(蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县、淮上区、固镇县、怀远县)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、泽州县、城区、阳城县)

茂名市(茂南区、信宜市、高州市、化州市、电白区)

清远市(连州市、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县)金昌市(永昌县、金川区)

滁州市(天长市、全椒县、定远县、南谯区、凤阳县、明光市、来安县、琅琊区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、红河县、个旧市、蒙自市、绿春县、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县)

湛江市(廉江市、霞山区、雷州市、遂溪县、吴川市、坡头区、徐闻县、赤坎区、麻章区)

那曲市(申扎县、嘉黎县、比如县、班戈县、巴青县、聂荣县、尼玛县、双湖县、安多县、索县、色尼区)

榆林市(府谷县、吴堡县、靖边县、榆阳区、绥德县、子洲县、定边县、神木市、米脂县、清涧县、佳县、横山区)

龙岩市(武平县、漳平市、新罗区、连城县、永定区、长汀县、上杭县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、彰武县、太平区、海州区、新邱区)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)

绵阳市(游仙区、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、江油市、安州区、平武县、三台县)

邵阳市(新邵县、北塔区、绥宁县、洞口县、双清区、新宁县、大祥区、城步苗族自治县、邵东市、武冈市、邵阳县、隆回县)

漳州市(漳浦县、云霄县、诏安县、龙海区、华安县、南靖县、东山县、龙文区、长泰区、芗城区、平和县)

阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县)

兰州市(红古区、安宁区、永登县、城关区、榆中县、西固区、七里河区、皋兰县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

　　来源：证券之星

　　百年老字号九芝堂（000989.SZ，下称“ST九芝（维权）”）近期发布的2024年年报显示，公司实现营收和归母净利润分别为：23.71亿元和2.16亿元，较上年同期分别下降：19.91%和27.31%。这也是公司连续两年呈现业绩双降。

　　证券之星注意到，2024年，公司处方药板块贡献的收入较上年大幅下降14.76%，其中该板块旗下核心产品疏血通注射液自2021年起连续三年收入下滑。受2024年医保目录部分内容调整影响，这一核心产品医保报销范围再度缩窄，未来能否扭转收入下滑颓势充满不确定性。

　　主业收入承压下，ST九芝近年也在向创新药、干细胞等前沿领域布局，不过前述业务还处于临床研发阶段，转型远水难解业绩增长近渴。更严峻的是，原实控人李振国还需兑现三年（2025年至2027年）合计9亿元扣非净利润的对赌承诺，而公司已连续7年扣非归母净利润未突破3亿元，业绩承诺实现面临巨大挑战。

　　01． OTC毛利率全年锐减8.72%

　　2024年，ST九芝的营收结构呈现“两极分化”态势：核心业务承压明显，新兴业务虽增长强劲但体量尚小。公司年报显示，公司三大产品板块中，OTC与处方药作为传统支柱，2024年营收分别为11.34亿元和11.32亿元，同比下滑24.69%和14.76%，拖累整体业绩表现；相比之下，大健康产品板块实现收入2164.82万元，同比上涨35.86%。然而，由于该业务目前规模较小，占公司总营收比重不足1%，短期内仍难以弥补核心板块收入下滑带来的缺口。

　　对于整体业绩下滑的原因，ST九芝表示，受医保政策、市场需求变化和市场结构调整等综合因素影响，公司部分产品销售下降，导致公司营业收入下降，加之原材料采购价格上涨等原因导致营业成本上升，公司报告期内盈利有所下降。

　　证券之星了解到，2023年12月，国家医疗保障局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，提出指导医药采购机构聚焦“四同药品”（指通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品），对照全国现有挂网药品价格统计形成监测价，进行全面梳理排查，到2024年3月底前，基本消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价。

　　在此政策背景下，ST九芝的OTC业务板块承压，面临全国价格体系重构的巨大挑战。例如该板块旗下的拳头产品之一六味地黄丸需与同仁堂、仲景等品牌在统一价格框架下竞争，可能会挤压终端利润空间。

　　分季度看，证券之星注意到，2024年第一季度，公司营收达10.79亿元，营收占比超四成，此后便呈现出连续下滑趋势，直至第四季度，营收仅为3.08亿元。归母净利润方面，第一季度是全年唯一突破亿元大关的季度，随后三个季度持续走低。到2024年第四季度，公司更是陷入亏损为负2410.22万元。值得注意的是，与上一年同期对比，公司每个季度的归母净利润均出现大幅下滑。而在毛利率方面，2024年，ST九芝整体毛利率为59.12%，较上年下滑1.43个百分点，其中OTC板块毛利率下滑幅度更为显著，同比下滑8.72个百分点，降至43.64%。

　　02． 核心产品三年收入缩水29%

　　作为ST九芝处方药板块的核心单品，疏血通注射液曾贡献超两成营收，但近年来业绩持续承压。数据显示，该产品收入从2021年的8.29亿元逐年下滑，至2023年已降至5.88亿元。公司在2023年年报问询回复中表示，销售遇冷主要源于两大因素：一是未能参与广东省药品招标采购，以及19省区市组成的湖北中成药省际联盟集中带量采购；二是医保支付政策持续收紧，产品适用人群被严格限定为二级及以上医疗机构中具备明确缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者，限制了临床使用范围。

　　医保政策的变动进一步加剧了产品销售压力。证券之星注意到，尽管2023年国家医保目录解除了对疏血通注射液等部分中药注射剂的支付限制，但次年政策再度调整，2024年医保目录将其适用群体从缺血性心脑血管疾病，调整为仅涵盖急性脑梗塞患者。这一改变缩小了产品的医保覆盖范围，尽管公司强调影响可控，但产品未来市场份额是否会被进一步挤压，仍存在较大不确定性，市场表现有待时间验证。

　　两大核心业务板块营收齐跌，成为ST九芝业绩下滑的直接诱因。事实上，公司已陷入连续三年营收下滑、连续两年归母净利润双位数降幅的困局。2023年，原实控人李振国违规占用资金事件更是雪上加霜，会计师事务所对公司2023年度内部控制出具否定意见。这一负面审计结果直接导致公司股票于2024年4月26日被实施“其他风险警示”。同年11月，公司发布实控权变更公告，李振国以7.19元/股的价格将其持有的公司53500000股股份（占公司总股本的6.25%）转让给辰能创投，转让款合计为3.85亿元。

　　上述前述交易完成后，辰能创投持股比例达到24.04%，成为公司控股股东，公司实控人变更为黑龙江省国资委，而李振国持股比例减少至18.91%，退居第二大股东。

　　03． 新业务难解近渴

　　值得关注的是，在此次股权转让过程中，李振国作出了业绩承诺：上市公司在标的股份完成过户后的三个会计年度（即业绩承诺期）内，经审计的扣除非经常性损益后的净利润总和不得低于9亿元。若最终业绩未达承诺标准，李振国需在业绩承诺期结束后，就差额部分向交易方进行现金补偿。

　　今年1月5日，上述转让的股份正式完成过户登记手续，即业绩承诺期为2025年至2027年。然而该业绩承诺对ST九芝而言颇具有挑战性，公司平均每年实现的扣非净利润需达到3亿元，而公司已经连续8年扣非归母净利润未突破3亿元。

　　从2024年的节点看，ST九芝正面临着传统核心业务增长乏力与新兴业务培育漫长的双重困境。尤其在新兴业务方面，ST九芝此前进行了多款创新药研发，并切入干细胞治疗领域。年报显示，公司正在推动两款仿制药YB212、SQ213的上市，其中YB212已完成注册批次生产，但预计完成时间需要到2026年6月30日，SQ213则未有具体的上市时间线。

　　公司创新药研发领域主要聚焦于抗凝药物（YB209项目）、抗生素（YB211项目）及糖尿病药物（REMD-477）等方向。年报显示，YB209项目完成I期临床试验所有受试者的入组和出组等收尾工作；YB211项目则进入II期临床试验不久。REMD-477则正在中国1型糖尿病患者中开展临床试验，后续尚需申请开展Ⅲ期临床试验并经国家药品监督管理局审评、审批通过后方可生产上市。公司表示，新药各研发事项的推进时间较长，存在不确定性，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。

　　同样，干细胞治疗项目虽具有一定前景，但公司在报告期内还在围绕干细胞治疗缺血性脑卒中、干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症等项目进行研发，距离商业化落地、实现盈利还有很长的路要走。若仅依赖传统业务，在医保政策持续收紧、核心产品医保适用范围缩窄以及市场竞争白热化态势下，实现上述业绩承诺，难度不容小觑。（本文首发证券之星，作者|吴凡）