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九江市(瑞昌市、湖口县、德安县、修水县、彭泽县、永修县、浔阳区、共青城市、柴桑区、武宁县、濂溪区、都昌县、庐山市)

柳州市(柳城县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、城中区、融水苗族自治县、柳南区、融安县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、文山市、西畴县、丘北县、麻栗坡县、广南县、砚山县)  新疆维吾尔自治区

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、五河县、淮上区、固镇县、禹会区、怀远县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

温州市(瓯海区、瑞安市、龙港市、洞头区、龙湾区、永嘉县、文成县、乐清市、苍南县、鹿城区、平阳县、泰顺县)

滁州市(来安县、凤阳县、定远县、明光市、南谯区、琅琊区、全椒县、天长市)  仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、榕江县、凯里市、丹寨县、镇远县、三穗县、剑河县、施秉县、麻江县、黎平县、天柱县、雷山县、锦屏县、黄平县、从江县、台江县)

聊城市(东昌府区、东阿县、莘县、茌平区、临清市、高唐县、冠县、阳谷县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

郴州市(资兴市、北湖区、桂阳县、汝城县、桂东县、嘉禾县、临武县、永兴县、宜章县、安仁县、苏仙区)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、和政县、临夏县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县)

江门市(江海区、恩平市、开平市、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区)

南宁市(横州市、马山县、兴宁区、武鸣区、良庆区、江南区、西乡塘区、青秀区、邕宁区、上林县、宾阳县、隆安县)

平顶山市(宝丰县、湛河区、舞钢市、新华区、郏县、鲁山县、石龙区、叶县、卫东区、汝州市)

曲靖市(麒麟区、沾益区、富源县、会泽县、罗平县、师宗县、马龙区、陆良县、宣威市)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)

朔州市(右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市、应县、朔城区)

廊坊市(广阳区、大城县、永清县、三河市、文安县、固安县、香河县、大厂回族自治县、安次区、霸州市)

平凉市(灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县、崆峒区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

石家庄市(井陉县、新乐市、赵县、平山县、鹿泉区、藁城区、长安区、深泽县、裕华区、桥西区、正定县、新华区、井陉矿区、行唐县、无极县、赞皇县、晋州市、元氏县、栾城区、灵寿县、辛集市、高邑县)

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台州市(临海市、黄岩区、温岭市、三门县、椒江区、天台县、路桥区、仙居县、玉环市)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、林周县、城关区、达孜区、堆龙德庆区)

黑河市(五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)  宝鸡市(太白县、金台区、凤县、岐山县、眉县、麟游县、凤翔区、陇县、扶风县、渭滨区、千阳县、陈仓区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

吉林市(船营区、磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、丰满区、舒兰市)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、陕州区、义马市、渑池县)萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)  衡阳市(耒阳市、珠晖区、衡南县、雁峰区、衡东县、祁东县、衡阳县、石鼓区、常宁市、衡山县、南岳区、蒸湘区)

内蒙古自治区

贵港市(港南区、港北区、覃塘区、平南县、桂平市)

淄博市(临淄区、周村区、淄川区、博山区、高青县、张店区、桓台县、沂源县)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

庆阳市(环县、西峰区、华池县、宁县、正宁县、合水县、庆城县、镇原县)

日喀则市(谢通门县、定结县、江孜县、仁布县、亚东县、拉孜县、昂仁县、康马县、萨嘎县、吉隆县、仲巴县、岗巴县、聂拉木县、桑珠孜区、白朗县、南木林县、萨迦县、定日县)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

普洱市(景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

定西市(陇西县、临洮县、岷县、通渭县、漳县、渭源县、安定区)

洛阳市(嵩县、宜阳县、洛龙区、汝阳县、涧西区、伊川县、偃师区、栾川县、西工区、老城区、孟津区、新安县、瀍河回族区、洛宁县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

邯郸市(成安县、魏县、复兴区、武安市、曲周县、邯山区、馆陶县、涉县、磁县、大名县、永年区、肥乡区、邱县、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、广平县、临漳县)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区)

三沙市(西沙区、南沙区)

汉中市(勉县、城固县、洋县、宁强县、西乡县、汉台区、南郑区、佛坪县、镇巴县、略阳县、留坝县)

宁波市(宁海县、海曙区、慈溪市、余姚市、象山县、江北区、北仑区、鄞州区、奉化区、镇海区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。