君临天下不识妻|一场关于友情与冒险的心灵之旅各观看《今日汇总》
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全国服务区域：
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)
中山市
鸡西市(城子河区、虎林市、鸡东县、麻山区、滴道区、鸡冠区、密山市、梨树区、恒山区)
运城市(万荣县、临猗县、稷山县、夏县、芮城县、垣曲县、绛县、平陆县、盐湖区、河津市、永济市、新绛县、闻喜县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、格尔木市、都兰县、茫崖市)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、长顺县、平塘县、贵定县、福泉市、龙里县、惠水县、罗甸县、瓮安县、三都水族自治县、独山县、荔波县)
宜昌市(夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、兴山县、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、枝江市、当阳市、远安县)
甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、舟曲县、迭部县、玛曲县、合作市、碌曲县、卓尼县)
常德市(澧县、石门县、武陵区、临澧县、津市市、汉寿县、鼎城区、桃源县、安乡县)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
合肥市(蜀山区、肥西县、长丰县、巢湖市、包河区、庐阳区、瑶海区、庐江县、肥东县)
张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、高台县)
深圳市(宝安区、坪山区、光明区、罗湖区、龙华区、龙岗区、福田区、盐田区、南山区)
赤峰市(松山区、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗)
朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、建平县)
西藏自治区
东营市(河口区、利津县、东营区、垦利区、广饶县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
唐山市(迁西县、乐亭县、丰南区、遵化市、玉田县、滦州市、开平区、丰润区、迁安市、曹妃甸区、路北区、路南区、古冶区、滦南县)
昭通市(水富市、盐津县、镇雄县、绥江县、彝良县、威信县、巧家县、大关县、昭阳区、鲁甸县、永善县)
威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)
开封市(龙亭区、兰考县、顺河回族区、通许县、禹王台区、杞县、鼓楼区、祥符区、尉氏县)
保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市)
临汾市(曲沃县、蒲县、侯马市、翼城县、大宁县、汾西县、隰县、乡宁县、霍州市、洪洞县、古县、尧都区、永和县、襄汾县、吉县、浮山县、安泽县)
宁夏回族自治区
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、余庆县、红花岗区、桐梓县、绥阳县、凤冈县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、汇川区、播州区)
马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、含山县、和县、博望区)
南昌市(红谷滩区、安义县、东湖区、进贤县、青山湖区、青云谱区、西湖区、南昌县、新建区)
和田地区(和田市、墨玉县、于田县、和田县、洛浦县、皮山县、策勒县、民丰县)
广州市(荔湾区、海珠区、南沙区、增城区、天河区、番禺区、白云区、黄埔区、从化区、花都区、越秀区)
德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区)
温州市(洞头区、苍南县、乐清市、龙港市、瓯海区、瑞安市、平阳县、永嘉县、龙湾区、鹿城区、文成县、泰顺县)
杭州市(萧山区、拱墅区、西湖区、滨江区、上城区、淳安县、建德市、临安区、余杭区、富阳区、钱塘区、临平区、桐庐县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
抚顺市(东洲区、清原满族自治县、望花区、新抚区、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县)
攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)
白山市(临江市、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)
百色市(乐业县、隆林各族自治县、靖西市、田东县、田林县、那坡县、西林县、德保县、凌云县、右江区、田阳区、平果市)
玉林市(玉州区、福绵区、北流市、博白县、兴业县、陆川县、容县)
长春市(宽城区、榆树市、绿园区、德惠市、公主岭市、农安县、二道区、朝阳区、双阳区、南关区、九台区)
上海市(闵行区、浦东新区、宝山区、长宁区、崇明区、松江区、金山区、虹口区、杨浦区、普陀区、奉贤区、嘉定区、黄浦区、静安区、徐汇区、青浦区)
濮阳市(台前县、华龙区、范县、清丰县、南乐县、濮阳县)
海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
许昌市(长葛市、建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区)
晋城市(高平市、城区、沁水县、陵川县、泽州县、阳城县)
徐州市(云龙区、睢宁县、新沂市、泉山区、贾汪区、邳州市、沛县、丰县、铜山区、鼓楼区)
台州市(玉环市、临海市、天台县、黄岩区、仙居县、路桥区、三门县、椒江区、温岭市)
漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区、源汇区)
凉山彝族自治州(会理市、会东县、宁南县、甘洛县、西昌市、布拖县、美姑县、盐源县、木里藏族自治县、昭觉县、金阳县、喜德县、越西县、冕宁县、普格县、雷波县、德昌县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗)
大庆市(红岗区、龙凤区、让胡路区、林甸县、肇州县、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)
淮南市(潘集区、谢家集区、八公山区、凤台县、寿县、田家庵区、大通区)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)
秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区)
商丘市(民权县、梁园区、睢阳区、夏邑县、柘城县、虞城县、宁陵县、睢县、永城市)
北京市(东城区、房山区、怀柔区、大兴区、昌平区、延庆区、通州区、密云区、顺义区、石景山区、西城区、朝阳区、平谷区、海淀区、门头沟区、丰台区)
泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市)
佛山市(顺德区、南海区、三水区、禅城区、高明区)
平凉市(静宁县、灵台县、庄浪县、泾川县、崆峒区、崇信县、华亭市)
鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、铁东区、海城市、立山区、千山区、铁西区)
岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、平江县、云溪区、岳阳县、临湘市、华容县、君山区、汨罗市)
白城市(大安市、洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县)
荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市)
张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)
阿勒泰地区(布尔津县、青河县、福海县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市)
苏州市(姑苏区、张家港市、吴江区、虎丘区、昆山市、太仓市、吴中区、常熟市、相城区)
曲靖市(会泽县、陆良县、马龙区、富源县、宣威市、麒麟区、罗平县、师宗县、沾益区)
重庆市(涪陵区、万州区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、北碚区、九龙坡区、石柱土家族自治县、綦江区、渝北区、大足区、永川区、大渡口区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、南川区、巫山县、沙坪坝区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、城口县、巫溪县、开州区、忠县、合川区、荣昌区、渝中区、长寿区、江北区、南岸区、武隆区、丰都县、潼南区、奉节县、梁平区、江津区、云阳县、璧山区)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、富宁县、砚山县、丘北县、马关县、西畴县、文山市)
盐城市(东台市、射阳县、阜宁县、大丰区、盐都区、滨海县、建湖县、响水县、亭湖区)
六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、裕安区、金寨县、舒城县)
镇江市(句容市、扬中市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)
吕梁市(中阳县、孝义市、离石区、临县、交口县、方山县、兴县、岚县、交城县、柳林县、汾阳市、文水县、石楼县)
成都市(彭州市、蒲江县、郫都区、金牛区、金堂县、锦江区、双流区、新津区、崇州市、青白江区、温江区、龙泉驿区、邛崃市、成华区、青羊区、武侯区、新都区、大邑县、简阳市、都江堰市)
香港特别行政区
长沙市(芙蓉区、天心区、望城区、浏阳市、长沙县、岳麓区、开福区、宁乡市、雨花区)
松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区)
广元市(青川县、朝天区、剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区、旺苍县)
桂林市(荔浦市、平乐县、龙胜各族自治县、阳朔县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、雁山区、全州县、灵川县、资源县、永福县、七星区、兴安县)
驻马店市(汝南县、新蔡县、平舆县、遂平县、驿城区、泌阳县、确山县、正阳县、上蔡县、西平县)
达州市(万源市、通川区、宣汉县、开江县、渠县、达川区、大竹县)
柳州市(鱼峰区、融安县、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳城县、柳江区、融水苗族自治县、城中区)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
郑州市(惠济区、荥阳市、管城回族区、二七区、新郑市、上街区、登封市、金水区、新密市、巩义市、中原区、中牟县)
安康市(宁陕县、岚皋县、石泉县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、汉阴县、平利县、白河县)
铜仁市(碧江区、思南县、松桃苗族自治县、江口县、德江县、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)
宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)
萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、安源区、芦溪县)
广西壮族自治区
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
临夏回族自治州(临夏市、临夏县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、东乡族自治县)
宝鸡市(凤县、太白县、金台区、岐山县、渭滨区、陇县、扶风县、陈仓区、凤翔区、眉县、麟游县、千阳县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)
银川市(灵武市、西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县、兴庆区)
天津市(东丽区、蓟州区、河西区、河北区、南开区、河东区、红桥区、北辰区、津南区、静海区、宝坻区、和平区、滨海新区、武清区、西青区、宁河区)
菏泽市(鄄城县、曹县、单县、牡丹区、东明县、定陶区、巨野县、郓城县、成武县)
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沈阳市(大东区、辽中区、于洪区、铁西区、沈河区、沈北新区、康平县、苏家屯区、皇姑区、和平区、新民市、法库县、浑南区)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、永顺县、古丈县、龙山县、泸溪县、花垣县、凤凰县)
黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市)
西宁市(湟源县、城北区、城中区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区)
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潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
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宜春市(奉新县、铜鼓县、上高县、宜丰县、高安市、樟树市、袁州区、万载县、丰城市、靖安县)
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滁州市(天长市、来安县、定远县、琅琊区、明光市、南谯区、全椒县、凤阳县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
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兰州市(七里河区、城关区、西固区、安宁区、榆中县、红古区、皋兰县、永登县)
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衡阳市(衡南县、南岳区、衡东县、常宁市、祁东县、珠晖区、石鼓区、衡山县、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡阳县)
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原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》
来源：中信建投
作者：周君芝、孙英杰，
中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
核心观点
一、美债风暴本质上是一次流动性风暴
近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。
2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。
然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。
我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。
虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。
但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。
由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。
类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。
随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。
美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。
4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。
二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险
本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。
4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。
其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。
其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。
其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。
这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。
正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。
三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？
除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？
其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。
本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。
我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。
考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。
按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。
其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。
美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。
根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。
此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。
如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。
需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。
本文作者：周君芝、孙英杰，来源：中信建投，原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》
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新闻结尾
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