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临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、和政县、临夏市、广河县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、双峰县、冷水江市)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)  中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县)

庆阳市(正宁县、镇原县、庆城县、华池县、宁县、环县、合水县、西峰区)

济宁市(任城区、汶上县、金乡县、梁山县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、邹城市、泗水县、微山县、鱼台县)  烟台市(芝罘区、栖霞市、莱山区、招远市、莱阳市、蓬莱区、福山区、莱州市、海阳市、龙口市、牟平区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

贵阳市(南明区、云岩区、花溪区、开阳县、息烽县、清镇市、乌当区、白云区、修文县、观山湖区)

安庆市(潜山市、太湖县、怀宁县、望江县、岳西县、迎江区、宿松县、大观区、宜秀区、桐城市)

大理白族自治州(宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、洱源县、永平县、剑川县、大理市、祥云县、巍山彝族回族自治县、云龙县、弥渡县、南涧彝族自治县)

洛阳市(伊川县、涧西区、嵩县、新安县、洛龙区、偃师区、西工区、老城区、宜阳县、栾川县、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、汝阳县)

宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、屏南县、周宁县、柘荣县、古田县、福安市、寿宁县)

宜春市(万载县、上高县、靖安县、奉新县、高安市、丰城市、袁州区、樟树市、宜丰县、铜鼓县)

桂林市(资源县、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、七星区、永福县、荔浦市、雁山区、灌阳县、兴安县、临桂区、叠彩区、阳朔县、龙胜各族自治县、全州县、平乐县、灵川县)

和田地区(墨玉县、于田县、洛浦县、民丰县、皮山县、和田市、和田县、策勒县)

汉中市(城固县、宁强县、勉县、西乡县、佛坪县、洋县、南郑区、镇巴县、汉台区、略阳县、留坝县)

佛山市(高明区、顺德区、禅城区、三水区、南海区)

哈尔滨市(南岗区、宾县、平房区、尚志市、木兰县、依兰县、道外区、阿城区、双城区、巴彦县、松北区、香坊区、通河县、呼兰区、道里区、方正县、五常市、延寿县)

伊春市(友好区、南岔县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、丰林县、乌翠区、铁力市、汤旺县、金林区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、花垣县、凤凰县、保靖县、龙山县、永顺县、古丈县)

南充市(嘉陵区、阆中市、仪陇县、西充县、顺庆区、营山县、高坪区、南部县、蓬安县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

绥化市(安达市、明水县、望奎县、绥棱县、青冈县、庆安县、海伦市、兰西县、肇东市、北林区)

遵义市(播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、湄潭县、正安县、凤冈县、桐梓县、绥阳县、余庆县、仁怀市、汇川区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)

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铁岭市(清河区、银州区、调兵山市、西丰县、开原市、昌图县、铁岭县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)

林芝市(波密县、巴宜区、朗县、察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县)  蚌埠市(固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、五河县、淮上区、禹会区)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

曲靖市(师宗县、会泽县、麒麟区、罗平县、陆良县、马龙区、富源县、沾益区、宣威市)

梅州市(五华县、梅县区、梅江区、丰顺县、兴宁市、平远县、大埔县、蕉岭县)白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗)  嘉兴市(平湖市、嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区、海宁市、南湖区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)淮安市(金湖县、涟水县、淮安区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、洪泽区)

宜宾市(长宁县、翠屏区、屏山县、江安县、高县、珙县、筠连县、兴文县、叙州区、南溪区)

丽水市(云和县、松阳县、青田县、缙云县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市)

陇南市(成县、礼县、西和县、两当县、文县、康县、武都区、徽县、宕昌县)

郑州市(登封市、巩义市、金水区、荥阳市、新密市、中原区、新郑市、管城回族区、中牟县、惠济区、二七区、上街区)

成都市(都江堰市、双流区、崇州市、成华区、彭州市、新津区、简阳市、新都区、青白江区、金牛区、大邑县、蒲江县、温江区、青羊区、邛崃市、郫都区、锦江区、金堂县、龙泉驿区、武侯区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、丘北县、广南县、砚山县、马关县、富宁县、文山市)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、京口区、句容市、润州区)

肇庆市(广宁县、怀集县、四会市、高要区、封开县、端州区、鼎湖区、德庆县)

上饶市(广丰区、婺源县、弋阳县、横峰县、信州区、铅山县、玉山县、余干县、万年县、德兴市、鄱阳县、广信区)

阿里地区(革吉县、札达县、改则县、措勤县、日土县、普兰县、噶尔县)

兰州市(安宁区、皋兰县、红古区、七里河区、榆中县、城关区、永登县、西固区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、且末县、尉犁县、和静县、博湖县、库尔勒市、和硕县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、兴山区、兴安区、东山区、南山区、工农区、向阳区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、佛冈县、阳山县、连州市、清新区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。