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渭南市(临渭区、潼关县、蒲城县、白水县、合阳县、韩城市、富平县、华阴市、华州区、大荔县、澄城县)
玉溪市(华宁县、易门县、通海县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
本溪市(平山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)
丽水市(景宁畲族自治县、青田县、松阳县、龙泉市、云和县、莲都区、庆元县、遂昌县、缙云县)
牡丹江市(东宁市、林口县、穆棱市、海林市、宁安市、阳明区、爱民区、绥芬河市、西安区、东安区)
宜春市(樟树市、奉新县、宜丰县、靖安县、万载县、铜鼓县、袁州区、上高县、高安市、丰城市)
南通市(如皋市、启东市、海安市、如东县、通州区、海门区、崇川区)
临汾市(翼城县、霍州市、曲沃县、乡宁县、安泽县、洪洞县、隰县、永和县、吉县、汾西县、古县、襄汾县、大宁县、尧都区、蒲县、侯马市、浮山县)
玉林市(兴业县、博白县、北流市、陆川县、玉州区、容县、福绵区)
绥化市(庆安县、海伦市、绥棱县、青冈县、安达市、肇东市、兰西县、明水县、北林区、望奎县)
滁州市(定远县、南谯区、全椒县、琅琊区、天长市、凤阳县、来安县、明光市)
湛江市(霞山区、麻章区、雷州市、徐闻县、廉江市、坡头区、赤坎区、遂溪县、吴川市)
白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
周口市(商水县、扶沟县、川汇区、西华县、淮阳区、沈丘县、郸城县、项城市、太康县、鹿邑县)
济南市(平阴县、章丘区、长清区、历下区、莱芜区、市中区、历城区、天桥区、济阳区、槐荫区、钢城区、商河县)
莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)
河池市(罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、来凤县、利川市、咸丰县、建始县、恩施市、宣恩县)
防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)
内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)
庆阳市(环县、庆城县、合水县、宁县、西峰区、华池县、正宁县、镇原县)
白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)
保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、茫崖市)
大同市(灵丘县、广灵县、新荣区、平城区、浑源县、天镇县、云冈区、云州区、阳高县、左云县)
鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)
聊城市(临清市、莘县、东昌府区、东阿县、冠县、高唐县、阳谷县、茌平区)
焦作市(孟州市、博爱县、中站区、武陟县、解放区、山阳区、温县、修武县、沁阳市、马村区)
上饶市(广信区、弋阳县、玉山县、余干县、广丰区、铅山县、德兴市、万年县、鄱阳县、婺源县、横峰县、信州区)
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临沂市(费县、临沭县、蒙阴县、平邑县、河东区、沂南县、莒南县、罗庄区、兰山区、兰陵县、郯城县、沂水县)
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仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
桂林市(灵川县、七星区、象山区、全州县、灌阳县、荔浦市、资源县、临桂区、阳朔县、兴安县、叠彩区、平乐县、秀峰区、雁山区、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县)
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漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、龙海区、华安县、漳浦县、龙文区、东山县、平和县、云霄县、南靖县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、兴义市、望谟县、贞丰县、安龙县)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、麻江县、台江县、镇远县、榕江县、岑巩县、剑河县、从江县、施秉县、雷山县、天柱县、三穗县、黄平县、锦屏县、黎平县、丹寨县)
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运城市(稷山县、永济市、临猗县、闻喜县、新绛县、平陆县、绛县、夏县、万荣县、盐湖区、河津市、垣曲县、芮城县)
日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)
七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)
邵阳市(北塔区、城步苗族自治县、邵东市、邵阳县、武冈市、双清区、洞口县、大祥区、新宁县、隆回县、绥宁县、新邵县)
金华市(浦江县、武义县、磐安县、义乌市、东阳市、兰溪市、婺城区、金东区、永康市)
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清远市(连州市、英德市、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区)
阿克苏地区(阿克苏市、库车市、沙雅县、乌什县、温宿县、柯坪县、拜城县、新和县、阿瓦提县)
泰安市(宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市)
钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
九江市(湖口县、浔阳区、永修县、庐山市、彭泽县、修水县、瑞昌市、柴桑区、共青城市、都昌县、武宁县、德安县、濂溪区)
蚌埠市(怀远县、五河县、淮上区、禹会区、龙子湖区、蚌山区、固镇县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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