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韶关市(仁化县、南雄市、曲江区、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、新丰县、浈江区)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

衡阳市(衡阳县、雁峰区、耒阳市、常宁市、珠晖区、祁东县、石鼓区、衡南县、衡东县、南岳区、衡山县、蒸湘区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)  西安市(临潼区、新城区、周至县、莲湖区、蓝田县、灞桥区、长安区、未央区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、阎良区、碑林区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、双塔区、北票市、凌源市、龙城区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、长顺县、独山县、三都水族自治县、平塘县、龙里县、瓮安县、都匀市、贵定县、福泉市、罗甸县、荔波县)

嘉峪关市

鸡西市(鸡东县、虎林市、城子河区、鸡冠区、梨树区、恒山区、麻山区、滴道区、密山市)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

临沂市(罗庄区、平邑县、郯城县、兰陵县、临沭县、兰山区、沂水县、莒南县、沂南县、蒙阴县、费县、河东区)

石河子市(白杨市、北屯市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、昆玉市、新星市、图木舒克市)

柳州市(鱼峰区、柳江区、柳城县、柳北区、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、城中区)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗)

包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、东河区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、民乐县、山丹县、临泽县)

益阳市(沅江市、南县、资阳区、安化县、桃江县、赫山区)

林芝市(巴宜区、波密县、朗县、墨脱县、工布江达县、察隅县、米林市)

无锡市(锡山区、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区、新吴区、江阴市)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、会宁县、白银区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

广西壮族自治区

葫芦岛市(南票区、连山区、建昌县、兴城市、绥中县、龙港区)

商丘市(睢县、民权县、宁陵县、夏邑县、虞城县、柘城县、永城市、睢阳区、梁园区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县)

广安市(邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

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三门峡市(渑池县、湖滨区、陕州区、卢氏县、灵宝市、义马市)

台州市(椒江区、三门县、临海市、玉环市、路桥区、温岭市、仙居县、天台县、黄岩区)

和田地区(和田市、和田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、于田县、策勒县、民丰县)

上饶市(余干县、广信区、鄱阳县、铅山县、婺源县、广丰区、德兴市、横峰县、玉山县、万年县、信州区、弋阳县)  驻马店市(上蔡县、驿城区、新蔡县、西平县、确山县、遂平县、正阳县、泌阳县、平舆县、汝南县)

阜阳市(临泉县、太和县、颍泉区、颍州区、颍东区、颍上县、界首市、阜南县)

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池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、振兴区)  邵阳市(隆回县、新宁县、大祥区、武冈市、邵东市、绥宁县、新邵县、城步苗族自治县、洞口县、双清区、邵阳县、北塔区)

永州市(江华瑶族自治县、江永县、道县、东安县、新田县、双牌县、宁远县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、蓝山县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)郑州市(巩义市、中牟县、上街区、二七区、新郑市、惠济区、金水区、管城回族区、登封市、新密市、荥阳市、中原区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、册亨县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴义市、普安县)

河源市(东源县、源城区、连平县、和平县、龙川县、紫金县)

宜宾市(长宁县、珙县、屏山县、筠连县、叙州区、兴文县、南溪区、江安县、高县、翠屏区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县)

开封市(鼓楼区、禹王台区、龙亭区、通许县、顺河回族区、杞县、兰考县、尉氏县、祥符区)

吕梁市(柳林县、离石区、临县、孝义市、交城县、方山县、兴县、文水县、石楼县、汾阳市、交口县、岚县、中阳县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

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厦门市(集美区、同安区、海沧区、思明区、翔安区、湖里区)

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大庆市(红岗区、肇源县、肇州县、大同区、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。