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丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

柳州市(柳城县、鹿寨县、融安县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、柳江区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)  临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市)

沈阳市(和平区、法库县、皇姑区、辽中区、苏家屯区、浑南区、康平县、于洪区、新民市、铁西区、沈河区、大东区、沈北新区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

昌都市(八宿县、卡若区、贡觉县、丁青县、边坝县、洛隆县、察雅县、江达县、芒康县、类乌齐县、左贡县)

福州市(闽侯县、马尾区、永泰县、连江县、鼓楼区、闽清县、台江区、晋安区、福清市、仓山区、罗源县、长乐区、平潭县)  洛阳市(涧西区、洛宁县、瀍河回族区、洛龙区、汝阳县、嵩县、偃师区、老城区、宜阳县、新安县、孟津区、栾川县、西工区、伊川县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

拉萨市(曲水县、达孜区、林周县、尼木县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市)

重庆市(潼南区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、城口县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、荣昌区、巫山县、万州区、忠县、石柱土家族自治县、丰都县、渝中区、大渡口区、永川区、云阳县、綦江区、南川区、江北区、奉节县、江津区、开州区、沙坪坝区、北碚区、合川区、巫溪县、黔江区、涪陵区、南岸区、武隆区、大足区、长寿区、九龙坡区、梁平区、巴南区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、渝北区)

永州市(江华瑶族自治县、宁远县、江永县、祁阳市、道县、蓝山县、双牌县、新田县、冷水滩区、东安县、零陵区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、东区、仁和区)

温州市(龙湾区、瑞安市、永嘉县、瓯海区、泰顺县、苍南县、平阳县、文成县、鹿城区、龙港市、洞头区、乐清市)

咸阳市(永寿县、武功县、淳化县、礼泉县、秦都区、杨陵区、兴平市、长武县、彬州市、泾阳县、旬邑县、三原县、渭城区、乾县)

合肥市(肥西县、长丰县、庐江县、蜀山区、巢湖市、肥东县、瑶海区、包河区、庐阳区)

聊城市(东阿县、茌平区、冠县、莘县、阳谷县、高唐县、临清市、东昌府区)

鸡西市(鸡冠区、滴道区、梨树区、麻山区、城子河区、恒山区、密山市、鸡东县、虎林市)

宣城市(郎溪县、广德市、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区)

蚌埠市(禹会区、固镇县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县)

齐齐哈尔市(龙沙区、依安县、讷河市、克山县、昂昂溪区、克东县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙江县、富裕县、甘南县、碾子山区、建华区、铁锋区、富拉尔基区、泰来县)

固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

郴州市(桂阳县、苏仙区、临武县、永兴县、资兴市、北湖区、安仁县、嘉禾县、汝城县、宜章县、桂东县)

鹤岗市(兴山区、东山区、兴安区、绥滨县、南山区、萝北县、工农区、向阳区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县)

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和田地区(策勒县、于田县、洛浦县、和田县、皮山县、和田市、民丰县、墨玉县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、兴海县、共和县)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、新沂市、泉山区、丰县、云龙区、铜山区、邳州市、贾汪区、沛县)  丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、遂昌县、青田县、云和县、莲都区、缙云县、庆元县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)长春市(南关区、九台区、公主岭市、农安县、双阳区、宽城区、绿园区、朝阳区、德惠市、榆树市、二道区)

桂林市(龙胜各族自治县、资源县、平乐县、全州县、灵川县、荔浦市、秀峰区、雁山区、灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、七星区、叠彩区、临桂区、阳朔县、永福县、兴安县)  无锡市(锡山区、新吴区、宜兴市、江阴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县、浑江区、江源区)

苏州市(虎丘区、相城区、吴中区、张家港市、姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、昆山市)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)济宁市(鱼台县、邹城市、兖州区、梁山县、嘉祥县、金乡县、汶上县、任城区、曲阜市、微山县、泗水县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、梅江区、大埔县、梅县区、平远县、丰顺县、五华县)

周口市(鹿邑县、川汇区、西华县、沈丘县、商水县、太康县、郸城县、项城市、扶沟县、淮阳区)

阿里地区(措勤县、改则县、日土县、噶尔县、革吉县、普兰县、札达县)

马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、博望区、和县、含山县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

北京市(大兴区、延庆区、昌平区、门头沟区、朝阳区、怀柔区、西城区、密云区、房山区、石景山区、顺义区、海淀区、东城区、丰台区、通州区、平谷区)

林芝市(朗县、波密县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、察隅县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、色尼区、索县、比如县、尼玛县、双湖县、巴青县、班戈县、安多县、聂荣县)

九江市(濂溪区、庐山市、瑞昌市、浔阳区、都昌县、柴桑区、永修县、德安县、彭泽县、湖口县、武宁县、修水县、共青城市)

汕头市(龙湖区、金平区、潮南区、濠江区、潮阳区、澄海区、南澳县)

武汉市(洪山区、东西湖区、青山区、汉阳区、蔡甸区、武昌区、江岸区、新洲区、江汉区、黄陂区、江夏区、汉南区、硚口区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、顺城区、望花区、清原满族自治县)

盐城市(阜宁县、盐都区、东台市、射阳县、建湖县、大丰区、亭湖区、响水县、滨海县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、丰镇市、兴和县、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、卓资县、四子王旗)

双鸭山市(集贤县、四方台区、饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、宝山区、宝清县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018