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甘孜藏族自治州(九龙县、白玉县、炉霍县、得荣县、理塘县、乡城县、石渠县、德格县、丹巴县、稻城县、色达县、康定市、甘孜县、雅江县、新龙县、泸定县、巴塘县、道孚县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、石屏县、红河县、绿春县、泸西县、建水县、河口瑶族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、弥勒市、蒙自市)

衡阳市(石鼓区、蒸湘区、南岳区、珠晖区、常宁市、衡南县、耒阳市、雁峰区、衡阳县、衡东县、衡山县、祁东县)

延安市(富县、延川县、洛川县、子长市、延长县、黄龙县、志丹县、安塞区、宜川县、吴起县、黄陵县、甘泉县、宝塔区)  济源市

塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、沙湾市)

潍坊市(青州市、诸城市、昌乐县、昌邑市、坊子区、高密市、寒亭区、奎文区、潍城区、寿光市、临朐县、安丘市)

武汉市(蔡甸区、汉南区、硚口区、江夏区、武昌区、汉阳区、洪山区、江汉区、青山区、新洲区、东西湖区、江岸区、黄陂区)

铁岭市(清河区、昌图县、银州区、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县)  铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

庆阳市(合水县、西峰区、正宁县、环县、镇原县、宁县、华池县、庆城县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、石阡县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、万山区、碧江区)

梧州市(龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、蒙山县、长洲区、苍梧县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

郑州市(中原区、惠济区、上街区、巩义市、新密市、二七区、新郑市、管城回族区、中牟县、金水区、登封市、荥阳市)

大同市(阳高县、天镇县、新荣区、云州区、左云县、云冈区、平城区、广灵县、灵丘县、浑源县)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、榕城区、普宁市)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、平昌县、恩阳区)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)

广州市(花都区、白云区、海珠区、增城区、荔湾区、番禺区、南沙区、从化区、越秀区、黄埔区、天河区)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县)

玉林市(陆川县、福绵区、容县、玉州区、北流市、兴业县、博白县)

银川市(永宁县、灵武市、西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、迭部县、合作市、夏河县)

广西壮族自治区

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

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贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

河源市(和平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区、连平县)

九江市(濂溪区、永修县、庐山市、德安县、武宁县、瑞昌市、柴桑区、湖口县、共青城市、修水县、都昌县、彭泽县、浔阳区)

淮安市(涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区)  朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、龙城区、双塔区)

济宁市(嘉祥县、微山县、任城区、汶上县、梁山县、邹城市、曲阜市、金乡县、鱼台县、泗水县、兖州区)

宁波市(象山县、慈溪市、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县、奉化区、江北区、余姚市、北仑区)

阳泉市(城区、盂县、平定县、矿区、郊区)青岛市(市南区、胶州市、崂山区、即墨区、市北区、李沧区、平度市、城阳区、莱西市、黄岛区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县)  宜宾市(筠连县、叙州区、珙县、兴文县、翠屏区、江安县、南溪区、高县、屏山县、长宁县)

牡丹江市(西安区、林口县、阳明区、穆棱市、东安区、绥芬河市、宁安市、爱民区、东宁市、海林市)

凉山彝族自治州(金阳县、越西县、西昌市、盐源县、木里藏族自治县、宁南县、德昌县、会东县、会理市、甘洛县、普格县、雷波县、喜德县、美姑县、冕宁县、昭觉县、布拖县)

宝鸡市(凤县、千阳县、扶风县、麟游县、凤翔区、岐山县、陈仓区、太白县、渭滨区、陇县、金台区、眉县)楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、武定县、双柏县、永仁县、大姚县、元谋县、禄丰市、姚安县、牟定县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

澳门特别行政区

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县、德清县)

昭通市(鲁甸县、巧家县、昭阳区、盐津县、大关县、水富市、威信县、永善县、镇雄县、绥江县、彝良县)

拉萨市(尼木县、曲水县、达孜区、城关区、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、当雄县)

嘉峪关市

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、山海关区、海港区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市)

乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、达坂城区)

定西市(安定区、漳县、陇西县、岷县、渭源县、临洮县、通渭县)

抚州市(崇仁县、黎川县、资溪县、东乡区、乐安县、金溪县、南城县、宜黄县、广昌县、南丰县、临川区)

成都市(青羊区、金堂县、崇州市、简阳市、武侯区、新都区、郫都区、新津区、都江堰市、双流区、邛崃市、锦江区、温江区、金牛区、龙泉驿区、蒲江县、青白江区、大邑县、彭州市、成华区)

西藏自治区

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县、大安市)

安康市(镇坪县、岚皋县、白河县、平利县、紫阳县、汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、汉滨区)

吕梁市(离石区、交口县、交城县、中阳县、柳林县、石楼县、汾阳市、临县、方山县、文水县、岚县、兴县、孝义市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。