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天津市(南开区、东丽区、宝坻区、西青区、宁河区、滨海新区、红桥区、河西区、蓟州区、河北区、河东区、武清区、静海区、和平区、北辰区、津南区)

贵阳市(花溪区、息烽县、开阳县、观山湖区、白云区、清镇市、南明区、修文县、乌当区、云岩区)

唐山市(丰南区、曹妃甸区、古冶区、乐亭县、丰润区、迁西县、滦南县、开平区、路北区、滦州市、玉田县、遵化市、迁安市、路南区)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

德州市(夏津县、临邑县、禹城市、平原县、宁津县、乐陵市、德城区、庆云县、齐河县、陵城区、武城县)

南平市(松溪县、顺昌县、延平区、浦城县、建瓯市、建阳区、武夷山市、政和县、邵武市、光泽县)

新疆维吾尔自治区

昌都市(卡若区、贡觉县、类乌齐县、芒康县、丁青县、左贡县、八宿县、洛隆县、察雅县、江达县、边坝县)  滨州市(邹平市、博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、惠民县、无棣县)

德阳市(罗江区、广汉市、中江县、绵竹市、旌阳区、什邡市)

金华市(婺城区、金东区、磐安县、兰溪市、义乌市、东阳市、永康市、浦江县、武义县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

天水市(麦积区、秦州区、秦安县、武山县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县)

株洲市(石峰区、芦淞区、荷塘区、炎陵县、渌口区、天元区、醴陵市、茶陵县、攸县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县、利川市、咸丰县、鹤峰县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、安化县、南县、赫山区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、称多县)

重庆市(璧山区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、万州区、江北区、秀山土家族苗族自治县、忠县、梁平区、大渡口区、南岸区、九龙坡区、江津区、沙坪坝区、黔江区、南川区、长寿区、綦江区、永川区、开州区、铜梁区、垫江县、涪陵区、丰都县、云阳县、巫溪县、巴南区、巫山县、渝中区、大足区、石柱土家族自治县、城口县、奉节县、潼南区、渝北区、北碚区)

台州市(玉环市、天台县、路桥区、温岭市、三门县、临海市、仙居县、黄岩区、椒江区)

咸阳市(乾县、礼泉县、秦都区、渭城区、兴平市、永寿县、彬州市、杨陵区、三原县、淳化县、旬邑县、泾阳县、武功县、长武县)

玉林市(容县、兴业县、陆川县、北流市、玉州区、博白县、福绵区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

新乡市(卫滨区、长垣市、牧野区、凤泉区、原阳县、卫辉市、辉县市、延津县、新乡县、红旗区、封丘县、获嘉县)

凉山彝族自治州(越西县、喜德县、会理市、德昌县、盐源县、普格县、冕宁县、金阳县、美姑县、雷波县、昭觉县、布拖县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市、会东县、宁南县)

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徐州市(云龙区、邳州市、睢宁县、丰县、贾汪区、沛县、泉山区、新沂市、鼓楼区、铜山区)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、新邱区、海州区、细河区)

盐城市(滨海县、大丰区、响水县、阜宁县、建湖县、东台市、亭湖区、盐都区、射阳县)  张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

日喀则市(吉隆县、江孜县、萨迦县、白朗县、南木林县、拉孜县、昂仁县、谢通门县、亚东县、萨嘎县、岗巴县、聂拉木县、桑珠孜区、康马县、定日县、仁布县、定结县、仲巴县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

衢州市(柯城区、开化县、衢江区、江山市、常山县、龙游县)通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁区)

鞍山市(铁东区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县)  扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、宝应县、江都区、高邮市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

伊春市(金林区、南岔县、汤旺县、铁力市、伊美区、大箐山县、友好区、丰林县、嘉荫县、乌翠区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、临高县、琼海市、屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县)南通市(崇川区、海门区、如皋市、启东市、如东县、通州区、海安市)

河源市(和平县、东源县、龙川县、源城区、连平县、紫金县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)

肇庆市(封开县、广宁县、高要区、德庆县、怀集县、端州区、四会市、鼎湖区)

许昌市(长葛市、襄城县、鄢陵县、魏都区、禹州市、建安区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、通江县、巴州区)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

忻州市(偏关县、繁峙县、宁武县、神池县、五台县、五寨县、忻府区、保德县、岢岚县、代县、河曲县、定襄县、原平市、静乐县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、西市区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、广河县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区、纳溪区、合江县)

宁波市(慈溪市、奉化区、余姚市、北仑区、海曙区、鄞州区、象山县、镇海区、宁海县、江北区)

宝鸡市(凤翔区、陈仓区、扶风县、金台区、千阳县、太白县、渭滨区、眉县、麟游县、岐山县、凤县、陇县)

达州市(开江县、达川区、万源市、渠县、宣汉县、大竹县、通川区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。