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临夏回族自治州(康乐县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、临夏县)

唐山市(迁安市、路北区、滦南县、遵化市、乐亭县、开平区、路南区、迁西县、曹妃甸区、古冶区、丰南区、丰润区、玉田县、滦州市)

绥化市(安达市、北林区、肇东市、望奎县、青冈县、庆安县、绥棱县、明水县、海伦市、兰西县)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、江川区、红塔区、峨山彝族自治县)  百色市(靖西市、德保县、田林县、隆林各族自治县、平果市、田东县、凌云县、乐业县、那坡县、右江区、田阳区、西林县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

咸宁市(赤壁市、咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县)

金昌市(永昌县、金川区)商丘市(柘城县、睢阳区、宁陵县、虞城县、永城市、民权县、夏邑县、睢县、梁园区)

上海市(青浦区、浦东新区、闵行区、徐汇区、虹口区、嘉定区、普陀区、杨浦区、奉贤区、静安区、崇明区、黄浦区、长宁区、宝山区、金山区、松江区)  泉州市(鲤城区、安溪县、泉港区、金门县、晋江市、永春县、德化县、石狮市、南安市、丰泽区、惠安县、洛江区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、泸西县、弥勒市、元阳县、建水县、石屏县、个旧市、开远市、绿春县、蒙自市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

澳门特别行政区

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

临汾市(襄汾县、古县、尧都区、吉县、翼城县、乡宁县、汾西县、永和县、安泽县、洪洞县、隰县、浮山县、大宁县、侯马市、霍州市、蒲县、曲沃县)

金华市(义乌市、婺城区、武义县、东阳市、磐安县、兰溪市、浦江县、金东区、永康市)

林芝市(察隅县、朗县、波密县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、米林市)

广安市(邻水县、华蓥市、广安区、武胜县、岳池县、前锋区)

乐山市(井研县、五通桥区、夹江县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、沐川县、峨眉山市、犍为县)

淄博市(博山区、高青县、淄川区、周村区、临淄区、沂源县、张店区、桓台县)

自贡市(贡井区、沿滩区、大安区、自流井区、荣县、富顺县)

宁德市(寿宁县、古田县、屏南县、霞浦县、蕉城区、福鼎市、周宁县、福安市、柘荣县)

长春市(二道区、绿园区、德惠市、农安县、南关区、宽城区、朝阳区、公主岭市、九台区、榆树市、双阳区)

苏州市(张家港市、昆山市、吴中区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴江区、虎丘区、相城区)

衡水市(安平县、阜城县、饶阳县、枣强县、冀州区、故城县、深州市、景县、桃城区、武强县、武邑县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、和县、花山区、雨山区)

宣城市(绩溪县、宣州区、广德市、泾县、宁国市、旌德县、郎溪县)

大连市(长海县、普兰店区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、金州区、中山区、庄河市、沙河口区、旅顺口区)

陇南市(西和县、成县、文县、徽县、两当县、宕昌县、康县、礼县、武都区)

阿里地区(日土县、革吉县、普兰县、札达县、噶尔县、措勤县、改则县)

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晋中市(榆次区、平遥县、昔阳县、介休市、祁县、和顺县、榆社县、太谷区、灵石县、寿阳县、左权县)

黄冈市(麻城市、黄州区、红安县、浠水县、武穴市、黄梅县、英山县、团风县、蕲春县、罗田县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、陕州区、卢氏县、灵宝市、义马市)

嘉峪关市  东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、丹寨县、剑河县、镇远县、凯里市、三穗县、麻江县、岑巩县、榕江县、从江县、天柱县、黄平县、雷山县、锦屏县、施秉县、黎平县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、绥中县、南票区、建昌县)张家口市(崇礼区、万全区、宣化区、阳原县、怀来县、沽源县、涿鹿县、桥西区、蔚县、下花园区、张北县、怀安县、尚义县、桥东区、赤城县、康保县)

重庆市(沙坪坝区、巴南区、奉节县、城口县、江北区、黔江区、大足区、江津区、綦江区、渝中区、合川区、大渡口区、巫山县、丰都县、梁平区、南岸区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、璧山区、潼南区、云阳县、北碚区、巫溪县、垫江县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、涪陵区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、万州区、九龙坡区、忠县、南川区、开州区、渝北区、永川区)  开封市(祥符区、禹王台区、兰考县、杞县、通许县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区)

孝感市(孝昌县、安陆市、大悟县、孝南区、应城市、云梦县、汉川市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、文山市、广南县、西畴县、富宁县、砚山县、马关县)

玉林市(陆川县、福绵区、兴业县、北流市、容县、博白县、玉州区)日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

梧州市(蒙山县、长洲区、藤县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、万秀区)

洛阳市(涧西区、汝阳县、伊川县、嵩县、宜阳县、洛宁县、孟津区、栾川县、洛龙区、瀍河回族区、老城区、新安县、西工区、偃师区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

双鸭山市(集贤县、饶河县、四方台区、友谊县、尖山区、岭东区、宝山区、宝清县)

信阳市(新县、息县、浉河区、商城县、罗山县、平桥区、固始县、潢川县、光山县、淮滨县)

沈阳市(铁西区、沈河区、沈北新区、浑南区、法库县、于洪区、皇姑区、和平区、辽中区、苏家屯区、大东区、新民市、康平县)

长治市(襄垣县、沁源县、黎城县、武乡县、平顺县、潞州区、沁县、潞城区、屯留区、壶关县、上党区、长子县)

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市、德令哈市)

昭通市(水富市、绥江县、镇雄县、永善县、大关县、彝良县、威信县、昭阳区、巧家县、鲁甸县、盐津县)

武汉市(洪山区、汉阳区、江夏区、汉南区、硚口区、蔡甸区、江岸区、武昌区、江汉区、黄陂区、青山区、东西湖区、新洲区)

盐城市(建湖县、盐都区、射阳县、亭湖区、大丰区、阜宁县、滨海县、响水县、东台市)

凉山彝族自治州(德昌县、美姑县、喜德县、昭觉县、宁南县、雷波县、普格县、金阳县、会理市、木里藏族自治县、盐源县、冕宁县、会东县、甘洛县、越西县、西昌市、布拖县)

吉安市(安福县、吉安县、新干县、峡江县、吉州区、遂川县、吉水县、井冈山市、青原区、永新县、万安县、泰和县、永丰县)

香港特别行政区

芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、南陵县、镜湖区、繁昌区、鸠江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。