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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
鹤岗市(兴安区、工农区、萝北县、南山区、东山区、绥滨县、向阳区、兴山区)
淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)
石河子市(新星市、昆玉市、五家渠市、图木舒克市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、北屯市)
怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、中方县、鹤城区、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
延安市(宝塔区、洛川县、安塞区、吴起县、延长县、黄陵县、富县、宜川县、子长市、延川县、甘泉县、黄龙县、志丹县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎兰屯市)
滁州市(天长市、凤阳县、来安县、定远县、南谯区、明光市、琅琊区、全椒县)
甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、临潭县、玛曲县、合作市)
吴忠市(利通区、盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市)
南京市(浦口区、雨花台区、建邺区、鼓楼区、溧水区、高淳区、江宁区、秦淮区、六合区、玄武区、栖霞区)
陇南市(两当县、成县、宕昌县、文县、礼县、康县、徽县、武都区、西和县)
贵阳市(云岩区、白云区、观山湖区、南明区、清镇市、乌当区、息烽县、开阳县、修文县、花溪区)
青岛市(城阳区、胶州市、莱西市、李沧区、黄岛区、市南区、市北区、崂山区、平度市、即墨区)
辽阳市(文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、白塔区)
邢台市(平乡县、新河县、巨鹿县、任泽区、隆尧县、广宗县、沙河市、信都区、宁晋县、南宫市、襄都区、临西县、临城县、清河县、南和区、内丘县、威县、柏乡县)
南平市(政和县、浦城县、武夷山市、延平区、邵武市、顺昌县、建瓯市、松溪县、光泽县、建阳区)
乐山市(金口河区、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、市中区、五通桥区)
萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)
东莞市
六安市(金寨县、霍邱县、叶集区、霍山县、裕安区、金安区、舒城县)
衡水市(故城县、饶阳县、武邑县、安平县、阜城县、冀州区、武强县、景县、桃城区、深州市、枣强县)
台州市(温岭市、黄岩区、玉环市、仙居县、三门县、临海市、椒江区、路桥区、天台县)
乌鲁木齐市(天山区、米东区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县)
许昌市(襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、长葛市、禹州市)
宣城市(旌德县、泾县、郎溪县、广德市、绩溪县、宁国市、宣州区)
保定市(涞水县、满城区、竞秀区、高碑店市、容城县、安新县、定兴县、蠡县、博野县、莲池区、顺平县、定州市、安国市、高阳县、清苑区、唐县、阜平县、涞源县、曲阳县、徐水区、望都县、易县、雄县、涿州市)
本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区)
三沙市(南沙区、西沙区)
湛江市(吴川市、麻章区、遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区、雷州市、霞山区、廉江市)
玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县、杂多县)
葫芦岛市(绥中县、兴城市、建昌县、龙港区、南票区、连山区)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
阳泉市(盂县、郊区、城区、矿区、平定县)
承德市(鹰手营子矿区、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、承德县、兴隆县、平泉市、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县)
巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)
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鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、达拉特旗)
沧州市(海兴县、献县、沧县、青县、肃宁县、孟村回族自治县、吴桥县、任丘市、黄骅市、河间市、南皮县、盐山县、新华区、运河区、泊头市、东光县)
喀什地区(岳普湖县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、巴楚县、疏附县、喀什市、叶城县、莎车县、英吉沙县)
柳州市(三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、柳南区、柳北区、融安县)
温州市(永嘉县、泰顺县、龙港市、瑞安市、苍南县、文成县、平阳县、洞头区、鹿城区、龙湾区、瓯海区、乐清市)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、太仆寺旗)
上饶市(信州区、横峰县、鄱阳县、广信区、余干县、广丰区、婺源县、德兴市、铅山县、玉山县、万年县、弋阳县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)
汕头市(金平区、潮阳区、潮南区、龙湖区、南澳县、澄海区、濠江区)
平凉市(静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、崆峒区)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
朔州市(应县、朔城区、平鲁区、山阴县、怀仁市、右玉县)
大连市(中山区、金州区、普兰店区、长海县、甘井子区、瓦房店市、庄河市、西岗区、沙河口区、旅顺口区)
林芝市(米林市、墨脱县、朗县、工布江达县、巴宜区、波密县、察隅县)
龙岩市(新罗区、连城县、上杭县、长汀县、武平县、漳平市、永定区)
丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、遂昌县、缙云县、云和县、庆元县、松阳县)
双鸭山市(四方台区、岭东区、宝清县、宝山区、尖山区、集贤县、友谊县、饶河县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
成都市(大邑县、简阳市、锦江区、龙泉驿区、都江堰市、青白江区、彭州市、成华区、金堂县、崇州市、金牛区、双流区、新都区、郫都区、邛崃市、武侯区、温江区、青羊区、蒲江县、新津区)
韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、翁源县、曲江区、仁化县、南雄市、浈江区、武江区)
南宁市(青秀区、邕宁区、良庆区、横州市、隆安县、武鸣区、上林县、西乡塘区、宾阳县、江南区、兴宁区、马山县)
云浮市(罗定市、郁南县、云城区、云安区、新兴县)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)
济南市(济阳区、商河县、长清区、章丘区、平阴县、钢城区、历下区、历城区、市中区、莱芜区、天桥区、槐荫区)
西藏自治区
滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市)
铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)
咸阳市(三原县、武功县、彬州市、渭城区、乾县、淳化县、旬邑县、长武县、秦都区、杨陵区、泾阳县、礼泉县、兴平市、永寿县)
无锡市(宜兴市、江阴市、锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区、梁溪区)
眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、彭山区、洪雅县)
大理白族自治州(剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、大理市、弥渡县、鹤庆县、洱源县、云龙县、宾川县、漾濞彝族自治县、永平县)
湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市)
黄山市(休宁县、祁门县、黟县、黄山区、徽州区、歙县、屯溪区)
通化市(东昌区、集安市、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县、柳河县)
威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)
兰州市(永登县、红古区、西固区、安宁区、七里河区、榆中县、皋兰县、城关区)
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塔城地区(托里县、乌苏市、塔城市、沙湾市、额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)
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包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、青山区、固阳县、石拐区)
常州市(溧阳市、武进区、新北区、金坛区、钟楼区、天宁区)
济源市
鞍山市(台安县、立山区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区)
银川市(永宁县、兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区)
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雅安市(石棉县、芦山县、雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、荥经县、名山区)
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丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)
呼和浩特市(托克托县、玉泉区、武川县、回民区、清水河县、赛罕区、新城区、和林格尔县、土默特左旗)
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泸州市(合江县、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区)
来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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