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兰州市(城关区、榆中县、七里河区、皋兰县、永登县、安宁区、红古区、西固区)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、南浔区、安吉县)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、兴庆区、金凤区、永宁县)

孝感市(安陆市、应城市、孝南区、大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县)  临汾市(吉县、隰县、襄汾县、侯马市、汾西县、永和县、古县、翼城县、曲沃县、霍州市、尧都区、浮山县、乡宁县、蒲县、安泽县、洪洞县、大宁县)

宜春市(万载县、袁州区、靖安县、上高县、樟树市、宜丰县、高安市、丰城市、铜鼓县、奉新县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

锦州市(凌海市、黑山县、太和区、古塔区、凌河区、义县、北镇市)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)  铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、银州区、铁岭县、调兵山市、开原市)

北京市(西城区、东城区、通州区、大兴区、门头沟区、顺义区、密云区、怀柔区、房山区、延庆区、朝阳区、海淀区、丰台区、昌平区、石景山区、平谷区)

吉安市(井冈山市、永新县、吉安县、安福县、吉水县、青原区、吉州区、峡江县、泰和县、新干县、永丰县、遂川县、万安县)

伊春市(乌翠区、铁力市、大箐山县、南岔县、嘉荫县、丰林县、伊美区、汤旺县、金林区、友好区)

大庆市(红岗区、肇州县、林甸县、大同区、肇源县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

晋中市(灵石县、榆社县、榆次区、平遥县、介休市、太谷区、祁县、寿阳县、昔阳县、和顺县、左权县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

榆林市(佳县、横山区、靖边县、子洲县、神木市、榆阳区、吴堡县、府谷县、清涧县、绥德县、定边县、米脂县)

韶关市(武江区、翁源县、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、南雄市、仁化县、浈江区、新丰县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、巴东县、宣恩县、来凤县、咸丰县、恩施市、建始县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

泸州市(龙马潭区、合江县、泸县、叙永县、古蔺县、纳溪区、江阳区)

宜宾市(江安县、筠连县、翠屏区、高县、屏山县、长宁县、南溪区、叙州区、珙县、兴文县)

郑州市(巩义市、中原区、金水区、上街区、新密市、中牟县、惠济区、管城回族区、荥阳市、登封市、新郑市、二七区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、青山区、固阳县、九原区、石拐区、白云鄂博矿区)

淮南市(潘集区、凤台县、大通区、谢家集区、寿县、田家庵区、八公山区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、元阳县、开远市、泸西县、石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、蒙自市、屏边苗族自治县)

周口市(淮阳区、西华县、沈丘县、商水县、鹿邑县、太康县、项城市、川汇区、扶沟县、郸城县)

抚州市(崇仁县、宜黄县、黎川县、乐安县、临川区、东乡区、广昌县、资溪县、南城县、南丰县、金溪县)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

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渭南市(澄城县、华阴市、富平县、韩城市、合阳县、蒲城县、临渭区、白水县、华州区、潼关县、大荔县)

衡水市(枣强县、故城县、阜城县、武邑县、深州市、安平县、桃城区、景县、饶阳县、武强县、冀州区)

双鸭山市(集贤县、岭东区、友谊县、尖山区、四方台区、宝清县、饶河县、宝山区)

镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、京口区、句容市)  邵阳市(大祥区、洞口县、邵东市、双清区、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、邵阳县、绥宁县、北塔区、武冈市、新宁县)

保定市(高碑店市、涞水县、蠡县、竞秀区、高阳县、易县、曲阳县、涿州市、容城县、清苑区、安国市、唐县、满城区、博野县、定州市、莲池区、顺平县、阜平县、望都县、定兴县、安新县、雄县、涞源县、徐水区)

喀什地区(疏勒县、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、巴楚县、麦盖提县、喀什市、泽普县、岳普湖县、叶城县、莎车县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区)

山南市(浪卡子县、桑日县、琼结县、扎囊县、乃东区、错那市、隆子县、加查县、洛扎县、措美县、曲松县、贡嘎县)  海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

澳门特别行政区

黑河市(北安市、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市、爱辉区)

上海市(宝山区、青浦区、普陀区、浦东新区、闵行区、杨浦区、嘉定区、奉贤区、崇明区、徐汇区、松江区、长宁区、静安区、黄浦区、虹口区、金山区)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

聊城市(临清市、莘县、东阿县、东昌府区、阳谷县、茌平区、高唐县、冠县)

新疆维吾尔自治区

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

广州市(黄埔区、南沙区、番禺区、天河区、从化区、增城区、荔湾区、越秀区、花都区、海珠区、白云区)

廊坊市(广阳区、永清县、大厂回族自治县、安次区、香河县、固安县、三河市、文安县、大城县、霸州市)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市)

唐山市(丰南区、曹妃甸区、路南区、迁安市、开平区、乐亭县、滦南县、滦州市、路北区、丰润区、遵化市、迁西县、古冶区、玉田县)

鞍山市(铁西区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、台安县、立山区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

茂名市(电白区、高州市、化州市、茂南区、信宜市)

南京市(高淳区、浦口区、鼓楼区、溧水区、六合区、秦淮区、建邺区、江宁区、雨花台区、玄武区、栖霞区)

丹东市(振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、凤城市)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、保靖县、龙山县、古丈县、泸溪县、吉首市、花垣县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。