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南阳市(宛城区、卧龙区、唐河县、西峡县、淅川县、新野县、镇平县、社旗县、南召县、桐柏县、方城县、邓州市、内乡县)
广元市(昭化区、利州区、朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县、旺苍县)
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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、册亨县、普安县、兴仁市、安龙县、兴义市)
菏泽市(单县、东明县、成武县、定陶区、鄄城县、郓城县、巨野县、牡丹区、曹县)
海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、贵南县、兴海县)
南通市(海门区、通州区、崇川区、启东市、海安市、如东县、如皋市)
喀什地区(岳普湖县、叶城县、巴楚县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、泽普县、麦盖提县、伽师县、莎车县、疏附县、英吉沙县)
泸州市(龙马潭区、叙永县、江阳区、纳溪区、泸县、合江县、古蔺县)
嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市)
泉州市(丰泽区、金门县、晋江市、永春县、洛江区、安溪县、鲤城区、德化县、石狮市、南安市、泉港区、惠安县)
连云港市(连云区、灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区)
丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)
遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)
郑州市(中原区、惠济区、中牟县、金水区、登封市、新密市、巩义市、荥阳市、新郑市、二七区、管城回族区、上街区)
亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)
沈阳市(和平区、浑南区、沈河区、铁西区、苏家屯区、康平县、沈北新区、皇姑区、大东区、于洪区、新民市、法库县、辽中区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
呼和浩特市(清水河县、武川县、新城区、土默特左旗、玉泉区、托克托县、赛罕区、回民区、和林格尔县)
十堰市(房县、郧西县、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、张湾区)
马鞍山市(博望区、和县、雨山区、含山县、当涂县、花山区)
开封市(通许县、杞县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、祥符区、兰考县、尉氏县)
咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、咸安区)
信阳市(淮滨县、罗山县、潢川县、商城县、光山县、平桥区、浉河区、固始县、息县、新县)
长沙市(芙蓉区、天心区、长沙县、望城区、雨花区、浏阳市、开福区、宁乡市、岳麓区)
鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区、千山区、台安县、立山区)
大同市(平城区、广灵县、天镇县、左云县、云州区、浑源县、云冈区、阳高县、新荣区、灵丘县)
塔城地区(沙湾市、托里县、乌苏市、额敏县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、华亭市)
娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市、新化县)
齐齐哈尔市(依安县、建华区、克山县、龙江县、龙沙区、富拉尔基区、讷河市、泰来县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、克东县、拜泉县、富裕县、昂昂溪区)
金华市(武义县、磐安县、浦江县、兰溪市、东阳市、婺城区、金东区、义乌市、永康市)
镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区、润州区、句容市)
宜春市(宜丰县、高安市、奉新县、铜鼓县、袁州区、丰城市、靖安县、万载县、樟树市、上高县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)
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丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振安区、振兴区)
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石河子市(阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、铁门关市、新星市、双河市、可克达拉市、白杨市、胡杨河市、北屯市、五家渠市)
佳木斯市(汤原县、桦川县、抚远市、向阳区、东风区、郊区、富锦市、前进区、同江市、桦南县)
青岛市(莱西市、平度市、城阳区、即墨区、黄岛区、崂山区、市南区、市北区、胶州市、李沧区)
广安市(华蓥市、广安区、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县)
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沧州市(东光县、献县、肃宁县、黄骅市、泊头市、孟村回族自治县、海兴县、盐山县、吴桥县、运河区、南皮县、青县、河间市、新华区、任丘市、沧县)
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汕头市(濠江区、南澳县、潮阳区、潮南区、澄海区、龙湖区、金平区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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