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宜昌市(夷陵区、宜都市、西陵区、猇亭区、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、点军区、枝江市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、图们市、敦化市、延吉市、汪清县、珲春市、和龙市、安图县)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、蓬溪县、大英县)

杭州市(淳安县、临安区、萧山区、上城区、富阳区、桐庐县、拱墅区、滨江区、临平区、余杭区、西湖区、钱塘区、建德市)  通化市(二道江区、东昌区、柳河县、集安市、通化县、梅河口市、辉南县)

汉中市(佛坪县、汉台区、宁强县、城固县、勉县、略阳县、西乡县、南郑区、镇巴县、洋县、留坝县)

上海市(松江区、静安区、普陀区、徐汇区、青浦区、长宁区、浦东新区、嘉定区、虹口区、杨浦区、金山区、宝山区、闵行区、奉贤区、崇明区、黄浦区)

咸阳市(兴平市、礼泉县、旬邑县、淳化县、永寿县、秦都区、彬州市、渭城区、乾县、长武县、武功县、杨陵区、泾阳县、三原县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)  赣州市(崇义县、寻乌县、上犹县、兴国县、章贡区、会昌县、全南县、定南县、瑞金市、龙南市、宁都县、赣县区、安远县、信丰县、石城县、大余县、于都县、南康区)

枣庄市(山亭区、市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、罗甸县、龙里县、都匀市、独山县、平塘县、贵定县、惠水县)

铁岭市(清河区、西丰县、银州区、开原市、昌图县、调兵山市、铁岭县)

齐齐哈尔市(拜泉县、铁锋区、克山县、克东县、建华区、依安县、富裕县、讷河市、泰来县、甘南县、龙沙区、龙江县、碾子山区、富拉尔基区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、土默特左旗、新城区、赛罕区、清水河县、托克托县、回民区、和林格尔县)

塔城地区(额敏县、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、托里县)

保定市(高碑店市、曲阳县、唐县、阜平县、易县、雄县、博野县、莲池区、涿州市、蠡县、高阳县、望都县、安国市、清苑区、容城县、竞秀区、定兴县、涞水县、安新县、定州市、徐水区、满城区、涞源县、顺平县)

驻马店市(西平县、确山县、平舆县、泌阳县、遂平县、上蔡县、正阳县、新蔡县、汝南县、驿城区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、雷山县、丹寨县、天柱县、三穗县、榕江县、黄平县、镇远县、从江县、凯里市、麻江县、台江县、施秉县、黎平县、锦屏县、剑河县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

宜宾市(屏山县、高县、珙县、叙州区、江安县、南溪区、长宁县、筠连县、兴文县、翠屏区)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、新邱区、细河区、太平区)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁市、奎屯市、昭苏县)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、原州区、西吉县)

楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、永仁县、楚雄市、牟定县、禄丰市、元谋县、南华县、武定县、姚安县)

长沙市(岳麓区、天心区、宁乡市、长沙县、望城区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、开福区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

唐山市(路北区、开平区、滦南县、乐亭县、遵化市、古冶区、玉田县、迁安市、迁西县、路南区、曹妃甸区、滦州市、丰南区、丰润区)

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崇左市(凭祥市、大新县、龙州县、江州区、扶绥县、宁明县、天等县)

黄冈市(英山县、黄梅县、团风县、麻城市、蕲春县、黄州区、武穴市、浠水县、红安县、罗田县)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、清丰县、南乐县、华龙区)

济宁市(任城区、汶上县、邹城市、金乡县、梁山县、兖州区、鱼台县、微山县、泗水县、嘉祥县、曲阜市)  玉林市(容县、兴业县、福绵区、陆川县、玉州区、博白县、北流市)

石河子市(北屯市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、铁门关市、新星市、双河市、图木舒克市、昆玉市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、临河区、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)淄博市(高青县、周村区、临淄区、淄川区、张店区、博山区、桓台县、沂源县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、平川区、会宁县)  巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、南江县、通江县)

南充市(仪陇县、顺庆区、西充县、营山县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、阆中市、南部县)

昭通市(大关县、昭阳区、巧家县、永善县、绥江县、鲁甸县、水富市、彝良县、镇雄县、盐津县、威信县)

信阳市(淮滨县、潢川县、平桥区、光山县、新县、浉河区、固始县、商城县、罗山县、息县)白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市、靖宇县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

怀化市(新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、鹤城区、洪江市)

吕梁市(岚县、柳林县、中阳县、临县、交城县、汾阳市、方山县、离石区、孝义市、石楼县、兴县、交口县、文水县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)

潍坊市(昌邑市、寿光市、潍城区、寒亭区、奎文区、昌乐县、诸城市、青州市、高密市、坊子区、临朐县、安丘市)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、双湖县、班戈县、比如县、尼玛县、索县、申扎县、安多县、色尼区、巴青县)

龙岩市(漳平市、新罗区、长汀县、上杭县、连城县、武平县、永定区)

德州市(禹城市、乐陵市、德城区、武城县、齐河县、临邑县、平原县、陵城区、庆云县、宁津县、夏津县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

重庆市(潼南区、江津区、大足区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、万州区、璧山区、南岸区、南川区、开州区、綦江区、荣昌区、江北区、垫江县、丰都县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、忠县、渝北区、涪陵区、铜梁区、渝中区、城口县、永川区、武隆区、石柱土家族自治县、梁平区、巫溪县、合川区、云阳县、奉节县、长寿区、九龙坡区、大渡口区、巴南区)

鸡西市(梨树区、麻山区、恒山区、鸡东县、密山市、虎林市、城子河区、鸡冠区、滴道区)

常州市(武进区、金坛区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

安庆市(大观区、宿松县、宜秀区、迎江区、怀宁县、太湖县、潜山市、桐城市、岳西县、望江县)

丽水市(云和县、庆元县、莲都区、青田县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、松阳县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。