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鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
天津市(河东区、静海区、河北区、北辰区、和平区、红桥区、滨海新区、南开区、宁河区、蓟州区、西青区、武清区、河西区、宝坻区、东丽区、津南区)
西安市(阎良区、长安区、临潼区、鄠邑区、高陵区、碑林区、周至县、新城区、灞桥区、未央区、雁塔区、蓝田县、莲湖区)
昌都市(洛隆县、八宿县、类乌齐县、江达县、丁青县、卡若区、左贡县、边坝县、察雅县、贡觉县、芒康县)
泸州市(古蔺县、江阳区、叙永县、龙马潭区、泸县、合江县、纳溪区)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、临翔区)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)
绥化市(庆安县、青冈县、北林区、明水县、海伦市、绥棱县、安达市、兰西县、肇东市、望奎县)
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、红河县、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、泸西县)
汕头市(南澳县、金平区、濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、龙湖区)
平顶山市(郏县、新华区、宝丰县、卫东区、鲁山县、石龙区、湛河区、叶县、汝州市、舞钢市)
渭南市(韩城市、潼关县、澄城县、白水县、合阳县、大荔县、蒲城县、华阴市、临渭区、富平县、华州区)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、龙城区、凌源市、北票市、朝阳县)
南阳市(方城县、新野县、淅川县、南召县、桐柏县、内乡县、卧龙区、唐河县、社旗县、宛城区、镇平县、邓州市、西峡县)
德阳市(广汉市、罗江区、中江县、什邡市、绵竹市、旌阳区)
齐齐哈尔市(富裕县、拜泉县、龙沙区、讷河市、铁锋区、昂昂溪区、克山县、梅里斯达斡尔族区、克东县、富拉尔基区、甘南县、泰来县、龙江县、碾子山区、依安县、建华区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黎平县、从江县、三穗县、锦屏县、岑巩县、施秉县、麻江县、雷山县、丹寨县、黄平县、台江县、榕江县、天柱县、剑河县、凯里市)
双鸭山市(饶河县、友谊县、四方台区、集贤县、宝清县、宝山区、岭东区、尖山区)
长沙市(雨花区、开福区、宁乡市、浏阳市、芙蓉区、天心区、望城区、长沙县、岳麓区)
安顺市(平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)
惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)
张家口市(阳原县、宣化区、桥东区、桥西区、张北县、崇礼区、沽源县、万全区、怀安县、尚义县、蔚县、康保县、下花园区、怀来县、赤城县、涿鹿县)
苏州市(姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、常熟市、吴中区、太仓市、虎丘区、张家港市)
邯郸市(武安市、永年区、广平县、涉县、魏县、邱县、临漳县、峰峰矿区、肥乡区、大名县、复兴区、曲周县、邯山区、磁县、成安县、丛台区、鸡泽县、馆陶县)
黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市)
日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)
泰州市(兴化市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市)
承德市(兴隆县、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、滦平县、平泉市)
驻马店市(泌阳县、确山县、西平县、汝南县、上蔡县、平舆县、新蔡县、遂平县、正阳县、驿城区)
喀什地区(麦盖提县、伽师县、叶城县、疏勒县、莎车县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、疏附县)
东莞市
楚雄彝族自治州(大姚县、禄丰市、元谋县、楚雄市、永仁县、武定县、姚安县、南华县、双柏县、牟定县)
杭州市(富阳区、桐庐县、淳安县、建德市、滨江区、西湖区、钱塘区、拱墅区、临平区、余杭区、临安区、上城区、萧山区)
辽阳市(弓长岭区、白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、磴口县)
金华市(武义县、东阳市、浦江县、婺城区、金东区、兰溪市、永康市、义乌市、磐安县)
攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、东区、西区)
龙岩市(新罗区、武平县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县、连城县)
通化市(梅河口市、通化县、柳河县、东昌区、集安市、辉南县、二道江区)
秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、山海关区、卢龙县、海港区)
西藏自治区
天水市(秦州区、甘谷县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、麦积区、武山县)
沈阳市(大东区、康平县、辽中区、沈北新区、法库县、铁西区、新民市、沈河区、浑南区、于洪区、苏家屯区、和平区、皇姑区)
荆州市(荆州区、监利市、江陵县、松滋市、公安县、石首市、沙市区、洪湖市)
河源市(和平县、龙川县、紫金县、源城区、东源县、连平县)
甘孜藏族自治州(巴塘县、石渠县、新龙县、丹巴县、炉霍县、稻城县、雅江县、理塘县、道孚县、德格县、乡城县、康定市、得荣县、白玉县、甘孜县、泸定县、色达县、九龙县)
蚌埠市(五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、淮上区、固镇县)
咸阳市(礼泉县、长武县、渭城区、武功县、秦都区、三原县、永寿县、旬邑县、乾县、杨陵区、淳化县、兴平市、泾阳县、彬州市)
汉中市(留坝县、城固县、洋县、汉台区、略阳县、西乡县、南郑区、镇巴县、勉县、宁强县、佛坪县)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、根河市、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、扎赉诺尔区)
运城市(盐湖区、河津市、临猗县、平陆县、绛县、芮城县、闻喜县、夏县、稷山县、万荣县、永济市、新绛县、垣曲县)
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锦州市(古塔区、太和区、凌海市、凌河区、义县、北镇市、黑山县)
邵阳市(双清区、隆回县、北塔区、邵东市、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、新宁县、新邵县、绥宁县、邵阳县)
安康市(汉滨区、白河县、紫阳县、石泉县、旬阳市、宁陕县、汉阴县、岚皋县、平利县、镇坪县)
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县、布尔津县、吉木乃县)
毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、赫章县、七星关区、大方县、黔西市)
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广西壮族自治区
连云港市(海州区、赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、连云区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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