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维修服务一站式维修解决方案，无忧生活：提供从故障检测到维修完成的一站式解决方案，让客户享受无忧的家电维修体验。
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林芝市(墨脱县、朗县、巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县、米林市)
定西市(陇西县、漳县、渭源县、岷县、临洮县、通渭县、安定区)
大连市(中山区、长海县、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、西岗区、庄河市、旅顺口区、金州区)
松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、龙里县、都匀市、福泉市、平塘县、三都水族自治县、独山县、荔波县、惠水县、贵定县、瓮安县、长顺县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)
衡阳市(衡阳县、石鼓区、雁峰区、南岳区、祁东县、衡东县、衡山县、常宁市、蒸湘区、衡南县、珠晖区、耒阳市)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
沧州市(任丘市、东光县、运河区、新华区、盐山县、献县、海兴县、泊头市、南皮县、肃宁县、沧县、黄骅市、河间市、吴桥县、孟村回族自治县、青县)
上海市(长宁区、黄浦区、静安区、奉贤区、松江区、徐汇区、普陀区、宝山区、浦东新区、青浦区、杨浦区、嘉定区、崇明区、虹口区、闵行区、金山区)
忻州市(保德县、代县、定襄县、繁峙县、五台县、宁武县、原平市、神池县、偏关县、忻府区、静乐县、五寨县、河曲县、岢岚县)
三明市(泰宁县、宁化县、明溪县、建宁县、沙县区、三元区、大田县、尤溪县、清流县、永安市、将乐县)
太原市(娄烦县、迎泽区、小店区、万柏林区、阳曲县、古交市、杏花岭区、清徐县、尖草坪区、晋源区)
咸宁市(通山县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县、嘉鱼县)
盐城市(盐都区、东台市、建湖县、滨海县、响水县、亭湖区、阜宁县、射阳县、大丰区)
萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区、安源区)
濮阳市(范县、濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区)
淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、淮安区、涟水县)
铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)
淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)
吕梁市(临县、交口县、方山县、交城县、离石区、岚县、文水县、汾阳市、兴县、石楼县、中阳县、孝义市、柳林县)
肇庆市(封开县、广宁县、怀集县、德庆县、端州区、四会市、鼎湖区、高要区)
宁夏回族自治区
宝鸡市(眉县、陇县、麟游县、扶风县、凤县、陈仓区、金台区、凤翔区、太白县、千阳县、岐山县、渭滨区)
济宁市(金乡县、鱼台县、任城区、嘉祥县、邹城市、梁山县、曲阜市、微山县、汶上县、泗水县、兖州区)
西宁市(城西区、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城北区)
菏泽市(定陶区、成武县、巨野县、曹县、牡丹区、鄄城县、东明县、郓城县、单县)
黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区)
吉安市(井冈山市、吉安县、万安县、吉州区、峡江县、永新县、新干县、青原区、泰和县、永丰县、安福县、遂川县、吉水县)
郑州市(新郑市、金水区、荥阳市、中原区、管城回族区、惠济区、上街区、中牟县、二七区、巩义市、登封市、新密市)
呼和浩特市(回民区、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、土默特左旗、武川县、新城区、清水河县、托克托县)
宜春市(丰城市、靖安县、袁州区、奉新县、上高县、铜鼓县、樟树市、高安市、宜丰县、万载县)
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香港特别行政区
张掖市(高台县、甘州区、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县)
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梅州市(蕉岭县、平远县、大埔县、丰顺县、兴宁市、梅江区、五华县、梅县区)
嘉兴市(桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区、南湖区、海宁市、嘉善县)
吉林市(磐石市、永吉县、船营区、丰满区、昌邑区、舒兰市、龙潭区、蛟河市、桦甸市)
长治市(潞城区、壶关县、沁县、沁源县、武乡县、屯留区、黎城县、长子县、上党区、潞州区、平顺县、襄垣县)
中山市
安康市(石泉县、白河县、旬阳市、宁陕县、汉阴县、汉滨区、岚皋县、平利县、镇坪县、紫阳县)
鹤岗市(南山区、萝北县、绥滨县、兴安区、兴山区、向阳区、工农区、东山区)
齐齐哈尔市(龙沙区、依安县、克东县、泰来县、富裕县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、建华区、克山县、甘南县、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、碾子山区、昂昂溪区)
西安市(未央区、临潼区、阎良区、雁塔区、高陵区、碑林区、蓝田县、周至县、莲湖区、新城区、鄠邑区、灞桥区、长安区)
绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县)
佛山市(顺德区、南海区、高明区、禅城区、三水区)
七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)
绥化市(绥棱县、庆安县、兰西县、海伦市、北林区、明水县、安达市、望奎县、肇东市、青冈县)
邵阳市(新邵县、北塔区、武冈市、邵东市、洞口县、双清区、邵阳县、绥宁县、大祥区、隆回县、新宁县、城步苗族自治县)
本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)
苏州市(姑苏区、太仓市、张家港市、常熟市、虎丘区、吴江区、昆山市、相城区、吴中区)
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柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、融安县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县、鱼峰区)
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南充市(南部县、西充县、阆中市、顺庆区、仪陇县、营山县、高坪区、蓬安县、嘉陵区)
包头市(九原区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、青山区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)
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贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)
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河源市(龙川县、东源县、紫金县、连平县、源城区、和平县)
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石家庄市(新乐市、藁城区、新华区、赞皇县、晋州市、栾城区、灵寿县、井陉矿区、鹿泉区、无极县、赵县、桥西区、行唐县、裕华区、井陉县、正定县、平山县、长安区、辛集市、元氏县、深泽县、高邑县)
枣庄市(山亭区、滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区)
澳门特别行政区
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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