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咸宁市(通山县、咸安区、通城县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

宜宾市(江安县、南溪区、屏山县、筠连县、翠屏区、珙县、兴文县、叙州区、长宁县、高县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、图们市、敦化市、汪清县、珲春市、安图县、延吉市)  固原市(西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县、原州区)

通化市(柳河县、通化县、梅河口市、辉南县、二道江区、集安市、东昌区)

廊坊市(三河市、安次区、固安县、永清县、大城县、大厂回族自治县、文安县、广阳区、霸州市、香河县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)吕梁市(石楼县、交口县、孝义市、中阳县、汾阳市、方山县、兴县、临县、交城县、文水县、柳林县、离石区、岚县)

喀什地区(喀什市、巴楚县、叶城县、疏勒县、莎车县、岳普湖县、英吉沙县、伽师县、疏附县、泽普县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)  池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、浚县、鹤山区、山城区)

鹤岗市(东山区、工农区、绥滨县、兴山区、萝北县、兴安区、向阳区、南山区)

日喀则市(仁布县、谢通门县、南木林县、萨嘎县、聂拉木县、亚东县、拉孜县、吉隆县、萨迦县、江孜县、定结县、仲巴县、定日县、白朗县、岗巴县、康马县、桑珠孜区、昂仁县)

杭州市(拱墅区、余杭区、富阳区、淳安县、建德市、西湖区、钱塘区、临平区、临安区、萧山区、上城区、滨江区、桐庐县)

阜阳市(阜南县、临泉县、颍泉区、颍东区、界首市、太和县、颍上县、颍州区)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、潘集区、凤台县、谢家集区、田家庵区)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、海林市、东宁市、爱民区、东安区、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市)

郑州市(中原区、中牟县、巩义市、管城回族区、惠济区、金水区、上街区、新密市、二七区、登封市、新郑市、荥阳市)

鞍山市(海城市、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、台安县)

西藏自治区

绵阳市(安州区、平武县、盐亭县、梓潼县、三台县、涪城区、江油市、北川羌族自治县、游仙区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区)

上海市(闵行区、嘉定区、长宁区、金山区、奉贤区、徐汇区、崇明区、宝山区、杨浦区、虹口区、黄浦区、浦东新区、青浦区、松江区、普陀区、静安区)

内蒙古自治区

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、南华县、双柏县、武定县、楚雄市、永仁县、牟定县、禄丰市、元谋县)

淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、盱眙县、涟水县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、麻江县、黄平县、台江县、榕江县、从江县、施秉县、雷山县、黎平县、锦屏县、天柱县、岑巩县、丹寨县、凯里市、三穗县、镇远县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

绥化市(望奎县、绥棱县、庆安县、兰西县、安达市、海伦市、青冈县、肇东市、明水县、北林区)

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泉州市(石狮市、金门县、南安市、晋江市、鲤城区、洛江区、泉港区、丰泽区、德化县、永春县、安溪县、惠安县)

安庆市(大观区、太湖县、潜山市、桐城市、怀宁县、迎江区、岳西县、宜秀区、望江县、宿松县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

渭南市(澄城县、华州区、合阳县、蒲城县、潼关县、白水县、大荔县、华阴市、临渭区、韩城市、富平县)  中山市

襄阳市(谷城县、樊城区、老河口市、襄城区、枣阳市、襄州区、宜城市、南漳县、保康县)

哈尔滨市(平房区、双城区、道里区、香坊区、方正县、宾县、尚志市、木兰县、松北区、五常市、道外区、延寿县、呼兰区、通河县、依兰县、南岗区、阿城区、巴彦县)

宣城市(旌德县、绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、广德市、宣州区)临沧市(镇康县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县)  梅州市(梅县区、平远县、丰顺县、大埔县、五华县、梅江区、兴宁市、蕉岭县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、沙湾市、额敏县)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

丽水市(莲都区、龙泉市、庆元县、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、云和县)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、曲水县、城关区、达孜区、当雄县、尼木县、墨竹工卡县)

平顶山市(舞钢市、新华区、汝州市、卫东区、湛河区、叶县、石龙区、鲁山县、宝丰县、郏县)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

广元市(青川县、利州区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、昭化区、朝天区)

晋城市(沁水县、泽州县、陵川县、城区、阳城县、高平市)

九江市(瑞昌市、德安县、庐山市、浔阳区、彭泽县、都昌县、柴桑区、武宁县、永修县、修水县、共青城市、湖口县、濂溪区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)

龙岩市(武平县、新罗区、上杭县、漳平市、永定区、连城县、长汀县)

酒泉市(肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、雨山区、和县、花山区)

新乡市(牧野区、新乡县、延津县、卫辉市、获嘉县、封丘县、凤泉区、辉县市、红旗区、原阳县、长垣市、卫滨区)

信阳市(淮滨县、光山县、罗山县、平桥区、商城县、固始县、浉河区、新县、息县、潢川县)

云浮市(郁南县、新兴县、云安区、罗定市、云城区)

【报告导读】

1.经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐

2.深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力

3.推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好

经营业绩稳增长，收入结构持续优化提质，高质量发展迈出坚实步伐。公司传统基本盘业务根基扎实，用户连接规模带来内生良性循环，近5年利润复合增长率达10%+，保持良好增长态势。截止2024年，公司产业数字化收入1466亿元/+5.5%，占总收入30%+；天翼云收入1139亿元/+17.1%，打造智能云生态体系；IDC收入达330亿元/+7.3%，收入结构不断优化，产数业务发展边际改善。中长期来看，公司算网数智带动数字化转型不断突破，天翼云全面迈向智能云发展新阶段。我们认为科技大变局推动公司改革进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着公司业绩新增量的稳步提升带来投资价值凸现。

深入开展AI+、量子+，核心技术取得重要突破，培育壮大新质生产力。目前自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。展望2025年，公司一方面资本开支进一步下降为836亿元，产业数字化投资占比有望提升至38%，其中算力投入同比增加22%，为创新业务和云业务发展保驾护航。AI算力新生态方面，“息壤”一体化智算服务平台突破多项核心技术，打造全国首个全国产化万卡训练方案，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，实现国产算力在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力。从创收来看，公司AI+市场拓展成效显著，智能收入89亿元/+195%，为业绩提供新增长点。量子科技方面，天衍量子计算云平台获央企十大国之重器，量子安全基础设施建设稳步推进，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，带动头部企业拓展量子业务布局，推动量子产业集聚发展。总体来说，在安全自主可控背景下，公司加大发展新兴业务发展，天通卫星“天地一体”网络连接稳步增加，量子通信产业发展初具规模，AI的发展推动政企云客户规模提升。伴随公司积极响应数字新经济布局，核心技术取得不断突破，有望更快速推动壮大新质生产力，内循环核心资产属性进一步强化。

推动回购股份方案，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司积极推动“提质增效重回报”方案，坚持推进行业高质量发展，推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。分红派息方面，2024全年中国电信派息率达72%位于行业领先水平，预计公司分红派息率有望逐步提升至75%左右。伴随公司新旧动能转化，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现。

国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

一、数字经济算网底座夯实，新兴业务成长明确

（一）经营高质量发展，基本盘内生动能良性循环

收入保持良好增长，盈利能力不断增强。纵观近5年来财报数据，中国电信在盈利能力、营运能力、成长能力等多方面均展现出稳健表现。2022、2023和2024年全年，中国电信的营收为4749.67亿元、5078.43亿元和5235.69亿元，同比增长率分别为9.40%、6.92%和3.10%。净利润方面，中国电信在2022年、2023年和2024年分别实现了275.93亿元、304.46亿元和330.16亿元，同比分别增长6.32%、10.34%和8.44%。综合来看，中国电信的经营收入和盈利水平均保持稳健增长，中国电信的净利润增近5年以来复合增长率达10%+，公司增长稳定，业绩基础扎实。

从中国电信用户构成及情况来看，用户基本盘增长稳健，ARPU（每户平均收入）相对稳定。具体来看，移动用户和有线宽带用户数持续扩大，其中移动用户构成了中国电信用户群体的基础与主要增长动能来源。截至2024年，中国电信的移动用户数达到4.25亿，其中5G用户渗透率近60%，移动ARPU达到45.6元/户；移动通信服务创造了营收达2025.24亿元，较上年同比增长3.5%，占据整体服务收入的42.01%。宽带用户数达1.97亿，其中千兆宽带用户渗透率约为30%，宽带综合ARPU为47.6元/户；宽带接入创收达886.18亿元，较上年同比增长1.9%，占据整体服务收入的18.38%。

公司物联网业务发展态势良好，新兴业务发展良好。截止2024年末，电信物联网用户发展达到6.3亿户，相较于去年同比增长21.15%，其中车联网签约额相较于去年增长253%，发展动力强劲，前景广阔。

（二）“云改数转”战略牵引，天翼云迈向智能云新阶段

天翼云业务收入稳定增长，在服务收入中占比提升。2022年、2023年和2024年，天翼云业务实现收入579.03亿元、972.3亿元和1139亿元，同比增速达107.52%、67.92%、17.14%。截止至2024年，天翼云ToB用户超过490万，比去年同比增长了8%，其中政务客户占比最大，达到29%，在国央企及公务系统中发挥着重要作用。

2024年末，中国电信天翼云系统着手打造首个全国产化万卡训练方案，广泛接入跨域、异构、跨服务商算力，承载DeepSeek等优质模型和高质量数据集，全面向智能云升级，实现科技创新引领产业创新，努力打造更加强劲的增长动力。

截至2024年，中国电信资本开支为935.13亿元，自2023年到2025年，随着5G网络覆盖步入成熟期、2023年已完成重点城市连续覆盖，云网融合基础设施主体架构基本成型，新兴产业布局力度逐渐增大，中国电信的资本开支及其同比增长率出现周期性下滑。资本开支的下降有助于提升运营商的自由现金流，优化财务状况，为新兴业务发展提供资源支持，同时增强股东回报能力，推动利润稳健增长。

中国电信资本开支主要分为产业数字化、移动网、宽带网和运营系统与基础设施几大板块，移动网自2024年占比在逐年缩小；产业数字化部分在2025年成为电信最大资本开支方向，占总开支的35%，公司战略重心向数字经济主航道加速迁移的路径较为清晰，在传统通信业务增量空间趋窄的背景下，中国电信依托“云改数转”策略抢占产业数字化蓝海市场的力度逐步加大。

算力投资成为中国电信资本开支的重要增长点。根据公司年报，2025年公司对算力投资将同比增长22%，构成产业数字化开支的重要组成部分；公司通过“通算、智算、超算”的算力发展战略，正在成为运营商中算力领域的佼佼者。截止2024年末，中国电信建造算力池超过200个、政企OTN覆盖率达到95%并实现毫秒级入算；使用G.654E新型光纤与400G全光高速传输网络，入算与算间服务同步优化。

二、央企科技引领增强，培育壮大新质生产力

（一）中国电信量子集团入股国盾量子，推动量子科技产业跨越式发展

量子信息科技主要包含量子通信、量子计算和量子精密检测三个主要研究方向。具体来看，量子通信包括量子密钥分发和量子隐形传态两种应用方式，其中量子密钥分发利用量子态来加载信息，通过协议通信共享双方密钥，由此能够抵抗包括量子计算机在内的一切计算攻击。“量子隐形传态”是利用量子纠缠态和经典信道来传输量子比特,把一个粒子的状态传到远处的另一个粒子上，目前量子隐形传态仍处于实验室阶段。量子计算是一种遵循量子力学规律调控量子信息单元进行计算的新型计算式，与现有计算模式不同,它利用叠加和纠缠等量子力学现象来进行计算，能在某些复杂计算问题上提供指数级加速，是未来计算能力跨越式发展的重要方向。量子精密检测利用量子资源和量子调控带来的量子计量给精密测量带来新的发展契机，有望实现如时间、电场、磁场等物理量超越经典技术极限的精密测量。经过四十余年的发展，量子信息技术目前已经从仅有学术界关注的基础科学研究和前沿技术探索，逐步开启产业界共同参与的工程应用研究和未来产业培育。

中国电信塑造“量子+”未来产业发展新动能新模式，“量子+”收入同比增长238.7%，量子安全基础设施建设稳步推进，量子技术转化和商业化探索成效初显。能力提升方面，依托QKD、PQC与经典密码融合的新型密码体系，不断丰富“量子+”产品能力。重要行业客户已超过2000家，量子密话用户数超过500万；“天衍”量子计算云平台入选“2024年央企十大国之重器”，访问量超过1400万次，实现算力规模和算力类型双重升级，构建起国内最大规模的量子计算集群。基础设施建设方面，积极推进北京、上海等16个重点城市量子城域网建设，合肥量子城域网入选全国首批“数字中国典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批中央企业科技成果应用拓展工程项目。赋能产业发展方面，形成覆盖政务、金融、能源、交通等行业的量子安全解决方案，打造一批量子技术与多行业融合创新应用示范。产业链整合方面，2024年3月，中电信量子信息科技集团与国盾量子签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。同时，中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。被收购方国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。中电信量子集团和国盾量子之间的合作和协同，将进一步推动量子技术融入关键数字基础设施建设，推进量子通信关键器件芯片化、设备小型化攻关，加强量子通信网络和经典通信网络无缝衔接，构建完整的空地一体广域量子通信网络。双方还计划发挥中国电信集团在云计算方面的优势，进一步牵引量子计算等更加前沿领域的创新发展，支持量子信息领域核心元器件和仪器设备国产化、硬软件系统发展和下游各领域的应用探索。2024年4月，中科院量子创新院向国盾量子交付了一款504比特超导量子计算芯片“骁鸿”，后续中电信量子集团将联合国盾量子，依托“骁鸿”芯片研发量子计算整机，接入“天衍”量子计算云平台并开放给全球用户使用。

全球量子信息布局加速，产业增长趋势已基本明确。从全球布局来看，量子信息企业欧美聚集度较高，全球占比超过60%，美国和欧洲是量子信息产业生态的活跃地区。中国量子信息领域相关企业占比约30%，其中量子通信领域中国相关企业数量最多。美国代表性量子计算企业包括IBM、Google、Intel、微软、亚马逊等科技巨头成立的研发部门，IonQ、Rigetti、QCI、QuEra等多类型初创企业在硬件、软件、算法等领域开展创新。我国华为、百度、腾讯、国盾量子等企业近年来相继成立量子实验室，在软硬件研发、算法研究、应用探索、量子计算云平台等方面积极布局，但相对美国科技企业而言投入推动力度仍较为有限。

量子信息行业呈现研发周期长，研发资金投入推动特征。由于量子信息科技重要的科学意义和巨大的应用价值，欧美等发达国家的政府、科研机构和产业资本正在不断完善战略部署，稳步增加研发投入。2018年，美国启动了为期10年的“国家量子行动法案”，欧盟正式实施“量子技术旗舰项目”。2023年3月，英国发布《国家量子战略》，将在2024到2034年间提供25亿英镑的政府投资，并吸引至少10亿英镑的额外私人投资。由于技术上的难度，国际学术界一般认为实现通用量子计算机仍需10年甚至更长时间。我国量子信息产业当前技术成熟度整体较低，量子信息行业投融资有望提升。从投资总额来看，根据前瞻产业研究数据，2023年全球量子信息投资规模达到386亿美元，其中中国投资总额达150亿美元，占比位居全球前列。重点投资细分领域为量子软件、量子硬件等技术领域，投资额占比分别为22.53%、18.21%。目前我国给予量子通信高度的关注和推动，支持量子技术发展和开展量子保密通信网络的建设，量子通信市场规模增长迅速。

量子信息属于我国战略新兴产业，受到产业政策持续支持。量子技术是大国博弈重要领域，欧美等国家为占据竞争优势，对量子技术实施一系列的限制，美国自2023年8月起开始限制私募股权和风险投资公司在中国量子计算领域的投资，并于2024年5月将中国22家与量子科技相关的企业纳入出口管制实体清单。中央各部委近年来出台一系列相关量子信息产业政策，自2016年起两会政府工作报告均提及量子信息科技。2023年12月，中央经济工作会议上再次强调加快量子计算等前沿技术研发和应用推广。2024年两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在量子信息等方面提前布局。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开，政府工作报告中两次提及量子科技，明确指出“创新能力有新提升，集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果”，强调“建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，这一系列表述不仅彰显了国家对量子科技的高度重视，也为量子信息产业的发展指明了方向。

（二）中国电信引领卫星通信发展，推动天地一体融合通信服务

卫星通信的必要性提升，未来卫星互联网具备较大发展空间。虽然当前中国和全球移动电话普及率均已经超过100%（按电话卡数量计算），在2G-5G移动通信时代，卫星通信可以作为传统移动通信的补充，在航空、远洋、渔业、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊领域拓展。由于目前全球蜂窝移动网络仅覆盖了20%的陆地面积和6%左右的地表面积，全球蜂窝移动网络仍旧难以满足全球通信需求，还需依靠卫星通信进行组网。面对庞大的市场，传统通信设备巨头也在积极布局卫星通信业务，抢占技术和市场制高点。近年来，中国电信全面发挥天通卫星业务的差异化优势，拓展卫星通信产品应用边界，并已形成含芯片设计、终端制造、系统建设、应用开发在内的自主可控、完备完整的卫星通信产业链，推动卫星通话走进寻常百姓家。

中国电信是我国三大运营商中唯一拥有卫星移动通信牌照的运营商。在所有业务中，中国电信卫星通信业务收入增长71.2%，手机直连卫星用户突破240万。此前，中国电信联合华为、荣耀、小米、OPPO等终端厂商合作等企业，历时两年攻克终端小型化、低功耗等技术难题，实现普通手机无需换卡换号即可直连卫星。其自主研发的天通一号卫星系统，通过优化语音编码和自适应机制，在罗布泊、羌塘等信号盲区实测中，确保稳定通信质量。中国电信的卫星通信业务，已超越单一技术突破的层面，而是通过“端-网-云”协同战略，重新定义通信行业的边界。目前，产业链共推出20余款支持卫星通信的手机，这种“终端+服务”的闭环生态，显著降低了卫星通信的使用门槛，同时，中国电信全球首创“汽车直连卫星”，已经协同多家车企跨领域合作。

三、业绩与股息双升，企业价值凸显估值重构

中国电信重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。中国电信股东回报显著提升，2024年全年派发股息为每股0.2598元(含税)，派息率达到72%，全年派发股息总额同比增长11.4%，自发行A股上市以来，累计分红金额达到786.17亿元。中国电信表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%左右，努力为股东创造更大价值。

运营商作为央企标杆，高派息率响应政策要求，树立市场信心，通过稳定分红吸引价值投资者，提升估值。三大电信运营商的派息率已超过A股大多数上市公司，能够支撑其如此大额的分红以及高股息的原因总结起来至少四点：稳增长的业绩，极为充裕的现金流，健康的负债率，以及强成长性。随着AI算力投资进入兑现期，运营商“科技红利”向“股东红利”的转化效率或将进一步打开估值天花板。此外，特朗普政府宣布对华加征所谓“对等关税”后，4月9日中国联通公告表示，公司坚定看好中国资本市场的发展前景，高度重视市值管理工作，制定市值管理办法，提交董事会审议通过并实施，持续推进市场价值和企业内在价值增长，控股股东中国电信集团有限公司累计增持公司A股股份45.01亿元。

四、风险提示

1.国内外政策和技术摩擦不确定性的风险：政策的落地和效果可能受到多种因素的影响，如地方政府的执行力度、市场主体的响应速度等。如果政策落实不到位，可能无法达到预期的经济提振效果，从而影响经济的稳定增长。

2.运营商新兴业务不及预期的风险：云业务等新兴技术更新换代快，若运营商在技术研发和创新方面投入不足，无法跟上AI+发展，可能无法满足客户需求，导致业务增长受限。

3.AIGC技术应用落地不及预期的风险：目前AI仍处于早期快速发展迭代阶段，技术研发进展存在不确定性，在应用端落地速度存在不及预期的风险等。

本文摘自：中国银河证券2025年4月18日发布的研究报告《【银河通信】公司覆盖报告_中国电信：AI智能云新阶段，创新突破新引擎》

分析师：赵良毕、赵中兴

研究助理：刘璐

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。