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阿里地区(噶尔县、札达县、措勤县、日土县、普兰县、革吉县、改则县)
日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)
苏州市(吴江区、昆山市、太仓市、常熟市、姑苏区、相城区、吴中区、张家港市、虎丘区)
泉州市(鲤城区、泉港区、石狮市、丰泽区、永春县、金门县、安溪县、德化县、洛江区、惠安县、南安市、晋江市)
平顶山市(湛河区、叶县、舞钢市、郏县、宝丰县、新华区、石龙区、卫东区、汝州市、鲁山县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市、德令哈市、都兰县)
临沧市(凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)
阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)
内蒙古自治区
本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)
鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗)
淮安市(淮安区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区)
铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)
焦作市(解放区、修武县、中站区、孟州市、山阳区、温县、沁阳市、博爱县、武陟县、马村区)
新疆维吾尔自治区
葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、绥中县、连山区、龙港区)
榆林市(米脂县、府谷县、横山区、清涧县、榆阳区、定边县、靖边县、吴堡县、神木市、佳县、子洲县、绥德县)
沧州市(河间市、沧县、肃宁县、青县、任丘市、海兴县、黄骅市、运河区、东光县、孟村回族自治县、新华区、泊头市、南皮县、吴桥县、献县、盐山县)
九江市(武宁县、共青城市、永修县、浔阳区、都昌县、彭泽县、修水县、德安县、庐山市、湖口县、濂溪区、柴桑区、瑞昌市)
咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、咸安区)
吕梁市(柳林县、临县、离石区、方山县、中阳县、汾阳市、岚县、石楼县、文水县、孝义市、兴县、交城县、交口县)
合肥市(肥西县、庐阳区、庐江县、长丰县、瑶海区、包河区、蜀山区、巢湖市、肥东县)
漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、清新区、连州市、佛冈县、清城区、阳山县)
黔东南苗族侗族自治州(黄平县、台江县、镇远县、凯里市、三穗县、榕江县、从江县、剑河县、雷山县、黎平县、丹寨县、天柱县、施秉县、岑巩县、麻江县、锦屏县)
达州市(渠县、大竹县、达川区、万源市、宣汉县、通川区、开江县)
阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、青河县)
三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)
南昌市(红谷滩区、东湖区、青山湖区、安义县、南昌县、西湖区、青云谱区、新建区、进贤县)
通化市(梅河口市、东昌区、通化县、二道江区、集安市、柳河县、辉南县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
西藏自治区
沈阳市(和平区、新民市、皇姑区、法库县、苏家屯区、浑南区、于洪区、大东区、康平县、沈河区、辽中区、铁西区、沈北新区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
韶关市(仁化县、始兴县、曲江区、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、乐昌市、新丰县、翁源县、武江区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、宣恩县、恩施市、来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县)
贵阳市(南明区、息烽县、开阳县、云岩区、乌当区、清镇市、花溪区、观山湖区、白云区、修文县)
兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)
三沙市(西沙区、南沙区)
莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县)
菏泽市(鄄城县、单县、牡丹区、定陶区、东明县、成武县、巨野县、郓城县、曹县)
郴州市(永兴县、北湖区、汝城县、临武县、苏仙区、桂阳县、嘉禾县、安仁县、资兴市、桂东县、宜章县)
六安市(叶集区、金寨县、金安区、舒城县、霍邱县、裕安区、霍山县)
淄博市(高青县、博山区、周村区、沂源县、淄川区、临淄区、张店区、桓台县)
绥化市(北林区、绥棱县、明水县、兰西县、安达市、庆安县、肇东市、青冈县、望奎县、海伦市)
淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)
日喀则市(仁布县、聂拉木县、桑珠孜区、谢通门县、萨嘎县、南木林县、白朗县、萨迦县、定结县、定日县、拉孜县、康马县、吉隆县、仲巴县、岗巴县、昂仁县、亚东县、江孜县)
北京市(顺义区、房山区、东城区、平谷区、延庆区、丰台区、通州区、密云区、石景山区、怀柔区、海淀区、朝阳区、门头沟区、西城区、昌平区、大兴区)
泸州市(合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、古蔺县、叙永县、泸县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、和硕县、且末县、焉耆回族自治县、轮台县)
阳泉市(城区、郊区、平定县、盂县、矿区)
武汉市(东西湖区、黄陂区、青山区、汉阳区、洪山区、江夏区、江汉区、硚口区、江岸区、蔡甸区、汉南区、新洲区、武昌区)
云浮市(郁南县、罗定市、云城区、新兴县、云安区)
连云港市(赣榆区、灌南县、东海县、海州区、灌云县、连云区)
济源市
通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区)
辽阳市(白塔区、太子河区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、文圣区)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)
福州市(台江区、永泰县、罗源县、连江县、长乐区、闽清县、晋安区、仓山区、闽侯县、福清市、平潭县、马尾区、鼓楼区)
台州市(温岭市、仙居县、黄岩区、临海市、椒江区、路桥区、玉环市、三门县、天台县)
信阳市(息县、商城县、固始县、光山县、罗山县、浉河区、平桥区、潢川县、淮滨县、新县)
驻马店市(正阳县、遂平县、平舆县、泌阳县、西平县、驿城区、确山县、汝南县、新蔡县、上蔡县)
舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)
兰州市(安宁区、城关区、皋兰县、榆中县、七里河区、红古区、永登县、西固区)
十堰市(郧阳区、茅箭区、竹溪县、竹山县、张湾区、郧西县、房县、丹江口市)
马鞍山市(和县、含山县、花山区、当涂县、雨山区、博望区)
河池市(金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县)
烟台市(莱州市、芝罘区、龙口市、莱山区、招远市、海阳市、福山区、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、牟平区)
成都市(彭州市、双流区、龙泉驿区、崇州市、青白江区、大邑县、邛崃市、郫都区、简阳市、都江堰市、金牛区、温江区、武侯区、新津区、新都区、青羊区、金堂县、成华区、蒲江县、锦江区)
白山市(抚松县、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)
崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、龙州县、江州区、大新县、凭祥市)
宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)
上海市(崇明区、金山区、青浦区、杨浦区、静安区、长宁区、松江区、徐汇区、宝山区、普陀区、奉贤区、闵行区、虹口区、浦东新区、黄浦区、嘉定区)
常州市(武进区、溧阳市、新北区、钟楼区、金坛区、天宁区)
长沙市(芙蓉区、宁乡市、岳麓区、天心区、浏阳市、长沙县、开福区、雨花区、望城区)
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大同市(灵丘县、广灵县、天镇县、云州区、左云县、浑源县、云冈区、新荣区、平城区、阳高县)
湛江市(麻章区、遂溪县、坡头区、徐闻县、霞山区、赤坎区、吴川市、雷州市、廉江市)
郑州市(新密市、上街区、荥阳市、巩义市、二七区、登封市、新郑市、金水区、管城回族区、中牟县、中原区、惠济区)
晋城市(城区、阳城县、沁水县、泽州县、高平市、陵川县)
朝阳市(建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)
潍坊市(寒亭区、青州市、寿光市、潍城区、诸城市、安丘市、昌乐县、坊子区、奎文区、昌邑市、高密市、临朐县)
宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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