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张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

佳木斯市(东风区、郊区、抚远市、向阳区、桦南县、富锦市、汤原县、前进区、桦川县、同江市)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、理县、红原县、九寨沟县、马尔康市、壤塘县、若尔盖县、金川县、汶川县、松潘县、黑水县、小金县、阿坝县)

铜仁市(江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县)  威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、武山县)

驻马店市(汝南县、上蔡县、驿城区、平舆县、遂平县、确山县、新蔡县、西平县、泌阳县、正阳县)

临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、永德县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

汕头市(龙湖区、潮阳区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮南区)  晋城市(陵川县、高平市、阳城县、沁水县、泽州县、城区)

南通市(如皋市、崇川区、海门区、通州区、启东市、如东县、海安市)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、化德县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市)

阿克苏地区(新和县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、温宿县、库车市、柯坪县、阿克苏市、沙雅县)

喀什地区(伽师县、疏附县、喀什市、疏勒县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县、岳普湖县、泽普县、麦盖提县、英吉沙县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县)

洛阳市(老城区、栾川县、瀍河回族区、洛龙区、嵩县、孟津区、偃师区、新安县、西工区、宜阳县、洛宁县、汝阳县、伊川县、涧西区)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

安阳市(汤阴县、安阳县、内黄县、滑县、北关区、龙安区、文峰区、殷都区、林州市)

运城市(平陆县、临猗县、稷山县、芮城县、夏县、垣曲县、永济市、绛县、河津市、闻喜县、新绛县、盐湖区、万荣县)

廊坊市(安次区、霸州市、文安县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、三河市、固安县、香河县、永清县)

佛山市(高明区、南海区、三水区、禅城区、顺德区)

焦作市(中站区、修武县、解放区、武陟县、沁阳市、孟州市、博爱县、温县、马村区、山阳区)

常德市(汉寿县、鼎城区、桃源县、石门县、澧县、临澧县、津市市、武陵区、安乡县)

安庆市(太湖县、怀宁县、大观区、岳西县、潜山市、望江县、迎江区、宿松县、宜秀区、桐城市)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗)

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丽水市(龙泉市、庆元县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、莲都区、云和县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、砚山县、富宁县、广南县、马关县、丘北县、西畴县)

永州市(祁阳市、零陵区、冷水滩区、道县、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县、新田县、东安县、双牌县)  临沂市(蒙阴县、费县、罗庄区、兰陵县、沂水县、莒南县、临沭县、沂南县、兰山区、郯城县、平邑县、河东区)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、潘集区、田家庵区、凤台县、八公山区)

林芝市(朗县、工布江达县、米林市、察隅县、墨脱县、巴宜区、波密县)三沙市(西沙区、南沙区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)  齐齐哈尔市(龙沙区、克山县、克东县、甘南县、建华区、龙江县、昂昂溪区、泰来县、依安县、富拉尔基区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、铁锋区、富裕县、拜泉县)

山南市(浪卡子县、加查县、错那市、扎囊县、洛扎县、措美县、隆子县、乃东区、曲松县、贡嘎县、桑日县、琼结县)

龙岩市(武平县、漳平市、新罗区、连城县、上杭县、长汀县、永定区)

江门市(台山市、开平市、恩平市、蓬江区、江海区、新会区、鹤山市)常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、新北区、天宁区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)

玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)

郴州市(桂东县、资兴市、宜章县、嘉禾县、安仁县、北湖区、永兴县、汝城县、桂阳县、苏仙区、临武县)

雅安市(芦山县、雨城区、石棉县、名山区、荥经县、宝兴县、汉源县、天全县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区)

南昌市(东湖区、进贤县、西湖区、红谷滩区、青山湖区、安义县、青云谱区、南昌县、新建区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、玛曲县、迭部县、碌曲县、临潭县、舟曲县、合作市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、鹤峰县、来凤县、利川市、巴东县、恩施市、咸丰县)

莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县)

温州市(永嘉县、苍南县、泰顺县、瑞安市、洞头区、乐清市、鹿城区、龙湾区、瓯海区、平阳县、龙港市、文成县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、博湖县、若羌县、且末县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县)

绥化市(望奎县、北林区、庆安县、绥棱县、兰西县、安达市、肇东市、海伦市、青冈县、明水县)

重庆市(城口县、丰都县、南岸区、梁平区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、垫江县、北碚区、大渡口区、南川区、云阳县、沙坪坝区、巴南区、永川区、万州区、开州区、江津区、巫溪县、潼南区、江北区、大足区、涪陵区、九龙坡区、武隆区、奉节县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、合川区、石柱土家族自治县、巫山县、渝中区、荣昌区、铜梁区、忠县、黔江区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。