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商丘市(永城市、民权县、夏邑县、宁陵县、柘城县、睢阳区、虞城县、梁园区、睢县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

日喀则市(萨迦县、萨嘎县、定结县、仲巴县、聂拉木县、岗巴县、拉孜县、江孜县、南木林县、定日县、昂仁县、谢通门县、仁布县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、白朗县、康马县)  漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

北京市(海淀区、顺义区、石景山区、门头沟区、东城区、丰台区、怀柔区、密云区、通州区、朝阳区、延庆区、房山区、西城区、大兴区、平谷区、昌平区)

漳州市(芗城区、漳浦县、东山县、云霄县、龙海区、长泰区、平和县、诏安县、南靖县、华安县、龙文区)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区)南阳市(淅川县、邓州市、新野县、唐河县、镇平县、内乡县、西峡县、社旗县、卧龙区、桐柏县、宛城区、方城县、南召县)

开封市(龙亭区、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、禹王台区、祥符区、通许县、杞县、兰考县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、驿城区、正阳县、西平县、汝南县、确山县、平舆县、遂平县、新蔡县)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、淮上区、怀远县、固镇县、五河县、蚌山区)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、额敏县、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)

包头市(固阳县、土默特右旗、青山区、东河区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县)

平顶山市(鲁山县、石龙区、郏县、卫东区、汝州市、湛河区、舞钢市、叶县、宝丰县、新华区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市、承德县、双滦区、宽城满族自治县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

咸阳市(乾县、礼泉县、长武县、淳化县、杨陵区、兴平市、秦都区、泾阳县、三原县、彬州市、旬邑县、渭城区、永寿县、武功县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)

张掖市(甘州区、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

张家口市(涿鹿县、沽源县、万全区、桥西区、康保县、宣化区、阳原县、尚义县、怀来县、蔚县、张北县、桥东区、下花园区、赤城县、怀安县、崇礼区)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、翁源县、南雄市、浈江区、新丰县、武江区、曲江区、始兴县、仁化县)

周口市(项城市、川汇区、太康县、西华县、沈丘县、扶沟县、郸城县、商水县、鹿邑县、淮阳区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、龙里县、瓮安县、都匀市、独山县、罗甸县、三都水族自治县、惠水县、荔波县、福泉市、贵定县)

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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县、梁河县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县)

商洛市(山阳县、镇安县、商州区、商南县、丹凤县、洛南县、柞水县)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、泾源县、西吉县)  保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

兰州市(皋兰县、城关区、西固区、红古区、永登县、七里河区、榆中县、安宁区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、达孜区)济宁市(汶上县、嘉祥县、任城区、微山县、兖州区、金乡县、鱼台县、邹城市、泗水县、曲阜市、梁山县)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)  香港特别行政区

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

龙岩市(上杭县、武平县、长汀县、永定区、连城县、漳平市、新罗区)菏泽市(巨野县、成武县、鄄城县、郓城县、单县、东明县、定陶区、牡丹区、曹县)

铜仁市(德江县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区)

东莞市

阜阳市(颍州区、阜南县、界首市、颍上县、临泉县、颍泉区、颍东区、太和县)

贵阳市(息烽县、观山湖区、白云区、清镇市、花溪区、南明区、开阳县、修文县、乌当区、云岩区)

林芝市(察隅县、波密县、朗县、米林市、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

新乡市(凤泉区、红旗区、新乡县、卫滨区、辉县市、延津县、长垣市、封丘县、卫辉市、牧野区、获嘉县、原阳县)

安庆市(岳西县、望江县、迎江区、潜山市、怀宁县、桐城市、宜秀区、大观区、宿松县、太湖县)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县)

广西壮族自治区

桂林市(象山区、雁山区、秀峰区、永福县、全州县、灵川县、平乐县、七星区、叠彩区、临桂区、资源县、兴安县、龙胜各族自治县、灌阳县、阳朔县、恭城瑶族自治县、荔浦市)

宁夏回族自治区

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

湛江市(麻章区、坡头区、廉江市、吴川市、霞山区、雷州市、遂溪县、赤坎区、徐闻县)

五指山市(琼海市、乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、昌江黎族自治县、定安县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、万宁市)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。