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那曲市(巴青县、尼玛县、索县、聂荣县、安多县、申扎县、比如县、嘉黎县、色尼区、双湖县、班戈县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区、召陵区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、阜康市)  银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、永宁县、兴庆区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、平塘县、都匀市、贵定县、福泉市、瓮安县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县、惠水县、独山县)

济源市

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)

铜仁市(万山区、碧江区、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、平南县、港南区)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

香港特别行政区

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、玛多县、甘德县、玛沁县)

九江市(修水县、共青城市、濂溪区、浔阳区、武宁县、柴桑区、彭泽县、都昌县、湖口县、庐山市、德安县、永修县、瑞昌市)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、牙克石市、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗)

梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、五华县、兴宁市、平远县、大埔县、丰顺县)

伊春市(丰林县、乌翠区、汤旺县、南岔县、大箐山县、伊美区、友好区、金林区、铁力市、嘉荫县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、屏边苗族自治县、建水县、弥勒市、石屏县、开远市、蒙自市、河口瑶族自治县、红河县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县)

新乡市(卫辉市、封丘县、卫滨区、长垣市、牧野区、新乡县、获嘉县、红旗区、延津县、原阳县、凤泉区、辉县市)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区、台前县)

汕头市(潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、金平区、龙湖区、南澳县)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市)

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杭州市(临平区、富阳区、西湖区、建德市、淳安县、钱塘区、滨江区、萧山区、上城区、拱墅区、临安区、桐庐县、余杭区)

陇南市(礼县、武都区、宕昌县、徽县、西和县、康县、成县、文县、两当县)

石家庄市(行唐县、裕华区、栾城区、赵县、井陉矿区、桥西区、平山县、晋州市、赞皇县、正定县、深泽县、元氏县、井陉县、藁城区、新乐市、长安区、无极县、灵寿县、新华区、高邑县、辛集市、鹿泉区)

山南市(贡嘎县、乃东区、隆子县、加查县、措美县、洛扎县、曲松县、浪卡子县、桑日县、错那市、扎囊县、琼结县)  江门市(蓬江区、江海区、恩平市、新会区、台山市、开平市、鹤山市)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)  伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县、伊宁市、奎屯市、霍城县、巩留县)

临汾市(尧都区、侯马市、洪洞县、古县、襄汾县、安泽县、蒲县、大宁县、汾西县、曲沃县、翼城县、吉县、浮山县、永和县、乡宁县、霍州市、隰县)

内蒙古自治区

长治市(潞城区、潞州区、屯留区、壶关县、长子县、沁源县、平顺县、襄垣县、黎城县、武乡县、沁县、上党区)盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

淄博市(淄川区、沂源县、桓台县、张店区、临淄区、周村区、博山区、高青县)

常德市(澧县、临澧县、津市市、桃源县、武陵区、石门县、鼎城区、安乡县、汉寿县)

保定市(莲池区、高碑店市、涞源县、蠡县、顺平县、清苑区、唐县、高阳县、徐水区、竞秀区、雄县、阜平县、涞水县、望都县、定州市、定兴县、容城县、博野县、满城区、曲阳县、安新县、易县、涿州市、安国市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、普安县、册亨县、望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县)

晋中市(和顺县、祁县、灵石县、左权县、昔阳县、榆社县、寿阳县、介休市、榆次区、太谷区、平遥县)

烟台市(蓬莱区、招远市、栖霞市、福山区、莱山区、海阳市、莱阳市、芝罘区、龙口市、牟平区、莱州市)

菏泽市(牡丹区、郓城县、定陶区、曹县、东明县、鄄城县、成武县、巨野县、单县)

常州市(天宁区、武进区、新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市)

定西市(安定区、渭源县、漳县、临洮县、通渭县、岷县、陇西县)

三沙市(南沙区、西沙区)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、常山县、江山市、柯城区)

成都市(崇州市、新都区、龙泉驿区、邛崃市、双流区、彭州市、青白江区、蒲江县、锦江区、新津区、简阳市、金堂县、郫都区、成华区、金牛区、都江堰市、大邑县、温江区、武侯区、青羊区)

晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、高平市、城区、阳城县)

昌都市(察雅县、卡若区、丁青县、洛隆县、芒康县、八宿县、贡觉县、边坝县、江达县、类乌齐县、左贡县)

淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、洪泽区)

双鸭山市(尖山区、宝山区、集贤县、岭东区、饶河县、四方台区、友谊县、宝清县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。