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青岛市(市北区、市南区、城阳区、崂山区、胶州市、莱西市、平度市、即墨区、黄岛区、李沧区)

牡丹江市(宁安市、林口县、西安区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、阳明区、东安区、海林市、东宁市)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

儋州市  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县、芒市)

赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、林西县、巴林右旗、翁牛特旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、宁城县、红山区、喀喇沁旗)

衢州市(衢江区、江山市、常山县、开化县、柯城区、龙游县)黄山市(歙县、祁门县、休宁县、黟县、屯溪区、徽州区、黄山区)

菏泽市(鄄城县、成武县、巨野县、单县、定陶区、曹县、牡丹区、郓城县、东明县)  芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、南陵县)

阜阳市(临泉县、颍州区、阜南县、颍东区、颍上县、太和县、界首市、颍泉区)

宁波市(宁海县、北仑区、江北区、奉化区、余姚市、象山县、慈溪市、海曙区、鄞州区、镇海区)

宁夏回族自治区

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区)

宝鸡市(千阳县、麟游县、凤县、扶风县、眉县、岐山县、陇县、陈仓区、凤翔区、金台区、太白县、渭滨区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

香港特别行政区

常德市(桃源县、澧县、临澧县、石门县、安乡县、津市市、武陵区、鼎城区、汉寿县)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、市中区、峄城区、山亭区)

西藏自治区

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

铁岭市(清河区、铁岭县、银州区、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、民丰县、和田市、于田县、和田县、策勒县)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、南涧彝族自治县、宾川县、大理市、祥云县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县)

滁州市(定远县、全椒县、天长市、凤阳县、明光市、来安县、琅琊区、南谯区)

晋中市(平遥县、昔阳县、太谷区、榆社县、榆次区、祁县、和顺县、寿阳县、介休市、灵石县、左权县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、小金县、阿坝县、茂县、松潘县、理县、汶川县、马尔康市、黑水县、红原县、金川县)

邢台市(沙河市、宁晋县、临西县、威县、巨鹿县、广宗县、平乡县、南宫市、隆尧县、内丘县、新河县、柏乡县、南和区、临城县、襄都区、清河县、信都区、任泽区)

保定市(阜平县、满城区、望都县、定州市、涞源县、竞秀区、雄县、顺平县、蠡县、唐县、高碑店市、高阳县、易县、安国市、莲池区、清苑区、容城县、安新县、涞水县、涿州市、曲阳县、博野县、徐水区、定兴县)

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海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

聊城市(高唐县、茌平区、东阿县、冠县、阳谷县、东昌府区、莘县、临清市)

三明市(尤溪县、泰宁县、清流县、宁化县、大田县、三元区、永安市、沙县区、将乐县、建宁县、明溪县)

黄冈市(红安县、麻城市、武穴市、团风县、浠水县、蕲春县、英山县、黄梅县、罗田县、黄州区)  贵阳市(乌当区、清镇市、南明区、白云区、息烽县、观山湖区、开阳县、花溪区、修文县、云岩区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

合肥市(肥东县、庐阳区、肥西县、庐江县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、包河区、长丰县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、太子河区、文圣区)南平市(政和县、光泽县、顺昌县、松溪县、武夷山市、延平区、邵武市、浦城县、建阳区、建瓯市)

平顶山市(卫东区、石龙区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、汝州市、湛河区、叶县、新华区、郏县)  庆阳市(镇原县、宁县、正宁县、华池县、西峰区、庆城县、合水县、环县)

天津市(武清区、河北区、西青区、南开区、和平区、东丽区、滨海新区、河西区、宁河区、红桥区、宝坻区、北辰区、河东区、静海区、蓟州区、津南区)

十堰市(郧阳区、张湾区、郧西县、房县、竹山县、丹江口市、竹溪县、茅箭区)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)九江市(彭泽县、德安县、湖口县、濂溪区、共青城市、庐山市、瑞昌市、永修县、浔阳区、武宁县、修水县、都昌县、柴桑区)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、双河市、五家渠市、白杨市、新星市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、惠山区、锡山区、宜兴市、梁溪区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、海州区、新邱区、清河门区)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、贵德县、兴海县)

林芝市(巴宜区、朗县、工布江达县、察隅县、墨脱县、波密县、米林市)

平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、崆峒区、灵台县、泾川县、崇信县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市、泰山区、东平县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

盐城市(滨海县、射阳县、亭湖区、阜宁县、东台市、响水县、盐都区、大丰区、建湖县)

济南市(历下区、平阴县、济阳区、历城区、莱芜区、槐荫区、天桥区、章丘区、钢城区、商河县、市中区、长清区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。