重生之狩猎星辰,体验前所未有的奇幻冒险！
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昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市)
普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县)
衢州市(龙游县、开化县、常山县、柯城区、江山市、衢江区)
乐山市(沙湾区、犍为县、夹江县、金口河区、井研县、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、峨眉山市、市中区)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、鹤峰县、利川市、宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市)
延安市(黄陵县、志丹县、富县、延川县、洛川县、子长市、黄龙县、吴起县、延长县、安塞区、甘泉县、宜川县、宝塔区)
天津市(西青区、武清区、蓟州区、静海区、滨海新区、河西区、和平区、河北区、南开区、北辰区、宁河区、红桥区、津南区、宝坻区、东丽区、河东区)
曲靖市(罗平县、富源县、会泽县、马龙区、宣威市、沾益区、陆良县、师宗县、麒麟区)
锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
昌都市(贡觉县、卡若区、类乌齐县、江达县、芒康县、边坝县、左贡县、察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县)
宣城市(绩溪县、宁国市、广德市、宣州区、旌德县、泾县、郎溪县)
宜春市(铜鼓县、袁州区、樟树市、高安市、靖安县、万载县、奉新县、宜丰县、上高县、丰城市)
三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)
南昌市(东湖区、安义县、南昌县、青云谱区、进贤县、新建区、红谷滩区、青山湖区、西湖区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、博湖县、和静县、尉犁县、若羌县、和硕县)
玉林市(容县、兴业县、陆川县、博白县、北流市、福绵区、玉州区)
新疆维吾尔自治区
锦州市(凌海市、北镇市、古塔区、凌河区、黑山县、太和区、义县)
本溪市(本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)
平凉市(庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、华亭市、崆峒区、静宁县)
上饶市(婺源县、广信区、铅山县、万年县、弋阳县、鄱阳县、玉山县、德兴市、横峰县、余干县、广丰区、信州区)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市)
黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、西塞山区、黄石港区、下陆区)
晋城市(泽州县、高平市、陵川县、城区、沁水县、阳城县)
盐城市(盐都区、滨海县、响水县、东台市、大丰区、射阳县、阜宁县、建湖县、亭湖区)
吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)
绥化市(青冈县、绥棱县、望奎县、北林区、肇东市、庆安县、安达市、兰西县、海伦市、明水县)
广西壮族自治区
合肥市(蜀山区、肥东县、庐江县、瑶海区、长丰县、巢湖市、肥西县、包河区、庐阳区)
澳门特别行政区
济南市(市中区、历城区、章丘区、济阳区、平阴县、天桥区、历下区、钢城区、槐荫区、莱芜区、长清区、商河县)
永州市(道县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、新田县、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、江永县、东安县)
日喀则市(拉孜县、岗巴县、萨迦县、白朗县、亚东县、聂拉木县、吉隆县、仁布县、定日县、康马县、桑珠孜区、仲巴县、萨嘎县、昂仁县、定结县、南木林县、谢通门县、江孜县)
伊春市(南岔县、大箐山县、汤旺县、丰林县、乌翠区、金林区、友好区、伊美区、嘉荫县、铁力市)
中山市
汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)
黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区)
内江市(威远县、资中县、隆昌市、市中区、东兴区)
扬州市(仪征市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区、高邮市)
常德市(鼎城区、临澧县、桃源县、石门县、汉寿县、澧县、安乡县、武陵区、津市市)
抚顺市(望花区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区)
包头市(九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区、青山区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市)
莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)
衡水市(饶阳县、枣强县、故城县、阜城县、景县、安平县、深州市、武邑县、桃城区、冀州区、武强县)
苏州市(常熟市、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市、吴江区、相城区、姑苏区、虎丘区)
海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、同德县、贵德县)
保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县)
宜昌市(夷陵区、枝江市、远安县、宜都市、秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、点军区、猇亭区、西陵区、长阳土家族自治县、当阳市)
淄博市(淄川区、博山区、高青县、张店区、沂源县、周村区、临淄区、桓台县)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)
绵阳市(安州区、江油市、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、三台县、平武县、涪城区、游仙区)
毕节市(织金县、金沙县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、黔西市)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
周口市(川汇区、项城市、太康县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、西华县、扶沟县、郸城县、商水县)
黄冈市(蕲春县、浠水县、英山县、黄州区、红安县、罗田县、武穴市、麻城市、团风县、黄梅县)
日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)
甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、合作市、碌曲县、卓尼县、迭部县、玛曲县、临潭县)
许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、禹州市、襄城县、长葛市)
西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟中区、湟源县、城西区、城中区)
焦作市(孟州市、解放区、沁阳市、修武县、山阳区、中站区、武陟县、博爱县、温县、马村区)
德州市(宁津县、平原县、陵城区、德城区、临邑县、庆云县、夏津县、禹城市、武城县、乐陵市、齐河县)
铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)
咸阳市(淳化县、杨陵区、泾阳县、旬邑县、礼泉县、兴平市、长武县、渭城区、武功县、三原县、乾县、彬州市、秦都区、永寿县)
安庆市(宜秀区、大观区、潜山市、桐城市、望江县、太湖县、迎江区、怀宁县、岳西县、宿松县)
喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、叶城县、喀什市、巴楚县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、伽师县、英吉沙县、疏附县)
新余市(渝水区、分宜县)
武汉市(武昌区、洪山区、硚口区、黄陂区、江夏区、青山区、东西湖区、江汉区、江岸区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、汉南区)
江门市(恩平市、台山市、蓬江区、开平市、江海区、鹤山市、新会区)
湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)
韶关市(南雄市、曲江区、新丰县、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、乐昌市、浈江区)
济源市
阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、乌什县、沙雅县、柯坪县、温宿县、拜城县、库车市、阿克苏市)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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