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佳木斯市(向阳区、桦南县、前进区、郊区、桦川县、抚远市、同江市、东风区、富锦市、汤原县)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、玛多县、甘德县、班玛县)

长沙市(雨花区、宁乡市、长沙县、望城区、岳麓区、浏阳市、开福区、天心区、芙蓉区)

嘉峪关市  吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

梧州市(长洲区、苍梧县、藤县、龙圩区、蒙山县、岑溪市、万秀区)

抚州市(崇仁县、乐安县、南城县、资溪县、临川区、黎川县、广昌县、东乡区、南丰县、金溪县、宜黄县)

德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区、广汉市)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)  衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡山县、祁东县、蒸湘区、南岳区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡阳县、衡南县、雁峰区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

淮安市(清江浦区、金湖县、涟水县、淮阴区、盱眙县、淮安区、洪泽区)

十堰市(丹江口市、房县、竹山县、竹溪县、郧西县、茅箭区、郧阳区、张湾区)

榆林市(清涧县、榆阳区、米脂县、靖边县、吴堡县、佳县、横山区、府谷县、子洲县、绥德县、定边县、神木市)

武汉市(江岸区、新洲区、汉阳区、黄陂区、武昌区、汉南区、洪山区、江汉区、东西湖区、江夏区、蔡甸区、硚口区、青山区)

内江市(市中区、资中县、隆昌市、东兴区、威远县)

九江市(庐山市、修水县、柴桑区、都昌县、德安县、濂溪区、永修县、共青城市、武宁县、瑞昌市、浔阳区、彭泽县、湖口县)

河源市(和平县、紫金县、源城区、连平县、东源县、龙川县)

西宁市(湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城东区、湟源县)

三沙市(西沙区、南沙区)

香港特别行政区

德州市(齐河县、夏津县、临邑县、宁津县、禹城市、平原县、德城区、乐陵市、庆云县、武城县、陵城区)

五指山市(万宁市、澄迈县、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、泸西县、元阳县、石屏县、蒙自市、建水县、绿春县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

汉中市(佛坪县、城固县、镇巴县、宁强县、汉台区、南郑区、勉县、略阳县、留坝县、洋县、西乡县)

乐山市(夹江县、沐川县、峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、市中区、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区)

青岛市(城阳区、胶州市、李沧区、市南区、黄岛区、即墨区、市北区、平度市、崂山区、莱西市)

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大庆市(肇源县、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、林甸县、大同区、龙凤区)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、新市区、达坂城区、天山区)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县)

龙岩市(新罗区、连城县、永定区、漳平市、上杭县、武平县、长汀县)  临沂市(兰山区、沂水县、莒南县、沂南县、兰陵县、郯城县、蒙阴县、临沭县、费县、河东区、平邑县、罗庄区)

濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、濮阳县、清丰县、范县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

喀什地区(泽普县、伽师县、岳普湖县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、叶城县、疏附县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)宝鸡市(眉县、岐山县、凤县、扶风县、麟游县、渭滨区、陇县、凤翔区、陈仓区、金台区、千阳县、太白县)

阿里地区(噶尔县、革吉县、改则县、普兰县、措勤县、日土县、札达县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、和政县、广河县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、建平县、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

定西市(临洮县、陇西县、安定区、岷县、渭源县、通渭县、漳县)阜阳市(阜南县、界首市、颍东区、临泉县、太和县、颍上县、颍泉区、颍州区)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、共和县、贵德县、贵南县)

黄山市(黟县、歙县、屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县、黄山区)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

忻州市(岢岚县、五台县、五寨县、代县、定襄县、偏关县、神池县、静乐县、保德县、繁峙县、河曲县、忻府区、宁武县、原平市)

那曲市(色尼区、申扎县、安多县、嘉黎县、班戈县、巴青县、双湖县、索县、比如县、聂荣县、尼玛县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、珲春市、安图县、延吉市、敦化市、龙井市、汪清县)

怀化市(沅陵县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县)

常德市(安乡县、临澧县、武陵区、石门县、津市市、鼎城区、汉寿县、澧县、桃源县)

临汾市(古县、侯马市、隰县、安泽县、霍州市、襄汾县、浮山县、乡宁县、曲沃县、翼城县、永和县、蒲县、大宁县、吉县、洪洞县、汾西县、尧都区)

孝感市(应城市、孝昌县、汉川市、安陆市、孝南区、云梦县、大悟县)

运城市(平陆县、河津市、闻喜县、临猗县、稷山县、新绛县、夏县、盐湖区、永济市、万荣县、芮城县、绛县、垣曲县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

广安市(广安区、华蓥市、邻水县、岳池县、前锋区、武胜县)

上海市(普陀区、崇明区、杨浦区、静安区、青浦区、闵行区、嘉定区、松江区、浦东新区、奉贤区、虹口区、宝山区、长宁区、黄浦区、徐汇区、金山区)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

吉林市(船营区、磐石市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、龙潭区、桦甸市、丰满区、永吉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。