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辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区)

无锡市(江阴市、梁溪区、惠山区、滨湖区、新吴区、锡山区、宜兴市)

昭通市(鲁甸县、永善县、大关县、昭阳区、彝良县、盐津县、镇雄县、水富市、威信县、绥江县、巧家县)

哈尔滨市(宾县、呼兰区、阿城区、依兰县、道外区、方正县、双城区、道里区、平房区、香坊区、五常市、松北区、尚志市、通河县、南岗区、木兰县、巴彦县、延寿县)

攀枝花市(西区、东区、盐边县、米易县、仁和区)

芜湖市(湾沚区、南陵县、鸠江区、繁昌区、弋江区、镜湖区、无为市)

新余市(渝水区、分宜县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、三水区、顺德区)

济源市

宁波市(江北区、象山县、镇海区、慈溪市、余姚市、奉化区、鄞州区、宁海县、北仑区、海曙区)

广州市(番禺区、花都区、南沙区、海珠区、荔湾区、增城区、黄埔区、白云区、从化区、越秀区、天河区)

十堰市(竹山县、郧西县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、竹溪县、房县、张湾区)

徐州市(丰县、泉山区、贾汪区、沛县、鼓楼区、铜山区、新沂市、云龙区、邳州市、睢宁县)

滁州市(全椒县、天长市、南谯区、来安县、定远县、琅琊区、明光市、凤阳县)

天水市(张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、麦积区、秦安县、清水县、武山县)

遵义市(汇川区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、余庆县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县、湄潭县、赤水市、播州区、习水县)

大连市(西岗区、瓦房店市、长海县、旅顺口区、普兰店区、庄河市、甘井子区、中山区、沙河口区、金州区)

菏泽市(巨野县、郓城县、曹县、定陶区、东明县、成武县、单县、鄄城县、牡丹区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

肇庆市(端州区、封开县、四会市、广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、怀集县)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、囊谦县、玉树市、称多县、治多县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

梧州市(长洲区、藤县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、蒙山县、万秀区)

韶关市(始兴县、曲江区、南雄市、浈江区、翁源县、仁化县、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、武江区)

温州市(龙湾区、泰顺县、瓯海区、洞头区、文成县、龙港市、平阳县、永嘉县、乐清市、瑞安市、鹿城区、苍南县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、洪雅县、青神县、东坡区)

长治市(沁源县、沁县、壶关县、潞城区、屯留区、平顺县、长子县、上党区、潞州区、黎城县、襄垣县、武乡县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

南充市(南部县、蓬安县、高坪区、营山县、西充县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、阆中市)

伊春市(伊美区、乌翠区、南岔县、丰林县、嘉荫县、铁力市、金林区、大箐山县、友好区、汤旺县)

贵阳市(开阳县、南明区、白云区、息烽县、修文县、花溪区、乌当区、云岩区、观山湖区、清镇市)

宁夏回族自治区

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市)

郴州市(宜章县、北湖区、苏仙区、资兴市、桂阳县、桂东县、永兴县、安仁县、临武县、汝城县、嘉禾县)

宣城市(绩溪县、广德市、宁国市、旌德县、宣州区、郎溪县、泾县)

新疆维吾尔自治区

吉林市(龙潭区、蛟河市、船营区、昌邑区、舒兰市、丰满区、桦甸市、永吉县、磐石市)

和田地区(洛浦县、墨玉县、和田市、于田县、和田县、皮山县、策勒县、民丰县)

开封市(通许县、杞县、兰考县、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、祥符区、尉氏县、鼓楼区)

商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、商州区、商南县、洛南县、柞水县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、五原县)

厦门市(湖里区、海沧区、翔安区、同安区、集美区、思明区)

保定市(易县、满城区、雄县、莲池区、涞源县、徐水区、清苑区、曲阳县、顺平县、高碑店市、涿州市、竞秀区、望都县、容城县、安新县、蠡县、博野县、定兴县、定州市、阜平县、涞水县、高阳县、安国市、唐县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

三明市(清流县、沙县区、将乐县、泰宁县、尤溪县、大田县、三元区、建宁县、明溪县、永安市、宁化县)

洛阳市(西工区、栾川县、新安县、瀍河回族区、洛宁县、嵩县、涧西区、老城区、汝阳县、偃师区、宜阳县、孟津区、洛龙区、伊川县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县)

济宁市(金乡县、邹城市、曲阜市、梁山县、任城区、鱼台县、泗水县、嘉祥县、兖州区、微山县、汶上县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、安龙县、望谟县、兴义市、兴仁市、册亨县、晴隆县)

阿里地区(革吉县、普兰县、日土县、措勤县、札达县、改则县、噶尔县)

淮安市(涟水县、淮阴区、淮安区、清江浦区、金湖县、盱眙县、洪泽区)

三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市)

三沙市(西沙区、南沙区)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、白杨市、北屯市、铁门关市、可克达拉市、新星市、阿拉尔市、双河市)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

营口市(盖州市、站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)

安阳市(殷都区、林州市、内黄县、龙安区、文峰区、滑县、汤阴县、安阳县、北关区)

忻州市(岢岚县、神池县、保德县、原平市、五台县、忻府区、静乐县、河曲县、定襄县、宁武县、偏关县、五寨县、繁峙县、代县)

晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、城区、高平市、沁水县)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)

阜新市(细河区、彰武县、太平区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区)

达州市(达川区、宣汉县、渠县、通川区、万源市、开江县、大竹县)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、开化县、江山市、衢江区)

衡水市(武邑县、冀州区、武强县、深州市、枣强县、阜城县、安平县、故城县、桃城区、景县、饶阳县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、五河县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县、山阴县)

丹东市(振安区、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市)

咸阳市(兴平市、渭城区、三原县、泾阳县、永寿县、礼泉县、彬州市、杨陵区、武功县、旬邑县、乾县、秦都区、淳化县、长武县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵德县、贵南县)

雅安市(荥经县、宝兴县、天全县、名山区、石棉县、芦山县、雨城区、汉源县)

晋中市(介休市、平遥县、和顺县、昔阳县、灵石县、太谷区、祁县、寿阳县、左权县、榆次区、榆社县)

临沧市(凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

太原市(阳曲县、古交市、杏花岭区、清徐县、娄烦县、晋源区、小店区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区)

承德市(鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、双桥区、滦平县、隆化县、双滦区、承德县、丰宁满族自治县)

梅州市(平远县、梅江区、五华县、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、大埔县)

吉安市(遂川县、峡江县、新干县、万安县、永新县、吉安县、青原区、泰和县、吉水县、永丰县、井冈山市、安福县、吉州区)

连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、东海县、海州区、灌云县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

吕梁市(柳林县、汾阳市、文水县、岚县、交口县、方山县、石楼县、离石区、兴县、中阳县、临县、孝义市、交城县)

漳州市(云霄县、芗城区、南靖县、长泰区、龙海区、漳浦县、东山县、诏安县、华安县、龙文区、平和县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、三都水族自治县、罗甸县、独山县、平塘县、福泉市、都匀市、贵定县、长顺县、荔波县、惠水县、瓮安县)

鹤岗市(东山区、南山区、萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区、工农区、兴山区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)

绥化市(庆安县、青冈县、绥棱县、明水县、望奎县、北林区、海伦市、安达市、肇东市、兰西县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、山城区、淇滨区)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

周口市(鹿邑县、商水县、淮阳区、太康县、西华县、扶沟县、项城市、郸城县、川汇区、沈丘县)

宜昌市(远安县、猇亭区、西陵区、夷陵区、点军区、秭归县、兴山县、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、宜都市、五峰土家族自治县、伍家岗区)

鞍山市(台安县、千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)

  4月24日盘后,和辉光电发布公告称,公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请,并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

  招股书显示,此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款,以及用于营运资金等。

  2021年登陆科创板

  资料显示,和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

  2021年5月,和辉光电登陆科创板。今年2月,公司发布公告称,为加快公司的国际化战略及海外业务布局,增强公司的境外融资能力,提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例,公司拟在境外发行股份(H股)并在香港联交所上市。

  客户方面,招股书显示,和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外,公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

  专利技术方面,截至2024年底,和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项,其中发明专利883项。

  和辉光电表示,经过多年的投入与积累,公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利,这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面,为企业的技术创新提供了坚实的专利保护,能够有效阻止竞争对手的模仿,确保技术上的领先地位。

  “增收不增利”困境

  从财务情况上看,和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示,2019年—2024年,公司营业收入整体维持增长态势,但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

  公司近年来业绩情况来源:中证智能财讯

  对于亏损原因,和辉光电表示,主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点,行业对研发技术和生产工艺等要求较高,需要持续投入新技术及新产品的研发,同时生产运营的固定资产投入也较大,且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期,由于固定成本分摊较大,行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损,甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

  2024年,和辉光电实现营业总收入49.58亿元,同比增长63.19%;归母净利润亏损25.18亿元,上年同期为亏损32.44亿元,亏损有所收窄;扣非净利润亏损25.86亿元,上年同期为亏损33.32亿元。

  和辉光电表示,如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响,导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢,公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

  前五大客户收入占比约八成

  值得注意的是,近年来,和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元,其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

  招股书显示,截至2025年2月28日,和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元,借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%,借款到期日范围从2年到10年。

  此外,和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年,公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元,分别占总收入的74%、78.6%及81.5%;其中,来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元,分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

  4月24日,和辉光电股价报2.1元/股,总市值超290亿元。

  来源:六里投资报

  今年4月19日,诺安基金的一则公告显示,杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职,原因为“专注于投资工作”。

  这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例,“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

  早在2007年,在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代,杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

  从2007年到2025年,杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

  作为管理基金近20年的老将,杨谷管理的诺安先锋,从2006年2月任职起至今,约19年共取得812.99%的任职回报,年化回报为12.22%。

  可以说,这是一位难得的“双十”基金经理。

  今年以来,截至4月23日,杨谷管理的4只基金均取得了正回报,诺安先锋收获了4.15%的正收益。

  数据:Choice,截至4月23日,下同。

  杨谷的组合,专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

  这些标的,往往处于产业链的瓶颈位置,在行业产能持续出清的背景下,这些公司反而新增了先进产能;

  一旦下游需求出现新生长点,它们容易表现出显著的业绩弹性。

  正值基金一季报披露,和六里投资报(liulishidian)一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

  1、卸任诺安优势行业

  在管基金总规模为51.73亿元

  今年3月,杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

  杨谷在这只基金上的管理时间不长,仅1年半左右的时间,取得了5.15%的正收益。

  卸任后,这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

  由于规模不大,这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

  截至一季度末,杨谷的管理规模为51.73亿元,较上年末略增0.42亿元。

  诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回,但基金净值在一季度上涨7.79%,基金规模变化不大,仍有39.06亿元。

  2、仓位逐渐回升

  重回85%附近

  总体来讲,杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

  但在仓位上,拉长时间来看,也会有一些大的择时操作。

  结合过往来看,诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上,主要出现在2021年。

  2022年一季度,诺安先锋仓位骤降,从92.67%调降至69.96%;

  其后,基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

  一定程度上,仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好,也是市场水温的直接体现。

  截至一季度末,诺安先锋权益仓位为86.69%,较上年末上升6.21个百分点。

  杨谷管理的另外三只基金,诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

  3、增持CXO:

  新进昭衍新药、泰格、药康生物

  从具体持仓来看,由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股,杨谷在行业上是相对均衡的。

  体现在一季报的持仓上,杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股,分散在8个行业中;

  拿得最重的基础化工,占比为8.40%,主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份;

  其次是机械设备,占比6.38%,个股主要是迪威尔和联德股份;

  之后,有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

  其中,医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

  15只前十大重仓股中,有4只是在一季度最新买入,分别是:

  昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

  这之中除了新强联,其他3只均为医药股,并且均为CXO相关。

  而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔;

  此前在2024年中报时,杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等,之后在下半年即予以清仓;

  到2024年末时,杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

  到一季度,医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

  4、增持聚光科技

  九号公司

  除医药外,杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司:

  聚光科技方面,诺安先锋在原有基础上增持78.05%,诺安精选回报增持52.32%,诺安优选回报增持30.89%,诺安进取回报增持58.06%;

  九号公司上,诺安先锋增持了16.91%,诺安精选回报增持12.28%,诺安优选回报增持36.92%,诺安进取回报增持49.04%。

  先从聚光科技来说,这家国内高端分析仪器的龙头公司,其实是杨谷持仓中的熟面孔,但每次持有时间都不算长。

  最早在2015年,杨谷就曾持有这支个股,拿到2017年进行清仓;

  在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有,但都买得不重。

  直到今年一季度,这只个股被直接买进重仓,并且是四只基金均重仓持有。

  从这家公司来看,2024年上半年,聚光科技实现扭亏为盈,净利润在2024年实现同比164%的高增;

  而在股价方面,聚光科技在年初以来涨幅颇为显著,有55.36%的涨幅。

  另一只增持的个股,九号公司,在年初以来也有22.91%的涨幅。

  这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合,

  从2024年2月开始,这家公司的股价稳步上行,一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股,相当于翻了两倍。

  而杨谷在九号公司上拿得不算轻,收获不低。

  5、减持纳思达、赛轮轮胎

  从减持的角度来说,在一季度退出杨谷前十大的公司,主要是赛轮轮胎。

  这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓,但到了今年一季度,四只基金均将这只个股调出了前十大。

  赛轮轮胎的股价,长期以来可以说是震荡上行的走势,期间的波动幅度不小,杨谷在其中也有一定的波段操作。

  比如在2022年上半年,杨谷大幅降低仓位水平时,就也卖掉了不少赛轮轮胎;

  之后,2023年四季度,又对其进行了大笔加仓,直接加到了组合的第一大重仓股;

  在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后,杨谷又在二季度减持了大概869万股。

  值得一提的是,赛轮轮胎在4月初出现大跌,尤其是美国关税政策宣布后,由于公司业务中北美市场营收占比较高,股价显著回落。

  可以说,杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

  另一只被明确减持的个股,是纳思达。

  2024年末,纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓,并且是诺安先锋的第一大重仓股。

  但到一季度,诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影,诺安先锋则减持了16.98%。

  6、专注投向实际能力

  被明显低估的上市公司

  在一季报中,基金经理阐释了自己的选股逻辑:

  我们的组合,专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

  这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后,竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

  我们的投资标的,往往处于产业链的瓶颈位置,

  在行业产能持续出清的背景下,这些公司反而新增了先进产能;

  一旦下游需求出现新生长点,它们容易表现出显著的业绩弹性。

  当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素,

  我们相信这些实际能力被忽视的上市公司,正在迎来增量的业务需求。

  过去一年,至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

  一是,2024 年上半年,销售驱动的企业,发现购买平台流量的效用持续下降。

  二是,小米汽车以产品驱动,一炮而红。

  三是,“胖东来”现象,说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

  更加重视产品驱动、重视研发投入,是内地企业在新的全球竞争格局中,继续开疆拓土的基础。

  在具备这种特征的上市公司身上,我们看到了相关产业和股价的希望。

  跨入二季度后,美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌,市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

  中国无疑是 2018 年后,应对贸易壁垒经验最丰富的国家,股市的估值也处于全球对比下的洼地;

  我们相信,优秀的企业有能力应对这些突发的因素。

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