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长沙市(宁乡市、望城区、浏阳市、开福区、天心区、雨花区、芙蓉区、长沙县、岳麓区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

五指山市(澄迈县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、万宁市、文昌市、乐东黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、琼海市、屯昌县)  泸州市(合江县、泸县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、江阳区、叙永县)

沧州市(任丘市、东光县、运河区、黄骅市、肃宁县、海兴县、新华区、泊头市、青县、南皮县、孟村回族自治县、盐山县、沧县、河间市、献县、吴桥县)

廊坊市(广阳区、文安县、三河市、永清县、香河县、安次区、霸州市、大城县、固安县、大厂回族自治县)

固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县、原州区)大同市(云州区、新荣区、云冈区、广灵县、平城区、灵丘县、阳高县、浑源县、左云县、天镇县)

邵阳市(新宁县、邵阳县、洞口县、武冈市、北塔区、新邵县、双清区、城步苗族自治县、隆回县、绥宁县、大祥区、邵东市)  无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)

滨州市(滨城区、沾化区、惠民县、阳信县、邹平市、博兴县、无棣县)

保定市(满城区、定兴县、安国市、高阳县、清苑区、容城县、望都县、莲池区、易县、曲阳县、高碑店市、蠡县、博野县、涿州市、竞秀区、涞水县、阜平县、涞源县、顺平县、雄县、徐水区、安新县、定州市、唐县)

肇庆市(高要区、鼎湖区、怀集县、端州区、四会市、封开县、德庆县、广宁县)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、湟中区、城北区)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、榕城区、揭西县)

赣州市(龙南市、上犹县、崇义县、兴国县、定南县、大余县、信丰县、瑞金市、石城县、于都县、章贡区、宁都县、安远县、会昌县、南康区、赣县区、全南县、寻乌县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、雷山县、从江县、锦屏县、台江县、黎平县、凯里市、三穗县、施秉县、天柱县、麻江县、丹寨县、岑巩县、黄平县、剑河县、镇远县)

梅州市(五华县、平远县、大埔县、梅江区、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅县区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

西安市(未央区、临潼区、新城区、鄠邑区、莲湖区、碑林区、长安区、蓝田县、雁塔区、高陵区、灞桥区、周至县、阎良区)

永州市(道县、江永县、冷水滩区、零陵区、双牌县、祁阳市、新田县、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

梧州市(蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县、藤县、万秀区、岑溪市)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、临翔区)

汕头市(澄海区、龙湖区、南澳县、金平区、潮阳区、濠江区、潮南区)

玉溪市(易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、华宁县)

陇南市(西和县、成县、徽县、武都区、两当县、康县、宕昌县、礼县、文县)

呼和浩特市(回民区、清水河县、新城区、托克托县、玉泉区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、赛罕区)

信阳市(息县、潢川县、罗山县、平桥区、浉河区、新县、固始县、商城县、光山县、淮滨县)

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温州市(永嘉县、瑞安市、文成县、乐清市、洞头区、泰顺县、苍南县、瓯海区、平阳县、龙港市、鹿城区、龙湾区)

自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、荣县、沿滩区、大安区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)  常德市(澧县、津市市、鼎城区、临澧县、安乡县、桃源县、石门县、武陵区、汉寿县)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、富民县、东川区、嵩明县、五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、晋宁区、宜良县、西山区)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)

遵义市(汇川区、红花岗区、正安县、赤水市、凤冈县、播州区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、仁怀市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县)汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

百色市(田林县、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、德保县、西林县、凌云县、田东县、靖西市、那坡县、平果市、右江区)  邢台市(隆尧县、襄都区、柏乡县、南和区、内丘县、临城县、平乡县、清河县、沙河市、任泽区、威县、南宫市、广宗县、巨鹿县、信都区、宁晋县、临西县、新河县)

金华市(永康市、东阳市、兰溪市、浦江县、义乌市、婺城区、金东区、磐安县、武义县)

荆州市(洪湖市、石首市、松滋市、荆州区、沙市区、公安县、江陵县、监利市)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)阜新市(海州区、新邱区、太平区、细河区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

达州市(通川区、渠县、万源市、大竹县、开江县、宣汉县、达川区)

石家庄市(新华区、长安区、栾城区、高邑县、正定县、井陉县、无极县、井陉矿区、鹿泉区、赵县、行唐县、平山县、赞皇县、辛集市、新乐市、裕华区、元氏县、晋州市、桥西区、灵寿县、深泽县、藁城区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、东坡区、彭山区、仁寿县)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、禄丰市、牟定县、楚雄市、南华县、元谋县、双柏县、武定县、永仁县)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、库车市、新和县、沙雅县、乌什县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县、利通区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

聊城市(茌平区、东阿县、冠县、高唐县、莘县、临清市、东昌府区、阳谷县)

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湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

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苏州市(吴中区、姑苏区、常熟市、相城区、昆山市、吴江区、虎丘区、张家港市、太仓市)

南平市(建阳区、邵武市、武夷山市、延平区、顺昌县、建瓯市、松溪县、浦城县、光泽县、政和县)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。