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抚州市(临川区、资溪县、黎川县、宜黄县、东乡区、广昌县、南丰县、金溪县、乐安县、崇仁县、南城县)

丽水市(松阳县、庆元县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、青田县、缙云县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

临沧市(镇康县、凤庆县、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)  信阳市(息县、光山县、固始县、潢川县、淮滨县、新县、商城县、罗山县、浉河区、平桥区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

运城市(盐湖区、万荣县、夏县、垣曲县、稷山县、平陆县、芮城县、永济市、绛县、河津市、新绛县、临猗县、闻喜县)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县)商丘市(夏邑县、虞城县、睢县、永城市、民权县、睢阳区、柘城县、宁陵县、梁园区)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)  呼和浩特市(玉泉区、回民区、托克托县、新城区、赛罕区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、武川县)

嘉峪关市

枣庄市(台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区、滕州市、峄城区)

郴州市(桂阳县、资兴市、宜章县、临武县、安仁县、桂东县、汝城县、苏仙区、嘉禾县、永兴县、北湖区)

临沂市(费县、平邑县、临沭县、沂水县、莒南县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、郯城县、河东区、兰山区、罗庄区)

澳门特别行政区

金华市(浦江县、婺城区、金东区、东阳市、兰溪市、义乌市、武义县、磐安县、永康市)

内蒙古自治区

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、凉城县、集宁区、化德县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼中旗)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

许昌市(长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县、建安区、禹州市)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、同德县、兴海县、贵德县)

唐山市(曹妃甸区、古冶区、滦南县、迁西县、遵化市、玉田县、路南区、丰南区、丰润区、开平区、路北区、乐亭县、迁安市、滦州市)

长春市(德惠市、宽城区、二道区、公主岭市、绿园区、九台区、双阳区、南关区、农安县、朝阳区、榆树市)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区、禹会区)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

龙岩市(武平县、上杭县、连城县、新罗区、永定区、漳平市、长汀县)

鸡西市(虎林市、梨树区、麻山区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、密山市、恒山区、滴道区)

石河子市(白杨市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、北屯市、昆玉市、新星市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市)

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塔城地区(托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、乌苏市、裕民县)

西藏自治区

佛山市(顺德区、三水区、南海区、高明区、禅城区)

武汉市(江夏区、蔡甸区、硚口区、江岸区、汉南区、青山区、洪山区、黄陂区、汉阳区、东西湖区、江汉区、新洲区、武昌区)  吕梁市(兴县、石楼县、柳林县、离石区、文水县、中阳县、交口县、孝义市、交城县、临县、方山县、汾阳市、岚县)

济南市(市中区、平阴县、天桥区、历下区、济阳区、历城区、章丘区、莱芜区、钢城区、商河县、槐荫区、长清区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)衡阳市(雁峰区、祁东县、常宁市、石鼓区、衡阳县、衡山县、耒阳市、南岳区、衡东县、衡南县、蒸湘区、珠晖区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)  阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、汶川县、马尔康市、茂县、金川县、小金县、松潘县、阿坝县、理县、壤塘县、若尔盖县、九寨沟县)

新疆维吾尔自治区

聊城市(东昌府区、冠县、临清市、茌平区、莘县、高唐县、阳谷县、东阿县)

怀化市(芷江侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、通道侗族自治县、辰溪县、会同县)松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

玉林市(兴业县、博白县、北流市、玉州区、陆川县、福绵区、容县)

佳木斯市(桦南县、向阳区、汤原县、抚远市、桦川县、同江市、前进区、东风区、富锦市、郊区)

连云港市(连云区、赣榆区、东海县、灌云县、海州区、灌南县)

清远市(连州市、清城区、阳山县、清新区、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

张家口市(张北县、桥东区、沽源县、尚义县、万全区、怀来县、桥西区、怀安县、阳原县、下花园区、崇礼区、涿鹿县、宣化区、蔚县、康保县、赤城县)

北京市(房山区、怀柔区、朝阳区、顺义区、门头沟区、东城区、大兴区、平谷区、石景山区、西城区、延庆区、海淀区、密云区、丰台区、昌平区、通州区)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、田东县、右江区、凌云县、那坡县、乐业县、德保县、西林县、田林县、田阳区、平果市)

牡丹江市(海林市、林口县、绥芬河市、爱民区、西安区、东宁市、东安区、穆棱市、宁安市、阳明区)

西宁市(湟源县、城西区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城中区、城东区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、从江县、镇远县、台江县、榕江县、黄平县、三穗县、雷山县、岑巩县、丹寨县、锦屏县、凯里市、剑河县、麻江县、施秉县、黎平县)

益阳市(桃江县、南县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市)

邯郸市(大名县、永年区、峰峰矿区、鸡泽县、磁县、涉县、武安市、临漳县、曲周县、复兴区、馆陶县、邱县、广平县、成安县、邯山区、魏县、丛台区、肥乡区)

滨州市(滨城区、无棣县、阳信县、博兴县、沾化区、邹平市、惠民县)

石家庄市(新乐市、赞皇县、元氏县、桥西区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、新华区、高邑县、鹿泉区、行唐县、井陉县、辛集市、裕华区、赵县、栾城区、藁城区、正定县、无极县、平山县、晋州市、长安区)

安阳市(文峰区、内黄县、安阳县、殷都区、汤阴县、林州市、滑县、北关区、龙安区)

韶关市(浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、乐昌市、新丰县、始兴县、武江区、曲江区)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。