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永州市(冷水滩区、零陵区、新田县、宁远县、双牌县、道县、东安县、江永县、江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、罗江区)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、银州区、调兵山市、西丰县、开原市)  云浮市(郁南县、云城区、新兴县、云安区、罗定市)

娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市、新化县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

福州市(连江县、罗源县、闽清县、马尾区、长乐区、仓山区、闽侯县、福清市、鼓楼区、平潭县、永泰县、晋安区、台江区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦州区、麦积区、秦安县、武山县、甘谷县)  商洛市(商南县、镇安县、洛南县、柞水县、丹凤县、山阳县、商州区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

兰州市(永登县、城关区、安宁区、七里河区、西固区、榆中县、红古区、皋兰县)

阜阳市(太和县、界首市、颍州区、颍上县、颍泉区、阜南县、临泉县、颍东区)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

双鸭山市(集贤县、宝山区、尖山区、友谊县、四方台区、宝清县、岭东区、饶河县)

安顺市(西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

连云港市(海州区、灌南县、东海县、灌云县、连云区、赣榆区)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳城县、城中区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县)

延安市(黄陵县、黄龙县、宝塔区、延长县、洛川县、甘泉县、宜川县、吴起县、富县、志丹县、延川县、子长市、安塞区)

张家口市(下花园区、崇礼区、怀来县、张北县、宣化区、涿鹿县、尚义县、桥东区、沽源县、桥西区、怀安县、蔚县、赤城县、万全区、阳原县、康保县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、托克托县、和林格尔县、武川县、赛罕区、回民区、土默特左旗、清水河县)

唐山市(滦州市、古冶区、路北区、迁安市、丰润区、迁西县、玉田县、丰南区、乐亭县、曹妃甸区、滦南县、路南区、开平区、遵化市)

南阳市(方城县、内乡县、宛城区、社旗县、新野县、西峡县、南召县、邓州市、桐柏县、淅川县、镇平县、唐河县、卧龙区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、和政县、临夏市、东乡族自治县)

东莞市

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阿里地区(改则县、噶尔县、日土县、札达县、普兰县、措勤县、革吉县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、龙井市、敦化市、图们市、和龙市、珲春市、延吉市)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

日喀则市(岗巴县、白朗县、江孜县、吉隆县、康马县、萨嘎县、仁布县、亚东县、萨迦县、仲巴县、定结县、定日县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、拉孜县、昂仁县、南木林县)  梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区)

榆林市(吴堡县、绥德县、佳县、靖边县、府谷县、神木市、横山区、清涧县、子洲县、米脂县、榆阳区、定边县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)济源市

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、拜城县、库车市、新和县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、温宿县)  钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

临沂市(平邑县、兰山区、兰陵县、莒南县、蒙阴县、河东区、费县、郯城县、罗庄区、沂水县、临沭县、沂南县)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、东昌区、辉南县、集安市、梅河口市)芜湖市(繁昌区、南陵县、弋江区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、无为市)

自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、大安区、荣县、贡井区)

金华市(婺城区、永康市、金东区、义乌市、东阳市、磐安县、武义县、浦江县、兰溪市)

吕梁市(岚县、交口县、方山县、中阳县、石楼县、汾阳市、兴县、文水县、交城县、离石区、孝义市、柳林县、临县)

盐城市(大丰区、东台市、建湖县、亭湖区、射阳县、阜宁县、响水县、滨海县、盐都区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

宁德市(周宁县、古田县、屏南县、福鼎市、霞浦县、寿宁县、福安市、蕉城区、柘荣县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、新昌县、越城区、上虞区、柯桥区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

三沙市(南沙区、西沙区)

德州市(庆云县、宁津县、夏津县、齐河县、德城区、武城县、陵城区、乐陵市、临邑县、平原县、禹城市)

石家庄市(无极县、桥西区、深泽县、高邑县、鹿泉区、井陉县、长安区、赞皇县、晋州市、井陉矿区、新华区、赵县、正定县、灵寿县、裕华区、藁城区、新乐市、辛集市、元氏县、行唐县、栾城区、平山县)

鸡西市(麻山区、滴道区、鸡东县、恒山区、梨树区、城子河区、虎林市、鸡冠区、密山市)

乐山市(夹江县、市中区、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县、井研县、沐川县、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、五通桥区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、富宁县、广南县、砚山县、马关县、丘北县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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