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贵阳市(白云区、云岩区、清镇市、观山湖区、花溪区、开阳县、乌当区、修文县、息烽县、南明区)

银川市(贺兰县、金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市)

林芝市(工布江达县、巴宜区、米林市、波密县、察隅县、墨脱县、朗县)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、日土县、普兰县、措勤县、札达县)  铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

台州市(黄岩区、椒江区、玉环市、三门县、路桥区、仙居县、温岭市、天台县、临海市)

吉林市(船营区、永吉县、龙潭区、磐石市、丰满区、昌邑区、蛟河市、舒兰市、桦甸市)

玉溪市(易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)广安市(华蓥市、广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市)  吕梁市(临县、方山县、兴县、岚县、石楼县、交口县、柳林县、中阳县、交城县、汾阳市、离石区、孝义市、文水县)

遵义市(红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、湄潭县、汇川区、正安县、凤冈县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、桐梓县、习水县、播州区、赤水市)

拉萨市(达孜区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、林周县)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)

泉州市(金门县、晋江市、安溪县、南安市、惠安县、丰泽区、泉港区、鲤城区、永春县、石狮市、洛江区、德化县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、晴隆县、望谟县、兴义市、贞丰县、安龙县、册亨县)

宣城市(郎溪县、旌德县、绩溪县、宣州区、宁国市、广德市、泾县)

塔城地区(乌苏市、裕民县、额敏县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

本溪市(平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县)

蚌埠市(固镇县、禹会区、龙子湖区、淮上区、蚌山区、怀远县、五河县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

益阳市(沅江市、桃江县、赫山区、安化县、南县、资阳区)

儋州市

玉林市(陆川县、北流市、玉州区、博白县、容县、福绵区、兴业县)

无锡市(锡山区、滨湖区、惠山区、新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

广西壮族自治区

绍兴市(越城区、新昌县、诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市)

宁德市(柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、古田县、屏南县、福安市、寿宁县、霞浦县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、若羌县、轮台县、库尔勒市、且末县、和硕县、尉犁县、博湖县)

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烟台市(海阳市、招远市、莱山区、福山区、莱州市、龙口市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、芝罘区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

三门峡市(卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)  佳木斯市(东风区、郊区、桦南县、抚远市、前进区、桦川县、汤原县、同江市、富锦市、向阳区)

阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区、彰武县)

咸阳市(渭城区、泾阳县、三原县、秦都区、礼泉县、彬州市、旬邑县、兴平市、武功县、淳化县、长武县、乾县、杨陵区、永寿县)

永州市(双牌县、蓝山县、道县、新田县、冷水滩区、东安县、祁阳市、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区)晋城市(城区、泽州县、高平市、沁水县、阳城县、陵川县)

五指山市(东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、琼海市、白沙黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县)  佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

开封市(兰考县、杞县、通许县、顺河回族区、尉氏县、祥符区、鼓楼区、龙亭区、禹王台区)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市、铁门关市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、新星市、北屯市、白杨市)

苏州市(虎丘区、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区、相城区、姑苏区、常熟市、张家港市)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁东区、铁西区)

洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、伊川县、孟津区、宜阳县、偃师区、涧西区、栾川县、西工区、嵩县、洛龙区、新安县、老城区、汝阳县)

昌都市(左贡县、江达县、贡觉县、边坝县、八宿县、察雅县、芒康县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、丁青县)

牡丹江市(西安区、宁安市、爱民区、海林市、东安区、林口县、穆棱市、绥芬河市、东宁市、阳明区)

福州市(鼓楼区、长乐区、闽侯县、仓山区、台江区、连江县、平潭县、福清市、永泰县、马尾区、闽清县、晋安区、罗源县)

河池市(罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、东兰县、凤山县、南丹县、大化瑶族自治县)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、平远县、丰顺县、梅江区、五华县、大埔县、梅县区)

长春市(九台区、农安县、二道区、南关区、双阳区、宽城区、榆树市、朝阳区、绿园区、公主岭市、德惠市)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗)

许昌市(襄城县、长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区、魏都区)

抚州市(临川区、南城县、乐安县、崇仁县、南丰县、宜黄县、金溪县、资溪县、东乡区、黎川县、广昌县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、都匀市、三都水族自治县、平塘县、福泉市、贵定县、长顺县、荔波县、龙里县、瓮安县、惠水县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

廊坊市(大城县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、霸州市、安次区、三河市、香河县、固安县、永清县)

菏泽市(郓城县、东明县、单县、定陶区、牡丹区、鄄城县、成武县、曹县、巨野县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、昭苏县、伊宁市、霍城县、尼勒克县、奎屯市、巩留县、新源县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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