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南京市(雨花台区、秦淮区、栖霞区、高淳区、浦口区、江宁区、溧水区、鼓楼区、玄武区、六合区、建邺区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县、祁门县、黟县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)  银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区)

丽水市(青田县、庆元县、缙云县、松阳县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、云和县)

苏州市(吴江区、张家港市、吴中区、姑苏区、太仓市、虎丘区、常熟市、相城区、昆山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

牡丹江市(西安区、东安区、宁安市、爱民区、穆棱市、绥芬河市、海林市、东宁市、阳明区、林口县)  泉州市(安溪县、石狮市、金门县、惠安县、洛江区、鲤城区、南安市、德化县、晋江市、泉港区、永春县、丰泽区)

通化市(通化县、辉南县、梅河口市、东昌区、柳河县、二道江区、集安市)

昭通市(永善县、巧家县、绥江县、威信县、水富市、鲁甸县、彝良县、镇雄县、大关县、昭阳区、盐津县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

开封市(杞县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、禹王台区、鼓楼区、通许县、兰考县、龙亭区)

甘孜藏族自治州(稻城县、石渠县、乡城县、九龙县、巴塘县、炉霍县、德格县、得荣县、泸定县、道孚县、雅江县、理塘县、色达县、康定市、白玉县、新龙县、丹巴县、甘孜县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

南宁市(良庆区、上林县、邕宁区、马山县、青秀区、江南区、西乡塘区、兴宁区、武鸣区、横州市、隆安县、宾阳县)

宜春市(上高县、高安市、樟树市、奉新县、宜丰县、袁州区、万载县、靖安县、铜鼓县、丰城市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

台州市(临海市、温岭市、仙居县、三门县、黄岩区、天台县、路桥区、玉环市、椒江区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、浚县、山城区)

十堰市(竹山县、张湾区、郧阳区、茅箭区、房县、丹江口市、竹溪县、郧西县)

常德市(桃源县、临澧县、鼎城区、安乡县、石门县、澧县、津市市、汉寿县、武陵区)

金昌市(永昌县、金川区)

绍兴市(上虞区、越城区、诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市)

韶关市(乐昌市、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区、始兴县、南雄市、仁化县、新丰县)

那曲市(嘉黎县、尼玛县、色尼区、班戈县、安多县、申扎县、比如县、聂荣县、索县、双湖县、巴青县)

金华市(永康市、金东区、东阳市、婺城区、义乌市、武义县、兰溪市、磐安县、浦江县)

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怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)  佳木斯市(郊区、桦南县、桦川县、前进区、东风区、抚远市、汤原县、富锦市、向阳区、同江市)

合肥市(包河区、肥西县、庐阳区、巢湖市、肥东县、长丰县、蜀山区、瑶海区、庐江县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

大理白族自治州(大理市、剑川县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、云龙县)晋中市(昔阳县、祁县、平遥县、榆次区、左权县、太谷区、灵石县、介休市、和顺县、寿阳县、榆社县)

滁州市(明光市、天长市、琅琊区、全椒县、南谯区、定远县、凤阳县、来安县)  聊城市(东阿县、茌平区、冠县、临清市、阳谷县、东昌府区、莘县、高唐县)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、平定县、城区)

塔城地区(沙湾市、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

林芝市(察隅县、墨脱县、巴宜区、波密县、米林市、工布江达县、朗县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

呼和浩特市(清水河县、新城区、托克托县、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、回民区、武川县、土默特左旗)

福州市(闽侯县、福清市、长乐区、平潭县、罗源县、晋安区、连江县、闽清县、台江区、鼓楼区、永泰县、马尾区、仓山区)

衢州市(开化县、常山县、龙游县、江山市、衢江区、柯城区)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

南充市(阆中市、顺庆区、高坪区、嘉陵区、营山县、仪陇县、蓬安县、南部县、西充县)

济南市(商河县、莱芜区、章丘区、历城区、槐荫区、钢城区、市中区、平阴县、历下区、济阳区、长清区、天桥区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、繁昌区、南陵县、鸠江区、湾沚区)

江门市(蓬江区、新会区、开平市、鹤山市、江海区、台山市、恩平市)

菏泽市(成武县、郓城县、单县、巨野县、东明县、牡丹区、曹县、鄄城县、定陶区)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县)

安庆市(桐城市、太湖县、怀宁县、大观区、岳西县、迎江区、望江县、潜山市、宿松县、宜秀区)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。