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衢州市(江山市、衢江区、龙游县、柯城区、常山县、开化县)

南京市(六合区、浦口区、玄武区、雨花台区、栖霞区、建邺区、溧水区、高淳区、鼓楼区、秦淮区、江宁区)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、北屯市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、双河市、新星市、铁门关市)

昭通市(盐津县、大关县、昭阳区、巧家县、水富市、鲁甸县、威信县、永善县、镇雄县、绥江县、彝良县)  六安市(裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县、金安区、霍邱县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、奎屯市、伊宁市、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、新源县)

信阳市(罗山县、息县、光山县、平桥区、浉河区、商城县、淮滨县、潢川县、固始县、新县)

福州市(马尾区、晋安区、仓山区、罗源县、连江县、平潭县、鼓楼区、福清市、闽侯县、闽清县、台江区、永泰县、长乐区)

济南市(槐荫区、历下区、长清区、平阴县、市中区、章丘区、钢城区、历城区、商河县、济阳区、莱芜区、天桥区)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县)

汉中市(汉台区、宁强县、略阳县、南郑区、城固县、勉县、佛坪县、镇巴县、西乡县、留坝县、洋县)

大同市(灵丘县、云冈区、浑源县、平城区、广灵县、云州区、左云县、新荣区、阳高县、天镇县)

九江市(浔阳区、濂溪区、共青城市、修水县、都昌县、永修县、彭泽县、德安县、湖口县、柴桑区、瑞昌市、庐山市、武宁县)

桂林市(资源县、全州县、临桂区、灌阳县、雁山区、秀峰区、兴安县、象山区、恭城瑶族自治县、永福县、阳朔县、七星区、叠彩区、荔浦市、平乐县、灵川县、龙胜各族自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

喀什地区(麦盖提县、疏勒县、叶城县、莎车县、泽普县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

内蒙古自治区

通化市(辉南县、梅河口市、二道江区、通化县、东昌区、集安市、柳河县)

安康市(旬阳市、平利县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、白河县、岚皋县、石泉县、镇坪县、汉阴县)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

滁州市(天长市、定远县、来安县、南谯区、全椒县、凤阳县、琅琊区、明光市)

庆阳市(宁县、镇原县、西峰区、合水县、正宁县、环县、庆城县、华池县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

马鞍山市(和县、花山区、当涂县、雨山区、博望区、含山县)

葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)

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聊城市(莘县、东阿县、茌平区、冠县、东昌府区、高唐县、临清市、阳谷县)

临沂市(费县、蒙阴县、莒南县、兰山区、临沭县、沂南县、平邑县、罗庄区、兰陵县、沂水县、河东区、郯城县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、太子河区)

焦作市(中站区、孟州市、温县、武陟县、博爱县、山阳区、沁阳市、马村区、解放区、修武县)  果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)

遵义市(凤冈县、习水县、仁怀市、红花岗区、正安县、播州区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、汇川区、桐梓县)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、睢宁县、新沂市、丰县、云龙区、邳州市、泉山区、沛县、铜山区)永州市(江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区、东安县、零陵区、祁阳市、双牌县、宁远县、道县)

毕节市(大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、赫章县、七星关区、黔西市)  防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、淮安区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、德江县、万山区、石阡县)

枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、轮台县、和硕县、若羌县、且末县)

鸡西市(城子河区、滴道区、鸡冠区、梨树区、密山市、麻山区、鸡东县、恒山区、虎林市)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市)

营口市(老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、西市区)

商丘市(宁陵县、夏邑县、虞城县、民权县、永城市、睢县、梁园区、柘城县、睢阳区)

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、江都区、宝应县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

衡水市(武邑县、景县、故城县、桃城区、阜城县、安平县、武强县、深州市、枣强县、饶阳县、冀州区)

沧州市(黄骅市、沧县、东光县、运河区、肃宁县、泊头市、海兴县、孟村回族自治县、吴桥县、新华区、青县、盐山县、献县、河间市、任丘市、南皮县)

宜宾市(珙县、叙州区、南溪区、长宁县、筠连县、高县、屏山县、江安县、翠屏区、兴文县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、茂县、九寨沟县、若尔盖县、阿坝县、红原县、金川县、理县、黑水县、马尔康市、小金县、壤塘县)

肇庆市(端州区、怀集县、德庆县、高要区、四会市、广宁县、封开县、鼎湖区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、安源区、莲花县、湘东区)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、东洲区、望花区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。