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池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

台州市(天台县、温岭市、椒江区、黄岩区、三门县、仙居县、路桥区、临海市、玉环市)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、定陶区、郓城县、曹县、单县、东明县、成武县、巨野县)  长治市(长子县、沁县、武乡县、平顺县、沁源县、黎城县、潞城区、壶关县、潞州区、上党区、屯留区、襄垣县)

邵阳市(邵阳县、武冈市、绥宁县、邵东市、双清区、北塔区、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、新宁县、洞口县、大祥区)

新余市(渝水区、分宜县)

开封市(兰考县、龙亭区、祥符区、尉氏县、杞县、禹王台区、通许县、顺河回族区、鼓楼区)景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

泉州市(石狮市、晋江市、永春县、丰泽区、安溪县、泉港区、德化县、南安市、鲤城区、洛江区、惠安县、金门县)  天津市(和平区、河北区、武清区、河西区、河东区、滨海新区、静海区、宁河区、红桥区、东丽区、蓟州区、北辰区、南开区、津南区、宝坻区、西青区)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县)

临汾市(蒲县、浮山县、永和县、霍州市、曲沃县、乡宁县、古县、侯马市、隰县、尧都区、大宁县、襄汾县、洪洞县、安泽县、汾西县、翼城县、吉县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、托克托县、新城区、赛罕区、清水河县、回民区、武川县、和林格尔县)

徐州市(云龙区、泉山区、铜山区、贾汪区、鼓楼区、丰县、新沂市、邳州市、沛县、睢宁县)

赣州市(于都县、瑞金市、安远县、石城县、会昌县、信丰县、宁都县、大余县、章贡区、兴国县、上犹县、崇义县、龙南市、赣县区、南康区、寻乌县、定南县、全南县)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、贞丰县、普安县、晴隆县、望谟县、兴仁市、安龙县)

西藏自治区

孝感市(安陆市、孝昌县、汉川市、云梦县、应城市、孝南区、大悟县)

潍坊市(诸城市、昌邑市、青州市、寿光市、高密市、坊子区、安丘市、寒亭区、临朐县、昌乐县、奎文区、潍城区)

抚州市(金溪县、崇仁县、乐安县、宜黄县、南城县、临川区、南丰县、黎川县、广昌县、东乡区、资溪县)

广安市(前锋区、广安区、华蓥市、武胜县、岳池县、邻水县)

鸡西市(虎林市、鸡东县、滴道区、城子河区、密山市、麻山区、鸡冠区、恒山区、梨树区)

广西壮族自治区

大连市(旅顺口区、中山区、西岗区、金州区、庄河市、甘井子区、长海县、普兰店区、瓦房店市、沙河口区)

宁波市(余姚市、宁海县、江北区、象山县、北仑区、鄞州区、海曙区、镇海区、慈溪市、奉化区)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

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内蒙古自治区

商丘市(民权县、柘城县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、睢县、虞城县、永城市、梁园区)

株洲市(醴陵市、炎陵县、荷塘区、茶陵县、渌口区、天元区、石峰区、芦淞区、攸县)

内江市(威远县、资中县、市中区、隆昌市、东兴区)  南宁市(马山县、邕宁区、宾阳县、横州市、隆安县、江南区、武鸣区、兴宁区、西乡塘区、上林县、青秀区、良庆区)

郴州市(北湖区、临武县、桂东县、宜章县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、汝城县、桂阳县、资兴市、永兴县)

香港特别行政区

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、玛多县、甘德县、达日县、班玛县)巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县、龙门县)  桂林市(资源县、阳朔县、兴安县、荔浦市、灵川县、临桂区、恭城瑶族自治县、全州县、象山区、灌阳县、秀峰区、叠彩区、七星区、平乐县、永福县、雁山区、龙胜各族自治县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、南票区、绥中县、连山区、兴城市)

承德市(双桥区、承德县、双滦区、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、滦平县、兴隆县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁市、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、伊宁县、新源县)信阳市(商城县、罗山县、新县、淮滨县、潢川县、光山县、平桥区、固始县、息县、浉河区)

黑河市(逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、涪城区、安州区、平武县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、江油市)

扬州市(邗江区、江都区、广陵区、宝应县、仪征市、高邮市)

深圳市(坪山区、盐田区、福田区、南山区、光明区、宝安区、龙岗区、龙华区、罗湖区)

六安市(舒城县、霍邱县、金安区、霍山县、金寨县、裕安区、叶集区)

长沙市(岳麓区、雨花区、开福区、宁乡市、望城区、浏阳市、芙蓉区、天心区、长沙县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、清河门区、新邱区、彰武县、太平区)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、零陵区、祁阳市、道县、江永县、宁远县、东安县、双牌县、新田县)

长春市(朝阳区、德惠市、农安县、绿园区、公主岭市、二道区、宽城区、九台区、南关区、榆树市、双阳区)

晋城市(阳城县、城区、沁水县、高平市、陵川县、泽州县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、根河市)

吕梁市(柳林县、文水县、中阳县、交城县、汾阳市、岚县、兴县、石楼县、临县、方山县、孝义市、离石区、交口县)

张家口市(崇礼区、张北县、下花园区、赤城县、桥东区、怀安县、万全区、桥西区、涿鹿县、阳原县、沽源县、宣化区、蔚县、康保县、尚义县、怀来县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、武定县、永仁县、禄丰市、双柏县、楚雄市、姚安县、大姚县、元谋县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。