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七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

荆州市(石首市、松滋市、洪湖市、监利市、江陵县、沙市区、公安县、荆州区)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、巫溪县、涪陵区、沙坪坝区、开州区、渝北区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、江北区、南川区、忠县、璧山区、江津区、万州区、武隆区、长寿区、巴南区、云阳县、綦江区、垫江县、渝中区、九龙坡区、石柱土家族自治县、梁平区、大足区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、合川区、铜梁区、永川区、巫山县、丰都县、城口县、南岸区、北碚区、潼南区、荣昌区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市)  丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振安区、振兴区、东港市、凤城市)

承德市(兴隆县、承德县、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、双滦区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

日喀则市(白朗县、拉孜县、岗巴县、吉隆县、萨迦县、谢通门县、桑珠孜区、昂仁县、康马县、仲巴县、定结县、南木林县、定日县、仁布县、江孜县、聂拉木县、亚东县、萨嘎县)

梧州市(藤县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、万秀区、苍梧县、长洲区)  咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通城县、通山县、崇阳县)

香港特别行政区

郴州市(资兴市、苏仙区、宜章县、永兴县、汝城县、桂东县、安仁县、北湖区、嘉禾县、临武县、桂阳县)

济宁市(微山县、汶上县、金乡县、梁山县、兖州区、嘉祥县、泗水县、邹城市、曲阜市、任城区、鱼台县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、康乐县)

绥化市(明水县、望奎县、青冈县、北林区、海伦市、庆安县、兰西县、安达市、肇东市、绥棱县)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

锦州市(古塔区、黑山县、凌河区、义县、太和区、北镇市、凌海市)

张家口市(康保县、下花园区、桥西区、涿鹿县、万全区、蔚县、尚义县、怀来县、张北县、赤城县、桥东区、沽源县、宣化区、阳原县、崇礼区、怀安县)

邯郸市(广平县、鸡泽县、复兴区、邱县、成安县、魏县、永年区、邯山区、临漳县、丛台区、馆陶县、曲周县、磁县、肥乡区、武安市、峰峰矿区、涉县、大名县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区)

阿克苏地区(新和县、沙雅县、阿瓦提县、温宿县、库车市、柯坪县、拜城县、阿克苏市、乌什县)

佳木斯市(抚远市、桦南县、桦川县、前进区、东风区、向阳区、同江市、汤原县、富锦市、郊区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

包头市(九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、东河区、青山区、固阳县)

儋州市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

嘉峪关市

黔南布依族苗族自治州(都匀市、罗甸县、长顺县、贵定县、平塘县、荔波县、惠水县、瓮安县、福泉市、龙里县、独山县、三都水族自治县)

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铜仁市(德江县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、石阡县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、岑巩县、雷山县、台江县、丹寨县、剑河县、凯里市、镇远县、黄平县、麻江县、施秉县、榕江县、天柱县、从江县、锦屏县、三穗县)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

沧州市(海兴县、东光县、河间市、青县、运河区、黄骅市、新华区、南皮县、吴桥县、任丘市、盐山县、泊头市、肃宁县、孟村回族自治县、沧县、献县)  朝阳市(朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、龙城区、北票市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、原州区、泾源县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县、久治县)  漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县、源汇区)

甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、碌曲县、玛曲县、临潭县、迭部县、舟曲县、夏河县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县)玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、红塔区、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县、治多县)

金昌市(金川区、永昌县)

南阳市(卧龙区、新野县、桐柏县、镇平县、南召县、方城县、内乡县、社旗县、唐河县、淅川县、宛城区、西峡县、邓州市)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、巴州区、通江县)

广州市(从化区、花都区、越秀区、荔湾区、番禺区、白云区、黄埔区、海珠区、增城区、天河区、南沙区)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区、句容市)

保定市(定州市、涞源县、涞水县、定兴县、易县、涿州市、唐县、顺平县、满城区、竞秀区、曲阳县、蠡县、安新县、雄县、安国市、阜平县、望都县、莲池区、高阳县、高碑店市、容城县、博野县、徐水区、清苑区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

延安市(洛川县、黄陵县、吴起县、甘泉县、延长县、宝塔区、子长市、富县、黄龙县、宜川县、志丹县、安塞区、延川县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、新市区、米东区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、个旧市、泸西县、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、开远市、河口瑶族自治县、绿春县、建水县、红河县)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

昆明市(东川区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、安宁市、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、五华区、富民县、嵩明县、晋宁区、盘龙区、西山区)

温州市(龙港市、瑞安市、龙湾区、鹿城区、瓯海区、永嘉县、泰顺县、文成县、洞头区、苍南县、平阳县、乐清市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：