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湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、吉首市、龙山县、花垣县、永顺县、凤凰县、泸溪县)
汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)
金昌市(永昌县、金川区)
三明市(清流县、大田县、三元区、将乐县、尤溪县、明溪县、泰宁县、永安市、沙县区、宁化县、建宁县)
临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、永靖县)
榆林市(米脂县、横山区、神木市、靖边县、子洲县、榆阳区、佳县、吴堡县、府谷县、定边县、清涧县、绥德县)
台州市(温岭市、临海市、椒江区、天台县、路桥区、三门县、玉环市、黄岩区、仙居县)
绍兴市(新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区、诸暨市)
烟台市(莱阳市、福山区、牟平区、招远市、海阳市、栖霞市、芝罘区、莱山区、龙口市、莱州市、蓬莱区)
东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)
桂林市(永福县、临桂区、七星区、阳朔县、资源县、荔浦市、象山区、兴安县、龙胜各族自治县、雁山区、灌阳县、灵川县、平乐县、叠彩区、全州县、恭城瑶族自治县、秀峰区)
楚雄彝族自治州(大姚县、永仁县、元谋县、姚安县、武定县、牟定县、楚雄市、南华县、双柏县、禄丰市)
新余市(分宜县、渝水区)
南京市(六合区、建邺区、雨花台区、玄武区、溧水区、江宁区、浦口区、鼓楼区、高淳区、栖霞区、秦淮区)
揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)
牡丹江市(爱民区、绥芬河市、林口县、东宁市、阳明区、宁安市、西安区、海林市、穆棱市、东安区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、卢龙县、海港区)
聊城市(临清市、东昌府区、阳谷县、高唐县、茌平区、冠县、东阿县、莘县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
盐城市(大丰区、滨海县、盐都区、阜宁县、亭湖区、射阳县、东台市、建湖县、响水县)
驻马店市(汝南县、平舆县、新蔡县、驿城区、正阳县、上蔡县、遂平县、确山县、泌阳县、西平县)
平顶山市(汝州市、石龙区、郏县、叶县、新华区、卫东区、舞钢市、宝丰县、湛河区、鲁山县)
日喀则市(白朗县、定结县、仲巴县、仁布县、定日县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、拉孜县、江孜县、桑珠孜区、康马县、岗巴县、吉隆县、亚东县、萨迦县、谢通门县、聂拉木县)
阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
淮安市(洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县)
襄阳市(宜城市、襄城区、樊城区、老河口市、枣阳市、襄州区、保康县、谷城县、南漳县)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
重庆市(开州区、万州区、武隆区、北碚区、丰都县、长寿区、大足区、忠县、涪陵区、綦江区、大渡口区、垫江县、江津区、梁平区、潼南区、巫山县、渝北区、黔江区、城口县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、荣昌区、南岸区、永川区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、渝中区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、合川区、巴南区、石柱土家族自治县、奉节县、南川区、云阳县、璧山区)
果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县)
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、福海县、青河县、富蕴县)
淄博市(博山区、桓台县、临淄区、高青县、淄川区、周村区、张店区、沂源县)
甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、迭部县、合作市、舟曲县、碌曲县、卓尼县、玛曲县)
大庆市(龙凤区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇州县、大同区、林甸县、萨尔图区、让胡路区)
大连市(金州区、普兰店区、中山区、西岗区、甘井子区、庄河市、沙河口区、旅顺口区、长海县、瓦房店市)
海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)
嘉峪关市
武汉市(硚口区、东西湖区、江汉区、蔡甸区、洪山区、汉南区、武昌区、江岸区、江夏区、汉阳区、黄陂区、新洲区、青山区)
三沙市(南沙区、西沙区)
龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、漳平市、连城县、武平县、长汀县)
宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)
四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)
固原市(彭阳县、原州区、泾源县、隆德县、西吉县)
长治市(襄垣县、潞州区、潞城区、沁源县、屯留区、长子县、沁县、壶关县、黎城县、上党区、武乡县、平顺县)
商洛市(山阳县、商南县、柞水县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县)
北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)
娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、新化县、冷水江市)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、巩留县、尼勒克县、新源县、霍城县)
宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、点军区、猇亭区、兴山县、伍家岗区、西陵区、宜都市、远安县)
周口市(太康县、鹿邑县、扶沟县、郸城县、沈丘县、川汇区、项城市、西华县、淮阳区、商水县)
陇南市(徽县、两当县、康县、西和县、成县、文县、宕昌县、礼县、武都区)
绵阳市(盐亭县、三台县、涪城区、安州区、梓潼县、平武县、北川羌族自治县、游仙区、江油市)
泸州市(龙马潭区、泸县、叙永县、合江县、古蔺县、纳溪区、江阳区)
运城市(临猗县、河津市、稷山县、芮城县、盐湖区、绛县、平陆县、永济市、夏县、万荣县、新绛县、垣曲县、闻喜县)
澳门特别行政区
南阳市(卧龙区、社旗县、镇平县、新野县、宛城区、西峡县、桐柏县、内乡县、邓州市、南召县、方城县、唐河县、淅川县)
铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)
宁德市(福鼎市、福安市、屏南县、柘荣县、周宁县、霞浦县、寿宁县、古田县、蕉城区)
赤峰市(巴林左旗、宁城县、松山区、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县)
镇江市(扬中市、京口区、丹徒区、句容市、润州区、丹阳市)
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天津市(宝坻区、河西区、红桥区、蓟州区、宁河区、河北区、武清区、河东区、和平区、滨海新区、西青区、南开区、津南区、静海区、东丽区、北辰区)
西安市(长安区、周至县、雁塔区、未央区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、阎良区、新城区、灞桥区、临潼区、高陵区、碑林区)
开封市(兰考县、龙亭区、鼓楼区、祥符区、杞县、顺河回族区、禹王台区、通许县、尉氏县)
清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、佛冈县)
百色市(平果市、田东县、田阳区、那坡县、右江区、德保县、乐业县、凌云县、隆林各族自治县、靖西市、西林县、田林县)
锦州市(凌海市、北镇市、黑山县、古塔区、义县、凌河区、太和区)
常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区、新北区、武进区)
德阳市(中江县、什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区)
泉州市(惠安县、丰泽区、石狮市、泉港区、金门县、晋江市、安溪县、南安市、洛江区、永春县、德化县、鲤城区)
兰州市(榆中县、红古区、皋兰县、七里河区、永登县、城关区、安宁区、西固区)
海东市(互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区)
乌鲁木齐市(米东区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区)
滁州市(天长市、来安县、南谯区、定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、全椒县)
商丘市(永城市、民权县、梁园区、宁陵县、虞城县、睢阳区、柘城县、夏邑县、睢县)
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双鸭山市(集贤县、宝清县、宝山区、尖山区、岭东区、友谊县、饶河县、四方台区)
呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、阿荣旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、根河市、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
大同市(云州区、天镇县、灵丘县、云冈区、浑源县、平城区、阳高县、新荣区、广灵县、左云县)
成都市(青白江区、都江堰市、温江区、蒲江县、郫都区、邛崃市、崇州市、龙泉驿区、金牛区、彭州市、双流区、锦江区、金堂县、成华区、大邑县、武侯区、青羊区、新都区、新津区、简阳市)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)
长沙市(天心区、浏阳市、长沙县、开福区、岳麓区、芙蓉区、望城区、雨花区、宁乡市)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗)
忻州市(五台县、五寨县、偏关县、宁武县、定襄县、静乐县、原平市、保德县、河曲县、忻府区、代县、繁峙县、岢岚县、神池县)
茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)
杭州市(余杭区、西湖区、桐庐县、上城区、萧山区、临安区、淳安县、滨江区、钱塘区、建德市、拱墅区、临平区、富阳区)
荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
自贡市(自流井区、荣县、沿滩区、富顺县、贡井区、大安区)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
平凉市(泾川县、华亭市、庄浪县、静宁县、崆峒区、灵台县、崇信县)
防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)
大理白族自治州(永平县、鹤庆县、剑川县、洱源县、祥云县、弥渡县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)
潍坊市(昌乐县、坊子区、寒亭区、昌邑市、奎文区、临朐县、安丘市、潍城区、高密市、诸城市、寿光市、青州市)
枣庄市(峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区)
北京市(石景山区、通州区、房山区、海淀区、昌平区、密云区、大兴区、门头沟区、顺义区、丰台区、东城区、怀柔区、平谷区、朝阳区、西城区、延庆区)
攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、米易县、西区)
六安市(舒城县、裕安区、金寨县、霍邱县、叶集区、霍山县、金安区)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)
厦门市(集美区、思明区、海沧区、同安区、翔安区、湖里区)
十堰市(郧阳区、房县、丹江口市、张湾区、茅箭区、郧西县、竹山县、竹溪县)
徐州市(泉山区、睢宁县、邳州市、新沂市、铜山区、云龙区、沛县、丰县、贾汪区、鼓楼区)
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黄山市(祁门县、黄山区、黟县、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县)
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山南市(浪卡子县、桑日县、隆子县、洛扎县、曲松县、措美县、加查县、贡嘎县、扎囊县、乃东区、琼结县、错那市)
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钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、锦屏县、雷山县、麻江县、榕江县、三穗县、台江县、黎平县、岑巩县、镇远县、黄平县、丹寨县、从江县、天柱县、凯里市、剑河县)
延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、龙井市、珲春市、安图县、敦化市、和龙市、汪清县)
苏州市(常熟市、虎丘区、昆山市、姑苏区、相城区、张家港市、吴中区、吴江区、太仓市)
梅州市(梅江区、丰顺县、平远县、兴宁市、五华县、梅县区、大埔县、蕉岭县)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云新闻结尾
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