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来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、武宣县)








临夏回族自治州(康乐县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、广河县、临夏市)








宁德市(霞浦县、寿宁县、福鼎市、柘荣县、周宁县、蕉城区、古田县、屏南县、福安市)








成都市(成华区、崇州市、锦江区、彭州市、金牛区、蒲江县、郫都区、邛崃市、龙泉驿区、武侯区、金堂县、青白江区、新都区、新津区、温江区、大邑县、简阳市、都江堰市、双流区、青羊区)  眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县)








克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)








吉林市(永吉县、丰满区、龙潭区、蛟河市、磐石市、船营区、昌邑区、桦甸市、舒兰市)








荆州市(沙市区、荆州区、江陵县、监利市、石首市、公安县、洪湖市、松滋市)








石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、若羌县、和硕县、轮台县、和静县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市)








孝感市(云梦县、大悟县、安陆市、孝南区、应城市、汉川市、孝昌县)








香港特别行政区








盐城市(射阳县、亭湖区、阜宁县、滨海县、响水县、建湖县、盐都区、大丰区、东台市)








杭州市(拱墅区、萧山区、临平区、滨江区、西湖区、建德市、富阳区、余杭区、桐庐县、淳安县、临安区、钱塘区、上城区)








长治市(长子县、武乡县、潞州区、屯留区、沁县、黎城县、潞城区、壶关县、上党区、襄垣县、沁源县、平顺县)








安顺市(平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)








开封市(顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、尉氏县、通许县、杞县、兰考县、龙亭区、祥符区)








宜春市(袁州区、丰城市、樟树市、奉新县、万载县、宜丰县、高安市、上高县、铜鼓县、靖安县)








凉山彝族自治州(金阳县、会东县、冕宁县、普格县、盐源县、雷波县、会理市、德昌县、西昌市、木里藏族自治县、昭觉县、甘洛县、宁南县、布拖县、美姑县、喜德县、越西县)








温州市(苍南县、龙湾区、瓯海区、鹿城区、平阳县、永嘉县、龙港市、瑞安市、泰顺县、乐清市、洞头区、文成县)








鸡西市(恒山区、麻山区、梨树区、滴道区、城子河区、虎林市、密山市、鸡冠区、鸡东县)








营口市(老边区、大石桥市、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区)








武汉市(汉南区、江夏区、江岸区、洪山区、东西湖区、青山区、新洲区、武昌区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、硚口区、黄陂区)








贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)








菏泽市(鄄城县、单县、曹县、牡丹区、成武县、郓城县、东明县、巨野县、定陶区)








阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)








台州市(临海市、路桥区、仙居县、黄岩区、温岭市、天台县、椒江区、玉环市、三门县)








芜湖市(镜湖区、繁昌区、鸠江区、无为市、弋江区、南陵县、湾沚区)








湛江市(徐闻县、赤坎区、霞山区、坡头区、麻章区、雷州市、廉江市、吴川市、遂溪县)
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湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)








锦州市(北镇市、古塔区、凌河区、黑山县、太和区、凌海市、义县)








南平市(延平区、光泽县、武夷山市、建瓯市、邵武市、顺昌县、政和县、建阳区、浦城县、松溪县)








盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)  拉萨市(堆龙德庆区、林周县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、城关区、尼木县)








赣州市(崇义县、龙南市、宁都县、章贡区、上犹县、会昌县、大余县、定南县、兴国县、信丰县、瑞金市、南康区、全南县、赣县区、石城县、安远县、寻乌县、于都县)








韶关市(始兴县、南雄市、武江区、浈江区、曲江区、翁源县、乐昌市、新丰县、仁化县、乳源瑶族自治县)








漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)南阳市(淅川县、西峡县、社旗县、方城县、镇平县、卧龙区、邓州市、新野县、桐柏县、内乡县、宛城区、南召县、唐河县)








甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、舟曲县、临潭县、合作市、玛曲县)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)








淮南市(谢家集区、潘集区、田家庵区、凤台县、八公山区、大通区、寿县)








滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、凤阳县、定远县、来安县、全椒县、明光市)








丹东市(元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、永顺县、保靖县、龙山县、古丈县、凤凰县、花垣县)








焦作市(修武县、武陟县、解放区、博爱县、温县、孟州市、沁阳市、马村区、山阳区、中站区)








秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、抚宁区)








厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区)








乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)








日喀则市(定结县、仁布县、定日县、仲巴县、亚东县、聂拉木县、江孜县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、南木林县、吉隆县、白朗县、拉孜县、桑珠孜区、康马县、昂仁县、萨嘎县)








上饶市(余干县、弋阳县、玉山县、广丰区、德兴市、信州区、鄱阳县、万年县、铅山县、广信区、横峰县、婺源县)








邢台市(任泽区、威县、柏乡县、南宫市、宁晋县、南和区、内丘县、平乡县、广宗县、临城县、巨鹿县、临西县、襄都区、清河县、沙河市、隆尧县、新河县、信都区)








济宁市(曲阜市、梁山县、金乡县、兖州区、任城区、鱼台县、微山县、嘉祥县、邹城市、泗水县、汶上县)








鞍山市(铁西区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、海城市、铁东区)








遵义市(习水县、湄潭县、余庆县、正安县、桐梓县、赤水市、凤冈县、绥阳县、红花岗区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区)








黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、罗甸县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、都匀市、瓮安县、荔波县、福泉市、独山县、龙里县)








本溪市(明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区)








徐州市(泉山区、睢宁县、沛县、鼓楼区、丰县、贾汪区、新沂市、邳州市、云龙区、铜山区)








西宁市(湟中区、城中区、城北区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区)








中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)








湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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