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烟台市(龙口市、海阳市、莱州市、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱山区、芝罘区、福山区、莱阳市、牟平区)
辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)
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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)
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长治市(沁源县、平顺县、潞城区、武乡县、屯留区、上党区、襄垣县、沁县、壶关县、长子县、黎城县、潞州区)
青岛市(即墨区、黄岛区、胶州市、平度市、市南区、李沧区、市北区、莱西市、崂山区、城阳区)
商丘市(虞城县、梁园区、永城市、睢阳区、夏邑县、宁陵县、睢县、柘城县、民权县)
黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区)
赤峰市(元宝山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、林西县、翁牛特旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗)
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)
儋州市
塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)
芜湖市(无为市、鸠江区、镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县、湾沚区)
徐州市(铜山区、新沂市、沛县、泉山区、贾汪区、邳州市、云龙区、鼓楼区、丰县、睢宁县)
深圳市(罗湖区、坪山区、宝安区、盐田区、龙岗区、龙华区、福田区、南山区、光明区)
三明市(宁化县、清流县、大田县、沙县区、明溪县、永安市、建宁县、尤溪县、将乐县、三元区、泰宁县)
白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)
雅安市(雨城区、荥经县、汉源县、芦山县、名山区、天全县、石棉县、宝兴县)
连云港市(灌云县、东海县、连云区、赣榆区、海州区、灌南县)
来宾市(忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、象州县)
上海市(徐汇区、金山区、普陀区、青浦区、虹口区、浦东新区、奉贤区、崇明区、松江区、静安区、杨浦区、长宁区、嘉定区、闵行区、宝山区、黄浦区)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县、达日县)
唐山市(滦南县、乐亭县、玉田县、曹妃甸区、古冶区、丰南区、路南区、开平区、滦州市、迁西县、丰润区、路北区、遵化市、迁安市)
蚌埠市(龙子湖区、禹会区、淮上区、怀远县、蚌山区、五河县、固镇县)
阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)
荆州市(荆州区、洪湖市、江陵县、石首市、沙市区、松滋市、监利市、公安县)
广西壮族自治区
马鞍山市(和县、含山县、雨山区、当涂县、博望区、花山区)
葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、连山区、南票区、绥中县)
合肥市(蜀山区、肥西县、瑶海区、庐阳区、包河区、肥东县、庐江县、长丰县、巢湖市)
宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)
本溪市(明山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县)
长春市(双阳区、二道区、九台区、朝阳区、公主岭市、德惠市、农安县、南关区、榆树市、绿园区、宽城区)
日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)
盐城市(滨海县、阜宁县、东台市、射阳县、建湖县、大丰区、亭湖区、盐都区、响水县)
滨州市(邹平市、滨城区、沾化区、阳信县、惠民县、无棣县、博兴县)
安康市(汉阴县、平利县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、白河县、宁陕县、石泉县、旬阳市)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、建始县、利川市、恩施市)
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那曲市(巴青县、嘉黎县、班戈县、双湖县、安多县、比如县、聂荣县、申扎县、索县、色尼区、尼玛县)
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梧州市(藤县、蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县、岑溪市、万秀区)
汉中市(西乡县、洋县、留坝县、汉台区、勉县、镇巴县、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县、略阳县)
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黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、榕城区、普宁市)
昆明市(呈贡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、晋宁区、东川区、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、宜良县、安宁市、五华区、嵩明县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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