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桂林市(阳朔县、兴安县、龙胜各族自治县、雁山区、叠彩区、恭城瑶族自治县、秀峰区、灌阳县、荔浦市、七星区、资源县、临桂区、平乐县、象山区、永福县、全州县、灵川县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区)  池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

阜新市(新邱区、彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)

龙岩市(长汀县、漳平市、永定区、武平县、连城县、新罗区、上杭县)

玉林市(兴业县、陆川县、北流市、博白县、玉州区、福绵区、容县)  丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、松阳县、庆元县、遂昌县、莲都区、青田县)

甘孜藏族自治州(色达县、理塘县、得荣县、甘孜县、白玉县、德格县、稻城县、雅江县、泸定县、炉霍县、乡城县、丹巴县、康定市、巴塘县、道孚县、石渠县、九龙县、新龙县)

抚州市(东乡区、宜黄县、黎川县、临川区、广昌县、南丰县、南城县、资溪县、金溪县、崇仁县、乐安县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、根河市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、怀远县、淮上区、五河县、龙子湖区、禹会区)

重庆市(忠县、沙坪坝区、綦江区、巫溪县、巴南区、巫山县、长寿区、黔江区、南岸区、垫江县、江北区、涪陵区、开州区、南川区、奉节县、渝中区、北碚区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、大足区、石柱土家族自治县、合川区、永川区、九龙坡区、江津区、丰都县、荣昌区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、万州区、璧山区、城口县、武隆区、潼南区、云阳县、大渡口区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、涟水县、淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、东方市、定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、屯昌县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县)

雅安市(名山区、芦山县、石棉县、荥经县、汉源县、天全县、宝兴县、雨城区)

拉萨市(林周县、尼木县、城关区、曲水县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

鸡西市(麻山区、梨树区、滴道区、鸡冠区、恒山区、鸡东县、密山市、城子河区、虎林市)

黄山市(黄山区、屯溪区、休宁县、祁门县、黟县、徽州区、歙县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

沈阳市(铁西区、浑南区、于洪区、辽中区、苏家屯区、皇姑区、大东区、法库县、沈北新区、沈河区、和平区、新民市、康平县)

遵义市(桐梓县、汇川区、凤冈县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、正安县、余庆县、绥阳县、湄潭县)

吕梁市(方山县、孝义市、柳林县、岚县、兴县、交城县、离石区、石楼县、交口县、中阳县、临县、文水县、汾阳市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

上饶市(横峰县、万年县、弋阳县、铅山县、广丰区、鄱阳县、玉山县、婺源县、德兴市、余干县、信州区、广信区)

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太原市(迎泽区、古交市、尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、娄烦县、小店区、万柏林区、清徐县、晋源区)

柳州市(融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、融安县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、柳城县、柳南区、城中区)

无锡市(滨湖区、锡山区、惠山区、梁溪区、江阴市、新吴区、宜兴市)

儋州市  石河子市(铁门关市、图木舒克市、双河市、昆玉市、五家渠市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、新星市、白杨市、阿拉尔市)

周口市(川汇区、商水县、淮阳区、扶沟县、太康县、沈丘县、西华县、鹿邑县、项城市、郸城县)

深圳市(龙华区、光明区、龙岗区、南山区、坪山区、福田区、罗湖区、盐田区、宝安区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、集贤县、友谊县、岭东区、四方台区、尖山区、宝清县)阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

张家口市(怀来县、沽源县、桥东区、万全区、阳原县、蔚县、怀安县、赤城县、宣化区、桥西区、张北县、尚义县、康保县、下花园区、涿鹿县、崇礼区)  北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

达州市(宣汉县、渠县、达川区、开江县、万源市、通川区、大竹县)

荆州市(江陵县、石首市、监利市、洪湖市、松滋市、荆州区、公安县、沙市区)宜宾市(屏山县、长宁县、叙州区、筠连县、翠屏区、南溪区、珙县、高县、江安县、兴文县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

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昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

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和田地区(和田市、于田县、和田县、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县、策勒县)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。