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甘孜藏族自治州(得荣县、乡城县、九龙县、甘孜县、理塘县、丹巴县、色达县、稻城县、道孚县、泸定县、新龙县、石渠县、白玉县、炉霍县、雅江县、康定市、巴塘县、德格县)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正镶白旗、正蓝旗)
韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、浈江区、乐昌市、始兴县、曲江区、南雄市、仁化县、新丰县)
安庆市(潜山市、岳西县、桐城市、宜秀区、怀宁县、迎江区、太湖县、宿松县、大观区、望江县) 绥化市(肇东市、庆安县、绥棱县、海伦市、兰西县、北林区、安达市、青冈县、望奎县、明水县)
凉山彝族自治州(越西县、盐源县、会东县、昭觉县、德昌县、宁南县、木里藏族自治县、金阳县、美姑县、布拖县、西昌市、甘洛县、喜德县、普格县、雷波县、冕宁县、会理市)
黄石市(黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区、阳新县、西塞山区)
五指山市(澄迈县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、万宁市、定安县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、乐东黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县)
襄阳市(南漳县、襄州区、樊城区、枣阳市、老河口市、宜城市、保康县、谷城县、襄城区) 阜新市(太平区、清河门区、细河区、海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县)
合肥市(巢湖市、瑶海区、庐阳区、肥东县、长丰县、包河区、肥西县、蜀山区、庐江县)
丹东市(元宝区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)
雅安市(雨城区、汉源县、荥经县、石棉县、宝兴县、名山区、芦山县、天全县)
三门峡市(陕州区、渑池县、义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县)
那曲市(安多县、班戈县、嘉黎县、索县、聂荣县、双湖县、比如县、申扎县、尼玛县、巴青县、色尼区)
哈尔滨市(呼兰区、五常市、木兰县、尚志市、香坊区、依兰县、平房区、双城区、松北区、道里区、延寿县、宾县、通河县、巴彦县、道外区、南岗区、阿城区、方正县)
西宁市(城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城西区、湟中区)
昌都市(八宿县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、卡若区、芒康县、边坝县、察雅县、贡觉县、丁青县、江达县)
喀什地区(疏勒县、麦盖提县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、莎车县、泽普县、英吉沙县、疏附县、叶城县、喀什市)
宁德市(福安市、屏南县、蕉城区、古田县、寿宁县、柘荣县、霞浦县、福鼎市、周宁县)
通化市(集安市、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县、通化县、东昌区)
牡丹江市(爱民区、东宁市、绥芬河市、海林市、宁安市、穆棱市、西安区、阳明区、林口县、东安区)
衢州市(常山县、柯城区、开化县、江山市、龙游县、衢江区)
白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)
朝阳市(建平县、朝阳县、凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)
攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)
宜昌市(长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、猇亭区、夷陵区、当阳市、西陵区、兴山县、远安县、五峰土家族自治县、点军区、伍家岗区、秭归县)
黄山市(徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、休宁县、黟县、歙县)
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衡水市(饶阳县、桃城区、武强县、枣强县、冀州区、安平县、景县、深州市、武邑县、阜城县、故城县)
桂林市(资源县、龙胜各族自治县、叠彩区、恭城瑶族自治县、荔浦市、象山区、兴安县、七星区、全州县、秀峰区、平乐县、永福县、灵川县、灌阳县、阳朔县、雁山区、临桂区)
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鸡西市(滴道区、鸡东县、密山市、虎林市、麻山区、鸡冠区、城子河区、恒山区、梨树区)湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)
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红河哈尼族彝族自治州(元阳县、绿春县、红河县、石屏县、个旧市、蒙自市、泸西县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、开远市)
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百色市(西林县、隆林各族自治县、田林县、凌云县、田东县、那坡县、靖西市、德保县、平果市、乐业县、右江区、田阳区)漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。