蝴蝶谷论坛,的法律边界：各国差异与挑战
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投资者网
4月17日晚，华致酒行（300755.SZ）披露2024年度财务报告。数据显示，公司全年实现营业收入94.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润4444.59万元，同比下降81.11%，这与公司今年1月发布的业绩预告基本相符。
公告显示，华致酒行第四季度利润出现首度亏损，业绩波动主要源于四季度启动的主动去库存策略，叠加名酒市场价格下行压力，导致当期部分利润折损，同时根据库存情况做了跌价准备预提拨备处理。
面对问题却能保持清醒认知
2024年国内酒类消费市场呈现深度调整态势。受宏观经济增速放缓、消费需求结构性变化及资本市场波动等因素影响，中高端酒类产品面临价格体系重塑压力。当前酒类流通领域存在社会库存高企、渠道价格倒挂、经销商资金周转效率下降等现象，市场整体进入去库存周期。
作为中国酒类流通行业的领军企业，华致酒行深耕渠道网络逾二十载，持续拓展全球保真名酒经营体系。面对市场环境变化，企业若不能通过结构性改革实现系统性破局，针对现存问题实施深度诊断与运营优化，采取战略性纠偏措施，可持续发展空间将面临显著收窄压力。
华致酒行坦承，公司在前期高速增长周期中，因过度侧重规模扩张策略，衍生出客户质量管控缺失、产品研发体系失焦、库存周转效率弱化、费用投放精准度不足及人力资本配置失衡等风险。这些运营沉疴致使企业在行业景气度下行阶段未能建立有效风险缓释机制，直接传导至财务表现端形成业绩波动，同时导致合作伙伴关系稳定性及行业信誉度面临边际压力测试。
于是，自2024年第四季度开始，随着以总裁杨武勇为代表的华致酒行新一届管理层上任后，一场从内而外、前所未有的“华致革命”全面开启。
既要修正方向也渴望强肌健体
战略定力成为破局关键要素，这不仅是凝聚内部共识的基石，更是构建产业链韧性、应对周期性挑战的核心竞争力。
行业研究显示，经销商的竞争维度已从销售规模主导型模式，转向库存周转效率优化、消费场景创新设计、数据资产精细运营及客户价值深度挖掘构成的复合能力体系。
面对行业深度调整期，企业面临战略路径抉择：实施被动收缩策略，或推进结构性改革实现能力重构。严峻的压力与挑战下，华致酒行没有采取退缩防守、消极应对，而是选择了看似最为艰难的一条路径：主动担起责任，围绕行业现状和自身问题，破立并举，开启革新之路——“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”的十八字方针。
据悉，自2024年第四季度起，华致酒行对全国连锁门店及优质终端实施库存优化与动销促进策略，通过实质性资源投入及深度介入门店运营等举措提升终端效能。同步启动“保价护行”行动，着力规范线上线下全渠道价格体系，统一产品流通环节的定价政策。
在专项行动实施过程中，针对违规低价销售等扰乱市场秩序行为，企业采取零容忍态度：对涉事门店实施摘牌及产品查扣，并对相关运营人员和管理层采取严惩措施。通过上述系统性整治，短期内有效优化了终端门店的产品组合与资金周转效率，市场价格指数实现稳步回升，渠道库存压力显著缓解。此举不仅强化了客户对企业品牌的信任度，更为行业良性发展树立了标杆示范。
业内分析指出，华致酒行通过精准库存管理、产品结构优化及成本管控体系升级等战略性举措，显著提升了存货周转效率。辅以成本与费用的精细化管控，企业经营性现金流实现实质性改善，这也为2025年度整体运营质量提升奠定了基础。
据多家终端门店负责人反馈，华致酒行高管团队持续保持高频次市场巡查机制，由总裁、副总、财务总监、区域负责人及稽查团队组成的专项工作组深入终端市场。调研内容聚焦经销体系核心要素，尤其关注经销商库存状况、产品结构及运营人员服务水平等问题。这种管理层深度参与渠道治理的运营模式，在经销商群体中形成了“责任共担、价值共创”的积极认知。
升级战略目标剑指未来成长新空间
2025年全国春季糖酒会现场，华致酒行高端形象展台前观展者络绎不绝，旗下各大名酒和精品酒吸睛无数。数据显示，华致展区单日接待上万人次，成为本届春糖的“流量担当”。
此次参展除实现与客商深入交流、获取商业合作机会外，华致酒行基于行业发展趋势与企业战略规划，正式提出经营模式创新升级目标——以名酒保真渠道品牌和供应链服务平台为价值发展方向。
根据市场环境变化与消费需求演进，企业已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大核心业态，通过“产品服务双驱动”“线上线下全融合”“门店内外场景互补”的布局，全面覆盖市场多元化需求。该创新模式突破传统酒业运营边界，通过灵活的合作机制为客户提供定制化行业解决方案。
具体业态定位方面，华致酒行聚焦团购型连锁模式，以异业合作为主体，秉承名酒保真核心理念，着力构建酒类场景化体验服务平台。通过整合餐饮、会所、社交等多元场景，打造“名酒博物馆+品鉴中心+文化体验”三位一体的全场景生态体系，同步提供品牌定制与封坛等高端增值服务。
华致（名）酒库与华致优选两大业态则着力推进“轻量化运营”，通过线上线下整合模式拓展酒类O2O与即时零售业务。产品矩阵强调高性价比，精准匹配年轻化、低度化、品牌化的消费趋势，致力于构建线上线下深度融合的服务平台。
为支撑三大业态协同发展，华致酒行同步推进供应链体系优化与团队能力升级，围绕“场景、货品、人员”三大核心要素实施系统化重构。产品策略上强化市场导向，重点向酒行、酒库门店倾斜政策资源，通过优化鉴真业务模式与营销政策，确保价格体系稳定及优质客户权益，有效提升渠道积极性。
团队建设层面，重点培育四大专业型团队：运营型人才专注选品优化、促销策划及线上平台对接；开发型人才强化精准获客与合规运营能力；服务型人才深化B/C端需求洞察与精准服务；采购型人才着力构建优质产品矩阵与高效供应链体系。这种专业化分工标志着企业从传统销售向精细化运营的战略转型。
革命能否成功？唯有时间能给出答案
在行业充满不确定性的背景下，随着多项革新举措的持续实施，华致酒行能否实现战略目标仍需持续观察。但基于当前的发展动能及企业积淀的核心优势，公司竞争优势体系已显现显著支撑力：
保真产品供应的保障能力。20年保真名酒稳定运营与销售，华致酒行已铸就行业金字招牌。面对复杂的市场局面，企业始终将保真体系置于全场景拓展的核心地位。这不仅使其成为茅台、五粮液、汾酒、拉菲、奔富等国内外名酒品牌的战略级合作伙伴，更赢得“名酒厂金牌服务员”的行业美誉。加之采购、鉴定、仓储、物流、销售等链条上不断精进的保障措施，华致酒行的信誉度和品牌价值势必逐年攀升。
渠道拓展与模式创新能力。华致酒行创新性地推出品牌塑造、产品供应、营销策划、运营管理、流量导入、系统搭建的一体化解决方案，成功构建优质合伙人生态圈。2024年成功开发127家华致酒行3.0门店。在电商业务板块，更是在少帅吴其融的精心运营管理下，取得了突破性发展，线上渠道呈现出良好的增长态势，为公司业绩增长注入新的动力。
治理结构的现代化升级能力。通过实施管理效能提升工程，华致酒行在组织运营层面实现多维突破：建立标准化运营管理体系，推行模块化业务流程；构建分层级人才培养机制，强化专业人才梯队建设；通过数字化工具实现全流程管控，推动管理颗粒度精细化；财务中台构建全面预算管理系统，形成“战略-业务-资源”的支撑体系，保障企业运营效率持续提升。
投资者权益的体系化保障能力。作为上市公司，华致酒行始终将投资者权益保护置于战略高度。2024年实施的年内三次分红举措引发市场关注，需要强调的是，上述分红均基于历史累积利润进行分配，分红后公司经营性现金流仍保持健康水平，2024年末现金储备规模较上年末呈现增长态势。此举不仅彰显企业与股东共享发展成果的诚意，更与监管层倡导的上市公司质量提升要求形成共振，为资本市场注入正向预期。
自我革新的战略化迭代能力。从华致酒行的发展轨迹中，可见其对标华为“自我批判”管理哲学的实践探索：建立常态化战略复盘机制，保持组织危机意识；构建容错纠偏系统，以战略定力化解短期波动；推行价值链共赢模式，摒弃零和博弈思维；实施组织架构柔性化改造，提升市场响应速度。这种以长期主义为底色的革新勇气，正推动企业突破传统酒类流通的边界。
历经近二十载行业深耕，华致酒行构建了独特的价值护城河，以保真体系铸就信任基石，以责任担当赋能产业伙伴，以创新基因捕捉时代机遇，以战略定力穿越周期波动。面对未来复杂多变的经济环境，业界也期待华致酒行继续坚守“精品、保真、服务、创新”的初心，深化产业链协同创新，朝着战略目标稳步前行，为中国酒业高质量发展树立“致真致醇”的行业标杆，为消费市场振兴贡献流通领域的创新范式。
华致酒行的未来究竟走向如何？让我们拭目以待。（思维财经出品）■
险资长期股票投资试点持续扩容1620亿长钱如何入市
备受关注的保险资金长期股票投资试点再次迎来新进展。4月16日，泰康资产管理有限责任公司表示，泰康资产关于发起设立全资私募基金管理子公司泰康稳行私募基金管理有限公司的申请已获得金融监管总局批准。
当前，我国保险资金长期股票投资试点规模总量已增至1620亿元，参与试点的保险公司也从2家达到了8家，“老七家”头部寿险公司均在列。（北京商报）
保险资管机构加速布局“保险版ABS”年内登记规模近770亿元同比大增57%
保险资管机构开展资产支持计划业务的进程正在加速。据中保保险资产登记交易系统有限公司数据统计，截至4月17日，今年已有10家保险资管机构登记19只资产支持计划，登记规模合计769.41亿元，同比增长57%。
专家表示，资产支持计划与保险资金的风险偏好相契合，为险资开辟了新的投资途径。预计未来保险资管机构登记的资产支持计划规模和数量将持续增长。（证券日报）
股权变更获批新华保险跻身杭州银行第四大股东谋银保生态闭环
近日，杭州银行发布公告，披露股权变更最新进度。杭州银行表示，近日收到《国家金融监督管理总局浙江监管局关于杭州银行变更股权的批复》，同意新华人寿保险股份有限公司受让澳洲联邦银行持有的公司3.30亿股股份。
针对此事，新华保险表示，投资杭州银行，新华保险可以通过配置红利资产优化资产配置，增加长期股权投资底仓资产，促进银保业务协同，增强公司在金融服务领域的竞争力和抗风险能力，进一步提升金融机构服务实体经济的能力，全面助力长三角区域一体化发展。（21世纪经济报道）
来源：机构之家
4月17日，天津银行发布公告，该行第八届董事会第一次会议决议重选于建忠为董事长，吴洪涛为行长，刘刚领、郑可为副行长，陈鹏为副行长兼首席信息官，夏振武为行长助理，董晓东为董事会秘书及联席公司秘书。同时，董事会增设数字金融委员会，并调整了各委员会的人员组成。
机构之家梳理发现，天津银行原先核心高管均在新一届任期内获聘。不过，在此之前，该行却是历经多轮高管动荡和更迭，而通过采取包括公开外聘方式招募行长、副行长等，形成目前较平衡和充实的管理队伍基础。
图片系天津银行公告重选管理团队市场化选聘外部高管，“空降兵”与“子弟兵”共存
和目前大多数银行选择内部晋升，亦或是组织任命空降不同，天津银行不少高管团队是采取更加积极的市场化选聘策略补充。目前来看，该行外聘核心高管数量似乎有与内部晋升将帅形成旗鼓相当之势。
副行长陈鹏为外部聘选的典型代表。去年7月，天津银行发布公告，公开招聘两名副行长，分别主要负责风险财务管理、科技运营管理等工作。陈鹏在加入天津银行之前，则长期在农业银行山东省分行及旗下分支行工作，担任过科技部经理、信息技术管理部副总经理、威海分行副行长、科技与产品管理部总经理等。行长吴洪涛则于2020年加入，彼时天津银行正面向社会公开招聘“一正三副”行长，招聘背景是天津银行原董事长李宗唐因年龄原因辞任，原行长孙利国接任董事长导致行长职位空缺。在加入天津银行之前，吴洪涛担任新希望集团华南区总裁。值得一提的是，彼时天津银行公开招聘的还有原副行长蒋华，其此前则担任莱商银行首席营销官、徐州分行行长，不过蒋华已于2022年离任。
与之相对应的，行长助理夏振武、副行长刘刚领和董秘董晓东则为内部晋升。夏振武从2014年即担任行长助理一职至今，令人诧异的是，即使该行通过外聘方式选拔副行长，但夏振武却一直处于“备选”状态未获晋升。作为元老级别人物，自天津银行成立后，夏振武先后担任津联支行行长、保税区支行行长、国际业务部经理、计划财务部总经理、财务总监、第一中心支行行长等职务。刘刚领和董晓东则均于2021年进入公司核心管理圈，在此之前，刘刚领先后担任该行同业市场部副总经理、资产管理部副总经理、总经理，而董晓东则历任战略发展部副总经理、总经理。
H股上市之殇犹存，盈利表现常年原地踏步
天津银行成立于1996年，前身为天津城市合作银行，2007年更名为天津银行并开始跨区域经营。2015年，天津银行正式启动A股上市计划，但截至目前仍进展甚微，不过该行却在2016年成功实现香港联合交易所主板上市。
然而，即使成功实现了上市梦，天津银行在股价方面却已惨淡收场，可谓上市了个“寂寞”。天津银行上市首日发行价为7.39港元/股，市值约为445亿港元。截至昨日收盘，该行股价仅为1.88港元，较发行价下跌超70%，市值约为114亿港元。此外，天津银行港股股价对应动态市盈率仅为2.8倍，市净率为0.15倍，估值极低。
作为对比，A股城商行指数在历经此前盘整之后，目前已经创新高。若天津银行彼时能成功踏入A股市场，结果会不会不一样呢？
图片分别系天津银行上市以来港股股价表现及城商行指数情况事实上，股价的低迷表现背后却反映出该行的基本面趋弱，只是在流动性较弱的港股市场中体现得更极致罢了。复盘来看，在天津银行2016年上市当年，该行实现营业收入101亿，净利润39亿。而以近期披露的年报来看，尽管该行2024年收入端有一定的抬升，但盈利表现却在“原地踏步”，甚至进一步缩减：2024年营业收入同比增1.5%至167亿元，净利润同比增1.6%至38亿元，可见盈利表现仍低于上市当年情况。
图片系天津银行上市以来收入和利润表现情况（亿元） 资料来源：wind与此同时，该行资产规模也呈现多年徘徊不前的态势，直到近几年才有所突破。2016年，天津银行资产规模为6573亿，但截止到2021年底前，却仍未有效突破7000亿关口，可见增长之缓慢。2024年，天津银行总资产规模为9260亿，尽管距离万亿规模仅一步之遥，但在2016年与之规模相当的杭州银行早已站上两万亿高峰。
图片系天津银行上市以来总资产规模情况（亿元） 资料来源：wind从资产质量来看，截止2024年末天津银行不良率为1.68%，较2016年上升20BP。尽管贷款拨备率仍保持相当水平，不过风险抵御能力则进一步下降：截止去年底仅为169%，低于城商行行业188%的水平。此外，根据年报披露，批发零售业、制造业、公用事业类以及个人经营贷均为天津银行坏账爆发的重要来源。
图片系天津银行不良贷款分布情况 资料来源：wind在多年业绩压力之下，天津银行试图通过外聘高管充实和优化管理团队，从而增强核心竞争力。随着高管团队逐渐成型并进入新一届任期，磨合度及稳定性仍是不可避免的课题，此外，该行更需通过实际行动，包括提振业绩，改善资产质量，实现稳健表现形成市场良好预期，期待天津银行在新一届多元化背景管理团队经营下能逐步走出谷底。
房企境外债务重组出现了新路径。
4月17日深夜，融创中国（01918.HK）宣布，针对总规模约95.5亿美元的境外债务重组，已取得重大进展，新方案拟“全额债权转股权”，向债权人分派两种新强制可转债。目前，合计持有债务本金26%的债权人，已经或正在签订重组支持协议。
当前，受现金流紧张、资产价值缩水等因素影响，房企在进行债务重组时，普遍选择债务期限展期、债转股、资产清偿等方式，其中“债转股”正成为房企重组的“标配”。而像融创中国此类拟将境外债务全部“转股”的房企，在行业内还是首家。
这家大型房企“债转股”的具体方案怎样？又将如何维持股权结构的稳定性？其他业内房企在后续重组时，是否会跟进这种模式？
全额债权转股权
“争取在下个阶段，彻底化解境外债务风险。”2024年报中，融创中国董事局主席孙宏斌话音落下不久，融创境外债务重组方案便已流出。
4月17日，融创中国发布一则公告，事关境外债务重组的方案及进展。该方案将上市公司发行或担保的债务全面纳入重组方案，覆盖了公开市场债券、私募贷款等不同类型，以彻底化解上市公司层面的债务风险，总规模约95.5亿美元。
具体来看，针对总规模95.5亿美元的境外债务，融创中国计划向债权人分派两个系列的新强制可转换债券（新MCB），作为注销现有债务、解除与现有债务相关债权的对价。
其中，一类将获分配转股价6.80港元/股的新MCB，可在重组生效日起转股；另一类将获分配转股价3.85港元/股的新MCB，可在重组后18~30个月内转股。
债权人可选择接受新强制可转换债券1、新强制可转换债券2，或者两者的组合。不过，转股价3.85港元/股的第二种新强制可转换债券，总量不得不超过债权总额的25%。
实际上，在2023年的首次重组中，融创中国也曾推出过债转股方案，彼时对本金约90.48亿美元的境外债务，推出了可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权等选项。
据悉，当时首次重组中，有部分债务已经实现转股，如今新方案涵盖的95.5亿美元债务，包括当时少部分还未完成转股的债务、置换的新票据、以及纳入了剩余的其他债务。
如果本次境外债务重组成功，加上年初融创境内债重组成功，预计整体偿债压力下降近700亿元规模，每年利息支出可节约数十亿元，在上市公司层面未来将几乎没有负债压力。
值得注意的是，如果规模庞大的债务全部转为股权，如何保证主要股东股权不被大幅稀释？对此，新方案设计了“股权结构稳定计划”以应对该问题，同时推出了“团队稳定计划”。
公告表示，为维持股权结构稳定，主要股东（即孙宏斌）能够持续为集团的保交付、债务风险化解及长期业务恢复贡献价值，应部分初始同意债权人建议，拟通过重组向主要股东提供部分附带条件的受限股票，以将主要股东的股权比例维持在一定水平。
具体而言，债权人每获分配的100美元本金的新强制可转换债券中，将有约23美元的债券发行给主要股东或其指定方。主要股东在6年内，仅获得该等受限股票的投票权等极其受限的权利，除非达到特定限制条件，否则不能处置、抵押、转让受限股票。
“通过该计划，主要股东股权比例维持在一定水平，避免过分稀释，赋予长期责任，让其能够持续为公司核心经营事项及长远发展贡献力量。”融创中国表示。
同时，为了维持公司团队的稳定性，境外债重组方案推出“团队稳定计划”，通过新发行股份方式，向部分骨干员工逐年授予股份，以作为未来整体薪酬的补充，预计规模不超过公司总股数的7%（考虑新方案全部转股及发行给员工后），初步预估授予人数500名左右。
有业内债务重组专家表示，融创本次重组方案很有看点，将彻底化解境外债风险，使其成为第一家基本“零”境外债的大型房企，同时利用资本市场，解决了股权结构和团队稳定问题，后续可以集中精力和资源，全力投入到保交楼、资产盘活和长期经营恢复中。
“债转股”成重组标配
今年以来，房企债务重组节奏加快，据丁祖昱评楼市不完全统计，截至2025年2月底，共有59家出险房企在债务重组或破产重整方面披露进展。其中，在债务重组方面共有39家房企披露重组情况，有13家完成了全部或部分的债务重组。
2月19日，远洋集团境外债务重组的香港协议安排，获香港法院批准并已生效，加上此前的英国重组计划，该集团境外债重组已全部获批；2月12日，龙光宣布约76.4%的同意债权人已加入整体CSA（整体债权人支持协议），意味着债务重组基本已取得成功。
从房企的重组方案来看，大多数包括了债务期限展期、债转股、资产清偿、现金兑付等。“由于出险企业现金流十分紧张，同时资产价值缩水或者已被抵押质押，能够用于抵债的优质资产不多，债转股成为大多数房企重组的标配。”克而瑞称。
比如，花样年将13亿美元的负债转股完成后，预期控股股东将控制公司股权总额约40%，现有债务工具持有人将合共持有约45.2%股权；远洋集团发行强制可转换债券、及永续权益总额的强制可转换债券，初始发行金额估计约为40.18亿美元，最多可转换73.97亿股。
碧桂园的境外债重组方案，包括现金回购、强制性可转换债券、两套强制性可转换债券+部分新债券的方案、替换新债券等。通过强制性可转换债券转换债务为股权，以及折现现金要约收购减少债务的流程，预计可潜在减少债务最多约110亿美元。
不过，像融创中国这样，拟将境外债务全额“转股”的房企，还是业内首家。有市场分析师指出，融创之所以能推出该方案，与市场对公司实控人和团队的信任有关，融创股票的流动性也较好，这是该公司的核心特质。从这点来看，其化债模式较难被大规模效仿。
今年以来，房地产政策层面持续释放利好信号，也为房企债务重组提供了外部支撑。
克而瑞表示，从目前各方表态来看，2025年的工作重点将围绕保交房、城中村改造，以及存量商品房及闲置土地收购等方面。其中，专项债收储工作能够直接作用于企业层面，有效缓解房企资金链紧张，有着提高资源配置效率的积极意义。
2025年2月，广东省等7个城市披露了2025年的首批专项债闲置土地收储清单，这也是地方政府首次大规模披露收储土地情况。这不仅有助于改善市场供求关系，促进房地产市场进入新循环，也为相关出险房企的资金状况改善提供了有力支持。
“一系列政策利好，让房企和债权人看到了行业的更多希望，有利于债务重组的推动和行业健康稳定发展。”该机构表示，不过对房企而言，不管是展期还是削债，都只是减轻财务压力，若要真正回到正常经营轨道，仍需通过市场多方面的检验。
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