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全国服务区域：
鹤岗市(东山区、向阳区、兴山区、南山区、萝北县、工农区、绥滨县、兴安区)
保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)
运城市(稷山县、垣曲县、夏县、永济市、盐湖区、河津市、闻喜县、万荣县、新绛县、平陆县、绛县、芮城县、临猗县)
黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县)
阿里地区(日土县、措勤县、札达县、噶尔县、改则县、革吉县、普兰县)
绵阳市(游仙区、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、三台县、平武县、安州区、盐亭县、涪城区)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、建水县、元阳县、绿春县、河口瑶族自治县、开远市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市)
贵阳市(云岩区、南明区、修文县、乌当区、白云区、花溪区、清镇市、息烽县、开阳县、观山湖区)
南平市(顺昌县、浦城县、建瓯市、松溪县、光泽县、延平区、邵武市、武夷山市、建阳区、政和县)
新乡市(辉县市、长垣市、延津县、卫滨区、红旗区、获嘉县、封丘县、凤泉区、原阳县、牧野区、新乡县、卫辉市)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、正镶白旗)
焦作市(马村区、山阳区、博爱县、武陟县、孟州市、沁阳市、中站区、解放区、温县、修武县)
佳木斯市(同江市、桦南县、郊区、桦川县、汤原县、抚远市、富锦市、东风区、前进区、向阳区)
石家庄市(辛集市、井陉矿区、裕华区、藁城区、元氏县、赞皇县、行唐县、赵县、深泽县、栾城区、灵寿县、井陉县、长安区、正定县、鹿泉区、无极县、新华区、新乐市、晋州市、桥西区、高邑县、平山县)
三沙市(西沙区、南沙区)
吉安市(吉安县、新干县、万安县、青原区、安福县、吉州区、井冈山市、永丰县、泰和县、遂川县、永新县、峡江县、吉水县)
池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)
雅安市(汉源县、名山区、芦山县、雨城区、石棉县、宝兴县、荥经县、天全县)
玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、江川区、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)
昌都市(察雅县、芒康县、卡若区、江达县、边坝县、丁青县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、左贡县)
晋城市(泽州县、城区、沁水县、高平市、陵川县、阳城县)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)
吉林市(昌邑区、龙潭区、丰满区、桦甸市、永吉县、蛟河市、磐石市、舒兰市、船营区)
唐山市(玉田县、遵化市、迁安市、丰南区、滦州市、古冶区、丰润区、乐亭县、滦南县、开平区、路南区、迁西县、路北区、曹妃甸区)
牡丹江市(海林市、穆棱市、宁安市、西安区、林口县、阳明区、东宁市、爱民区、绥芬河市、东安区)
澳门特别行政区
常德市(汉寿县、石门县、桃源县、津市市、澧县、安乡县、武陵区、鼎城区、临澧县)
信阳市(商城县、淮滨县、光山县、新县、平桥区、固始县、浉河区、罗山县、息县、潢川县)
喀什地区(疏勒县、巴楚县、喀什市、莎车县、伽师县、麦盖提县、叶城县、泽普县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县)
朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、新市区、天山区)
邢台市(平乡县、威县、清河县、临西县、柏乡县、新河县、南和区、内丘县、隆尧县、沙河市、宁晋县、信都区、巨鹿县、广宗县、临城县、襄都区、南宫市、任泽区)
三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市)
烟台市(福山区、莱州市、海阳市、芝罘区、蓬莱区、莱阳市、莱山区、招远市、栖霞市、龙口市、牟平区)
泰安市(东平县、泰山区、新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市)
南宁市(青秀区、良庆区、邕宁区、宾阳县、横州市、马山县、兴宁区、武鸣区、江南区、西乡塘区、隆安县、上林县)
巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)
益阳市(安化县、赫山区、沅江市、桃江县、南县、资阳区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
商洛市(商南县、山阳县、洛南县、镇安县、商州区、柞水县、丹凤县)
四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)
西藏自治区
新余市(分宜县、渝水区)
连云港市(连云区、海州区、东海县、赣榆区、灌南县、灌云县)
遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、凉城县、化德县、丰镇市、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县)
七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)
梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、五华县、丰顺县、兴宁市、平远县、梅江区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
兰州市(西固区、城关区、安宁区、榆中县、七里河区、红古区、皋兰县、永登县)
天津市(河西区、武清区、静海区、和平区、西青区、南开区、北辰区、东丽区、蓟州区、滨海新区、津南区、宁河区、红桥区、河东区、宝坻区、河北区)
威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)
乐山市(沐川县、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、夹江县、井研县、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、五通桥区)
淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)
安庆市(大观区、望江县、桐城市、岳西县、太湖县、宜秀区、怀宁县、宿松县、潜山市、迎江区)
贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)
鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁西区、台安县、海城市、铁东区、千山区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、荔波县、瓮安县、长顺县、独山县、平塘县、贵定县、福泉市、龙里县、都匀市、罗甸县)
眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县、丹棱县)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
济源市
安康市(平利县、旬阳市、石泉县、汉阴县、白河县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、宁陕县、紫阳县)
郑州市(惠济区、荥阳市、管城回族区、上街区、新郑市、金水区、二七区、中原区、新密市、中牟县、登封市、巩义市)
杭州市(萧山区、临安区、滨江区、拱墅区、桐庐县、临平区、余杭区、富阳区、建德市、上城区、西湖区、淳安县、钱塘区)
西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城北区、湟中区、湟源县、城西区、城东区)
大庆市(让胡路区、大同区、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县、肇州县、龙凤区)
嘉峪关市
海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
营口市(大石桥市、老边区、盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区)
儋州市
临沂市(罗庄区、郯城县、沂水县、兰山区、兰陵县、河东区、费县、平邑县、临沭县、莒南县、蒙阴县、沂南县)
张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、民乐县、甘州区、临泽县)
哈尔滨市(尚志市、道里区、宾县、方正县、依兰县、呼兰区、双城区、延寿县、道外区、通河县、松北区、五常市、木兰县、阿城区、平房区、巴彦县、香坊区、南岗区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
新疆维吾尔自治区
平凉市(崆峒区、庄浪县、灵台县、静宁县、泾川县、华亭市、崇信县)
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宝鸡市(凤翔区、渭滨区、陈仓区、金台区、陇县、凤县、千阳县、扶风县、麟游县、岐山县、眉县、太白县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
徐州市(邳州市、新沂市、沛县、丰县、云龙区、贾汪区、泉山区、鼓楼区、铜山区、睢宁县)
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松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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