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河源市(紫金县、源城区、东源县、连平县、和平县、龙川县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、茂县、九寨沟县、金川县、黑水县、马尔康市、理县、红原县、若尔盖县、壤塘县、松潘县、小金县)

长沙市(开福区、长沙县、宁乡市、岳麓区、望城区、天心区、浏阳市、雨花区、芙蓉区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  和田地区(洛浦县、民丰县、和田市、皮山县、墨玉县、策勒县、和田县、于田县)

济源市

佳木斯市(向阳区、前进区、郊区、抚远市、同江市、桦川县、桦南县、东风区、汤原县、富锦市)

哈尔滨市(依兰县、松北区、香坊区、通河县、五常市、延寿县、道里区、木兰县、巴彦县、双城区、呼兰区、方正县、南岗区、阿城区、宾县、平房区、尚志市、道外区)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、合作市、碌曲县、迭部县、卓尼县、舟曲县、玛曲县)  银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县)

重庆市(渝中区、云阳县、江北区、武隆区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、城口县、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、大足区、沙坪坝区、永川区、梁平区、奉节县、巫溪县、潼南区、南川区、万州区、北碚区、垫江县、忠县、渝北区、九龙坡区、合川区、荣昌区、石柱土家族自治县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、开州区、綦江区、南岸区、黔江区、铜梁区、璧山区、丰都县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县)

郴州市(苏仙区、永兴县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、资兴市、安仁县、宜章县、桂东县、临武县、汝城县)

九江市(彭泽县、柴桑区、德安县、瑞昌市、湖口县、濂溪区、浔阳区、都昌县、武宁县、永修县、庐山市、共青城市、修水县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、特克斯县、伊宁县、伊宁市、霍城县、巩留县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、大方县、织金县、纳雍县、金沙县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县、永顺县、吉首市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

安阳市(殷都区、林州市、北关区、内黄县、文峰区、龙安区、安阳县、汤阴县、滑县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

本溪市(明山区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区)

南平市(浦城县、顺昌县、延平区、建瓯市、武夷山市、政和县、松溪县、光泽县、建阳区、邵武市)

梅州市(丰顺县、兴宁市、五华县、蕉岭县、梅县区、平远县、大埔县、梅江区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、拜城县、新和县、乌什县、沙雅县)

邯郸市(肥乡区、广平县、大名县、武安市、临漳县、魏县、邱县、邯山区、成安县、峰峰矿区、磁县、复兴区、馆陶县、曲周县、永年区、鸡泽县、丛台区、涉县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、屏南县、福安市、柘荣县、寿宁县、古田县、周宁县、蕉城区)

赤峰市(元宝山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、松山区、翁牛特旗、林西县、克什克腾旗)

铜仁市(德江县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县)

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沈阳市(法库县、沈北新区、辽中区、铁西区、于洪区、苏家屯区、沈河区、皇姑区、康平县、浑南区、大东区、新民市、和平区)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、广陵区、宝应县、江都区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

杭州市(临平区、桐庐县、拱墅区、上城区、建德市、萧山区、淳安县、西湖区、钱塘区、富阳区、临安区、滨江区、余杭区)  温州市(洞头区、瓯海区、乐清市、瑞安市、平阳县、龙湾区、泰顺县、永嘉县、苍南县、龙港市、鹿城区、文成县)

黑河市(爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县、五大连池市)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市)

永州市(江永县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、东安县、道县、双牌县、新田县、宁远县、江华瑶族自治县、零陵区)晋中市(左权县、和顺县、榆次区、平遥县、昔阳县、太谷区、寿阳县、榆社县、介休市、灵石县、祁县)

松原市(乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)  宁波市(慈溪市、江北区、象山县、北仑区、海曙区、宁海县、镇海区、鄞州区、奉化区、余姚市)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

吉安市(安福县、永丰县、万安县、井冈山市、永新县、泰和县、峡江县、吉水县、青原区、吉州区、遂川县、吉安县、新干县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区、利通区)

延安市(黄陵县、甘泉县、洛川县、黄龙县、富县、志丹县、安塞区、延长县、延川县、宝塔区、宜川县、子长市、吴起县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、蒙自市、开远市、建水县、红河县、绿春县、石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、宣恩县、建始县、恩施市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

济南市(市中区、天桥区、钢城区、历城区、槐荫区、济阳区、平阴县、章丘区、商河县、莱芜区、长清区、历下区)

安康市(汉滨区、镇坪县、白河县、平利县、汉阴县、宁陕县、紫阳县、石泉县、旬阳市、岚皋县)

黄山市(祁门县、黟县、黄山区、歙县、徽州区、休宁县、屯溪区)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、称多县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、广南县、砚山县、丘北县、西畴县、富宁县、麻栗坡县)

那曲市(聂荣县、比如县、双湖县、尼玛县、嘉黎县、安多县、申扎县、色尼区、巴青县、索县、班戈县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)

南宁市(江南区、青秀区、良庆区、邕宁区、宾阳县、马山县、横州市、上林县、隆安县、武鸣区、兴宁区、西乡塘区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、樊城区、宜城市、老河口市、襄州区、襄城区、谷城县、保康县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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