食色无双实体书:一场爱的巡礼，感动整个城市的心灵
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甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、碌曲县、舟曲县、临潭县、卓尼县、玛曲县、合作市)
滁州市(来安县、南谯区、凤阳县、琅琊区、全椒县、天长市、明光市、定远县)
信阳市(浉河区、新县、潢川县、淮滨县、平桥区、息县、商城县、罗山县、光山县、固始县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
安康市(汉滨区、旬阳市、岚皋县、白河县、汉阴县、镇坪县、平利县、宁陕县、紫阳县、石泉县)
商洛市(洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、镇安县、商南县、山阳县)
新乡市(原阳县、卫辉市、红旗区、获嘉县、牧野区、延津县、封丘县、长垣市、凤泉区、辉县市、新乡县、卫滨区)
吉安市(安福县、吉安县、遂川县、泰和县、青原区、永新县、峡江县、吉水县、吉州区、万安县、永丰县、新干县、井冈山市)
新疆维吾尔自治区
徐州市(贾汪区、邳州市、沛县、鼓楼区、云龙区、睢宁县、泉山区、新沂市、铜山区、丰县)
凉山彝族自治州(宁南县、木里藏族自治县、盐源县、普格县、喜德县、会理市、美姑县、雷波县、冕宁县、西昌市、布拖县、甘洛县、越西县、德昌县、会东县、昭觉县、金阳县)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市)
衡阳市(耒阳市、祁东县、衡阳县、珠晖区、衡山县、衡南县、雁峰区、常宁市、蒸湘区、南岳区、石鼓区、衡东县)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、琼海市、万宁市、文昌市、定安县、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县)
泰安市(新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县、泰山区)
广西壮族自治区
临夏回族自治州(临夏县、临夏市、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、康乐县)
巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、平昌县、南江县)
晋城市(城区、阳城县、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)
茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)
南通市(启东市、崇川区、如皋市、海安市、如东县、通州区、海门区)
赤峰市(松山区、宁城县、巴林右旗、红山区、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗)
洛阳市(伊川县、嵩县、涧西区、宜阳县、瀍河回族区、西工区、偃师区、栾川县、新安县、老城区、孟津区、汝阳县、洛龙区、洛宁县)
滨州市(无棣县、沾化区、阳信县、邹平市、滨城区、惠民县、博兴县)
阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、札达县、革吉县、改则县、普兰县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
盐城市(滨海县、射阳县、建湖县、亭湖区、盐都区、响水县、阜宁县、东台市、大丰区)
鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)
昭通市(水富市、盐津县、镇雄县、永善县、威信县、巧家县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、大关县、绥江县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、汪清县、龙井市、图们市、安图县、延吉市、敦化市)
珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)
九江市(武宁县、浔阳区、瑞昌市、德安县、永修县、湖口县、都昌县、柴桑区、濂溪区、彭泽县、修水县、庐山市、共青城市)
亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)
泸州市(泸县、合江县、叙永县、古蔺县、龙马潭区、江阳区、纳溪区)
济宁市(泗水县、金乡县、兖州区、曲阜市、鱼台县、微山县、汶上县、邹城市、梁山县、任城区、嘉祥县)
辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、托里县、额敏县、乌苏市、沙湾市)
衢州市(柯城区、江山市、衢江区、常山县、开化县、龙游县)
那曲市(聂荣县、尼玛县、色尼区、安多县、嘉黎县、索县、申扎县、班戈县、双湖县、巴青县、比如县)
唐山市(迁安市、迁西县、曹妃甸区、开平区、丰润区、丰南区、古冶区、路南区、遵化市、路北区、乐亭县、滦州市、滦南县、玉田县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县)
日喀则市(萨迦县、江孜县、仁布县、聂拉木县、定结县、南木林县、拉孜县、吉隆县、萨嘎县、亚东县、白朗县、昂仁县、岗巴县、康马县、谢通门县、仲巴县、桑珠孜区、定日县)
保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)
武汉市(东西湖区、青山区、汉南区、江汉区、江夏区、武昌区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、汉阳区、江岸区、洪山区、新洲区)
通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)
黄冈市(罗田县、蕲春县、黄州区、黄梅县、麻城市、武穴市、团风县、浠水县、英山县、红安县)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、剑河县、从江县、黎平县、榕江县、台江县、雷山县、岑巩县、麻江县、黄平县、凯里市、天柱县、锦屏县、施秉县、丹寨县、三穗县)
海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)
台州市(玉环市、黄岩区、椒江区、三门县、仙居县、温岭市、临海市、天台县、路桥区)
兰州市(红古区、西固区、七里河区、城关区、安宁区、皋兰县、永登县、榆中县)
长春市(南关区、宽城区、农安县、九台区、公主岭市、榆树市、二道区、德惠市、朝阳区、双阳区、绿园区)
重庆市(垫江县、大足区、开州区、涪陵区、铜梁区、南岸区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、梁平区、北碚区、石柱土家族自治县、渝北区、潼南区、江北区、沙坪坝区、綦江区、璧山区、长寿区、渝中区、合川区、秀山土家族苗族自治县、万州区、忠县、武隆区、九龙坡区、南川区、城口县、丰都县、巫溪县、江津区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、奉节县、大渡口区、巫山县、黔江区)
聊城市(东昌府区、临清市、阳谷县、高唐县、东阿县、冠县、莘县、茌平区)
郑州市(荥阳市、管城回族区、二七区、登封市、巩义市、金水区、上街区、中牟县、新郑市、中原区、新密市、惠济区)
淮南市(大通区、寿县、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、凤台县)
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运城市(垣曲县、新绛县、盐湖区、绛县、闻喜县、稷山县、永济市、芮城县、万荣县、河津市、临猗县、夏县、平陆县)
忻州市(河曲县、五台县、静乐县、原平市、偏关县、岢岚县、保德县、繁峙县、代县、定襄县、五寨县、忻府区、宁武县、神池县)
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雅安市(宝兴县、雨城区、芦山县、汉源县、名山区、天全县、荥经县、石棉县)
漳州市(平和县、诏安县、长泰区、云霄县、漳浦县、南靖县、龙文区、芗城区、东山县、华安县、龙海区)
商丘市(永城市、睢阳区、睢县、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、民权县、梁园区)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、且末县、和静县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县)
广安市(武胜县、华蓥市、岳池县、邻水县、前锋区、广安区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)
漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)
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铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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