武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！

400电话：123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各观看免费《今日汇总》

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各区点热线观看免费《今日发布》

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！电话

7天观看免费人工电话为您、武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！电话区域：

广州市(天河区、荔湾区、番禺区、花都区、黄埔区、增城区、白云区、南沙区、越秀区、从化区、海珠区)

定西市(通渭县、漳县、陇西县、渭源县、临洮县、岷县、安定区)

泉州市(安溪县、泉港区、鲤城区、洛江区、南安市、永春县、金门县、石狮市、晋江市、丰泽区、惠安县、德化县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)  阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、阜南县、界首市、颍上县、临泉县、颍东区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、新田县、宁远县、道县、蓝山县、东安县、江永县、祁阳市、双牌县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)大连市(普兰店区、旅顺口区、长海县、甘井子区、中山区、瓦房店市、金州区、庄河市、西岗区、沙河口区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)  朔州市(怀仁市、朔城区、应县、山阴县、右玉县、平鲁区)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、湖滨区、陕州区、卢氏县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、龙凤区、让胡路区、肇州县、林甸县、大同区)

凉山彝族自治州(昭觉县、宁南县、美姑县、喜德县、会东县、冕宁县、甘洛县、雷波县、普格县、木里藏族自治县、盐源县、德昌县、越西县、会理市、西昌市、金阳县、布拖县)

无锡市(宜兴市、锡山区、滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区、新吴区)

合肥市(庐阳区、肥东县、蜀山区、庐江县、肥西县、长丰县、巢湖市、瑶海区、包河区)

张家口市(涿鹿县、康保县、沽源县、宣化区、怀来县、蔚县、阳原县、崇礼区、下花园区、张北县、怀安县、赤城县、桥东区、尚义县、桥西区、万全区)

忻州市(忻府区、定襄县、偏关县、神池县、五台县、繁峙县、岢岚县、五寨县、保德县、静乐县、代县、原平市、河曲县、宁武县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

鞍山市(铁东区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、海城市)

桂林市(恭城瑶族自治县、平乐县、秀峰区、全州县、灵川县、荔浦市、灌阳县、雁山区、象山区、兴安县、阳朔县、永福县、资源县、七星区、龙胜各族自治县、叠彩区、临桂区)

杭州市(余杭区、淳安县、西湖区、上城区、萧山区、钱塘区、富阳区、临平区、拱墅区、桐庐县、临安区、滨江区、建德市)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县、连山区)

黑河市(北安市、爱辉区、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市)

上饶市(弋阳县、万年县、铅山县、余干县、信州区、广信区、鄱阳县、广丰区、婺源县、玉山县、横峰县、德兴市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

平凉市(灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县、崆峒区、崇信县、泾川县)

新乡市(卫滨区、牧野区、卫辉市、凤泉区、新乡县、延津县、原阳县、长垣市、获嘉县、封丘县、红旗区、辉县市)

贵阳市(南明区、修文县、息烽县、花溪区、白云区、乌当区、开阳县、清镇市、云岩区、观山湖区)

400电话：123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！电话

7天观看免费人工电话为您、武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！中心2025已更新(今日/推荐)

武林外传目录_感受爱的热力与甜蜜瞬间！电话区域：

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、贞丰县、册亨县、普安县、兴义市、晴隆县、安龙县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、元阳县、个旧市、建水县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、弥勒市、河口瑶族自治县、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、石屏县)  河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、凤山县、金城江区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县、兴隆县、双桥区、承德县、平泉市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)滁州市(凤阳县、全椒县、南谯区、明光市、定远县、天长市、琅琊区、来安县)

南宁市(邕宁区、青秀区、马山县、江南区、横州市、上林县、隆安县、良庆区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、兴宁区)  宜春市(高安市、宜丰县、上高县、万载县、靖安县、袁州区、铜鼓县、奉新县、丰城市、樟树市)

沧州市(泊头市、南皮县、孟村回族自治县、沧县、东光县、盐山县、献县、吴桥县、河间市、海兴县、青县、新华区、运河区、任丘市、肃宁县、黄骅市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、建始县、恩施市、利川市、来凤县、巴东县、宣恩县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区、五华区、盘龙区、西山区、呈贡区、安宁市、宜良县、东川区)石河子市(铁门关市、新星市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、北屯市、双河市)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗)

广安市(广安区、武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县)

崇左市(大新县、宁明县、龙州县、扶绥县、凭祥市、江州区、天等县)

榆林市(绥德县、吴堡县、米脂县、横山区、子洲县、定边县、榆阳区、靖边县、府谷县、佳县、神木市、清涧县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、五河县、蚌山区、怀远县、固镇县)

安庆市(望江县、迎江区、潜山市、大观区、怀宁县、桐城市、太湖县、宜秀区、岳西县、宿松县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

宜宾市(高县、南溪区、筠连县、江安县、叙州区、珙县、兴文县、翠屏区、长宁县、屏山县)

内蒙古自治区

淮南市(凤台县、田家庵区、寿县、大通区、八公山区、潘集区、谢家集区)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、原州区、彭阳县)

香港特别行政区

常德市(津市市、澧县、武陵区、桃源县、汉寿县、鼎城区、石门县、临澧县、安乡县)

　　市场回顾

　　全球资产方面，国内外权益、债券市场延续分化。2025年第一季度国内外权益、债券呈分化态势。国内权益资产中，恒生科技、科创指数等涨幅领先，创业板指、沪深300小幅下跌。欧洲股指上涨，纳斯达克、标普500跌幅较大。国内债市调整；美国中长期债券有所上涨。商品中，贵金属大幅上涨，LME铜涨幅也较大，原油呈震荡态势。

　　A股方面，2025年第一季度A股回顾——市场演绎春季躁动，先进制造、科技TMT领涨。风格上：科技TMT与制造涨幅相对占优；金融地产表现相对靠后；行业上：有色金属、汽车、机械设备和计算机表现领先；煤炭、商贸零售、石油石化等资产表现相对靠后。

　　市场交易逻辑以及第二季度市场核心关注点：海外大类资产的主要交易逻辑，是美国新任政府对内对外政策的变化，以及对增长、通胀和各国之间关系的影响。AI仍然是产业端对市场影响较大的因素。国内大类资产的主要交易逻辑是“9-26”政策在各个领域的落地和见效情况，以及AI及其应用在中国的发展。预计第二季度市场核心关注点包括：一是美国对内以及对外经贸政策与美国自身经济、资产定价的相互影响，二是海外政策对国内经济的影响程度，以及国内稳增长政策的落地、见效情况，三是AI产业在算力和应用端的变化。

　　宏观分析

　　海外经济

　　海外增长方面，短期美国经济仍将延续疲软，利率环境逐步缓和大幅加征关税给美国自身增长带来负向拖累。美债利率在24年末大幅上行，叠加特朗普上任后的政策冲击，使得美国增长明显放缓。

　　过去两年美国经济跟随利率环境呈现区间震荡走势，年初以来的利率下行又将逐步改善融资环境，有助于经济在中期企稳。但4月2日美国全面大幅加征关税加剧了滞胀预期。欧洲受益于偏宽的货币政策以及财政扩张计划，未来几个季度增长或将呈现温和回暖态势。

　　海外通胀方面，大幅加征关税的通胀效或将从25年中开始显现，制约美联储宽松空间并加大市场波动。根据季节性推算，1月美国通胀略高，2月开始转弱（2~4月），年中触底回升，下半年反弹。25年以来通胀预期大幅上升。

　　根据经验法则，美国加权平均关税上升10%，通胀上行1%。4.2美国全面加征关税幅度>10%，25H2美国核心PCE高点可能上升，将严重制约美联储的宽松空间并加大市场波动。

　　海外流动性方面，关税带来的通胀风险制约美联储宽松幅度和节奏，美债利率可能延续当前震荡态势。由于关税带来的通胀上行压力，3月FOMC会议美联储下调增长预期，上调通胀预期，点阵图也显示更多委员倾向于更谨慎地降息，美联储的宽松节奏和幅度受到制约。

　　预计美债利率延续震荡态势：美国增长放缓、债务上限、日央行加息、关税压力仍将在上半年压制美债利率向上反弹的空间；而在美联储担忧关税的通胀效应难大幅宽松背景下，美债利率下行也有底。

　　中国经济

　　增长方面，年初以来景气维持。“9-26”后政策态度系统性变化，稳增长政策立场稳定、坚决，经济延续去年四季度的景气，维持修复态势。在“量”上，工业、消费、出口相对偏强。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，剔除季节性后，工业在去年年底较高的景气基础上维持一定增速。服务业生产指数1-2月增长5.6%，季节调整结果显示边际有所走弱。

　　消费品整体景气略有改善。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，12月为3.7%。各品类情况与政策关系较大，汽车零售额同比下跌，家电增速降至10%，家具维持10%增长。“穿”、“用”情况均有改善，金银珠宝同比增速近一年来首次转正。

　　基础设施投资情况较佳。美元计出口年初以来延续改善，1-2月出口绝对水平处于近年高位。城镇调查失业率1、2月分别为5.2%、5.4%，季节调整后显示失业率与2024年10-12月持平。

　　近期经济景气总体维持，投资端相对较弱。3月以来乘用车销售持续好于去年同期，螺纹钢表观消费量相对弱一些，板材表观消费量表现良好。近期新房销售情况与2024年年初相仿，二手房仍好过2023年水平。2024年10月至今新房、二手房成交量改善。二手房改善幅度大。一二线城市新房房价2月与1月持平，三线城市略下行。

　　通胀方面，通胀仍然过低，也逐渐得到更多的政策重视。通胀仍然过低。季节调整后，2月非食品CPI、PPI环比变化为0.0%、-0.2%。2月CPI、PPI同比分别为-0.7%、-2.2%。2月剔除食品和能源的CPI同比下跌0.1%，1-2月平均涨幅不到0.3%。

　　货币、信用环境方面，资金利率有所下行，中小企业融资环境仍处于较好水平。近期资金利率较3月初有所下行，仍明显高于7年逆回购利率，其绝对水平与去年9月降息之前相仿。货币政策委员会1Q25例会上的通稿强调从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况。由于近期贸易冲突加剧，预计后续货币政策会视经济金融情况变化做出调整。2月社会融资规模同比增长8.2%，去年12月和今年1月为8.0%；剔除季节因素后，社融2月环比增速0.71%，稍快于1月但弱于去年年末。

　　政策方面，“两会”释放出来的政策信息。经济目标和政策。GDP增长目标设定为5%左右。财政方面，一般公共财政赤字率在4.0%，赤字绝对规模在5.66万亿。地方政府新增专项债规模在4.4万亿，用于直接促进消费和投资的特别国债规模在1.3万亿。

　　更积极地应对过低通胀。CPI目标设定为2%左右。

　　稳定资本市场政策体系化。资本市场政策讲“加强战略性力量储备和稳市机制建设”，货币政策一段继续讲“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能…维护金融市场稳定”，专门讲要优化和创新货币政策工具以促进楼市股市健康发展。

　　2025年财政积极程度提升至2020年水平，1-2月执行进度较佳。包括[1]一般公共财政预算赤字、结转和调入，[2]1.8万亿特别国债和4.4万亿新增专项债的广义财政赤字规模达14万亿，占2025年GDP9.8%左右，达到了了2020年的水平。1-2月一般公共财政预算赤字、结转和调入为较快速度，去年一直进度较差的税收进度也接近50%，收入、支出普遍均靠前，地方财政进度总体好于中央财政进度；第二本账收支进度也不再处于历史最低。新增专项债发行进度好于2024年。

　　将积极主动应对海外经贸政策冲击。

　　资产分析

　　债券

　　利率债方面，关税对风险偏好冲击巨大，关注其后续影响。关税政策可能是2025年较大的宏观不确定性来源，对于中国经济基本面以及其后中国的宏观政策都有着巨大的冲击。在特朗普实施超预期关税政策，且中国政府已对其进行反制的情形下，风险资产出现剧烈调整，市场风险偏好显著下行。美国关税政策的超预期对债市是利多的，短期会有一定的交易性机会。从中期来看，关税战对全球经济都会产生深远的负面影响，在中长期也会压制利率中枢的上行。

　　在超预期的关税政策下，预计政府会采取一定的刺激政策，以对冲美国超预期关税对中国经济的冲击。从历史经验来看，在关税冲击之初，利率倾向于下行；但随着后续政府刺激政策的出台，经济基本面和利率则会有所回升。

　　短端利率掣肘长端，关注央行货币政策后续变化。目前短端利率是掣肘长端利率下行的重要因素。央行后续的宽松力度，决定了利率的下行空间。目前央行将1Y国债利率钉在7天OMO利率左右，属于中性状态，要密切关注央行货币政策的后续变化。

　　信用债方面，关注中短端高票息品种的配置价值。中短端高票息品种相对占优，中长端交易性机会择机参与。预计二季度债市呈现震荡偏强态势，可积极把握信用债的配置机会，中长端品种需结合后续央行操作与经济修复验证情况择机参与。

　　随着央行管控态度边际缓和与大行负债压力缓解，资金中枢有边际改善空间，叠加4月理财规模回流下信用配置力量回归，信用债供需紧平衡下资产稀缺格局未逆转，债市多头情绪有所提振。考虑到央行稳汇率与防空转等诉求、基本面修复预期、中美贸易摩擦不确定性，趋势性机会仍需等待。

　　普信债建议中短端品种适当下沉，二永债博弈中高等级中长久期品种的交易机会，城投债挖掘票息价值，产业永续债关注品种溢价机会。关注跨季后理财规模回流与非银扩张速度、央行操作态度、资金面中枢变化、中美贸易摩擦、经济数据修复验证、宽货币政策预期、市场风险偏好变化、各地退平台和退重点省份进展等。

　　转债方面，积极把握高YTM、双低策略机会，关注短久期偏债型转债的交易型机会。整体来看，转债独立偏强运行的阶段告一段落，近期估值明显回落，但仍处于过去三年中枢水平以上，供需进入相对平衡阶段。转债市场内部近期正在进行高低切换，偏股型溢价率压缩，偏债型韧性较强。

　　转债市场当前中位数价格120.81元，平均剩余期限缩短，平均债底持稳于105元左右。转债市场年初以来经历了一段独立偏强运行时期，在股票调整时期跌幅偏小，在债市逆风情况下几乎不受影响；而近期伴随近期权益市场调整，转债独立偏强运行的阶段告一段落，近期估值明显回落，最低下行至过去三年中枢水平。

　　估值回落的主要因素，一方面是市场预期后续延续区间震荡的概率较高，在区间上沿未给予较高的期权定价，另一方面是供需进入平衡阶段。市场震荡期，回归安全边际，重视YTM、双低策略。转债市场内部近期的高低切换，偏股型溢价率压缩，偏债型韧性较强，体现的正是占优策略的转换。

　　A股

　　一季度科技产业引领春季躁动。回顾一季度：科技产业引领春季躁动。1月中旬后，受国内产业催化，A股市场TMT表现亮眼，引领春季躁动。叠加美国政策不确定性抬升，全球市场演绎东升西落叙事。至一季度末，全部扰动加剧，风险偏好下降，市场风格转向防守。一季度末，万得全A指数PE仍高于近三年均值+1X标准差，万得全A指数PB小幅回落至均值+1X标准差以下。

　　盈利方面，一季度盈利预期的修正幅度优于过去两年，关注PPI改善节奏对企业利润的影响。从一季报的情况来看，伴随政策转向以及高频数据的修复，预计一季度A股业绩负增压力较过去两年有所收窄。从一季度A股的盈利预期调整来看，1-3月份A股盈利预期下修压力较23-24年明显减小，接近历史季节性水平，1-2月份工业企业盈利数据也小幅改善。

　　从25年全年来看，政策期权清晰，但传导至PPI和A股业绩仍需进一步等待。目前预计25年PPI全年中枢为负，仍显著压制上市公司毛利率，关注PPI至25年下半年负增长压力收窄的节奏。

　　利率方面，海外利率下行人民币压力缓解、但国内货币仍持续偏紧，关注后续国内货币政策节奏的调整。一季度国内货币仍持续偏紧，关注后续国内货币政策节奏的调整。海外方面，受特朗普政策不确定性抬升以及衰退预期升温，一季度美债利率下行、美元走弱。往后看，对等关税落地后，整体经济政策环境不确定性仍维持高位，关注特朗普相关政策变化以及美国经济数据变化。

　　国内方面，人民币汇率压力一季度整体有所缓解，但伴随关税加码压力有所回升。一季度央行货币端也持续偏紧，关注海外关税冲击下，中国央行后续货币政策的节奏与空间变化。

　　风险偏好方面，对等关税落地后关注外部政策变化，内部关注财报压力。持续关注外部政策变化，内部关注财报压力和4月政治局会议。至3月下旬以来，科技成长等热门赛道表现有所回调，风险偏好回落，相应红利资产表现稳健。目前万得全A指数ERP小幅高于均值水平。

　　往后看，对等关税初步落地后，关注后续外部形势的动态变化，内部关注财报披露压力以及4月政治局会议等重要事件。

　　资金结构方面，一季度增量资金有所改善。增量资金维度，一季度增量资金有所改善。从一季度资金结构来看，微观流动性有所改善。1）外资：EPFR口径显示，主动外资仍净流出，但被动外资一季度转向净流入；2）两融：两融余额持续抬升，交易活跃度保持高位；3）公募：偏股型公募基金新发规模亦延续此前改善趋势。展望二季度，伴随美国降息预期抬升、衰退预期升温，关注外资回流的可能。

　　结构方面，二季度防守为先，等待风险收敛，关注日历效应的启示。二季度围绕哑铃型配置，防守为先。

　　行业比较方面，2025主题投资配置方向方面，关注人形机器人、AI应用、内需消费刺激、稀土、低空经济。

　　资产配置

　　资产配置：标配权益，标配固收

　　宏观环境：海外流动性压力不会明显减轻。受稳增长政策支持，年初以来国内经济尚可，但贸易摩擦加剧后，经济的不确定性增加。通胀仍处于过低水平，企业盈利弹性还需要一段时间来修复。

　　2025年二季度资产配置倾向于标配权益、标配固收。贸易摩擦后续相关进展、对各国政策和宏观经济的影响是重要观察点，就国内而言，出口、一手房景气、房价、企业利润等均是较为重要的观察点。

　　债券配置：利率、信用、转债策略方面标配

　　利率策略方面建议标配。美国关税政策的超预期对债市是利多的，短期会有一定的交易性机会；从历史经验来看，在关税冲击之初，利率倾向于下行；但随着后续政府刺激政策的出台，经济基本面和利率则会有所回升。目前短端利率是掣肘长端利率下行的重要因素。央行后续的宽松力度，决定了利率的下行空间。

　　信用策略方面建议标配。中短端高票息品种相对占优，中长端交易性机会择机参与。普信债建议中短端品种适当下沉，二永债博弈中高等级中长久期品种的交易机会，城投债挖掘票息价值，产业永续债关注品种溢价机会。

　　转债策略方面建议标配。转债市场供需进入相对平衡阶段，估值在过去三年平均水平之上。市场震荡期，回归安全边际，重视YTM、双低策略。

　　A股配置：“红利+科技成长”哑铃型配置

　　A股大势：一季度市场在多重催化下市场情绪持续回暖，上证综指一度升破3400点，但至三月下旬以来，科技成长等热门赛道表现有所回调，风险偏好回落，相应红利资产表现稳健。总的来看，年初以来市场的整体节奏、风格切换的节点与日历效应的经验吻合度非常高。往后看，进入到4月份，进入全年“看业绩”的阶段、市场风险偏好收缩，叠加外部风险和国内政策空窗期，市场将进入震荡颠簸期，等待风险渐次落地。

　　风格判断：季度围绕哑铃型配置防守为先，关注日历效应的启示。一是日历效应指引，4月市场整体胜率低、小票调整压力大，进入5月后市场压力缓解、大小风格重新反转。从今年的情况来看，除了财报压力外，还将面临海外贸易政策不确定性抬升，市场将进入颠簸期，配置上适度向哑铃型的价值、防御端倾斜。二是待财报和外部风险落地后，柳暗花又明，重新交易经过3月较大调整且后期有催化的科技主题。总的来看，在政策落地后的基本面验证期，选择“红利+科技成长”执两端等待下一个宏观交易时刻。

　　配置方向：二季度看好“震荡颠簸期红利防守、内外风险收敛后重新交易新兴产业技术进步、关注受益内需政策的板块”三大主线。二季度初始市场震荡颠簸期，红利防守，关注公用事业/银行等行业。内外风险收敛后重新交易新兴产业技术进步，重点关注AI应用端的创新进展，关注人形机器人等投资机会。外部冲击下关注受益内需政策相关方向，关注政策刺激下顺周期/大消费的投资机会。

　　港股：国内经济企稳将有利于港股表现，重视港股红利板块在全球波动加大环境下的相对优势

　　国内宽财政、稳地产、促消费等增量政策持续出台有助于经济预期和风险偏好的企稳；美联储受制于滞胀预期难以宽松可能给港股带来阶段性扰动，短期AH溢价处于近年低位，也需要逐渐消化。结构上，港股红利在未来一段时间跑赢港股科技、消费、医药的概率更大。

　　原油：美国大幅加征关税拖累全球原油需求，OPEC+充足闲置产能加大供给上行风险，油价或震荡偏弱

　　需求端方面，2025年美国经济放缓，日欧中企稳，但美国大幅加征关税可能导致全球原油需求放缓。

　　供给端方面，OPEC+产油国对先前严格减产导致的市场份额下降已累积较多不满，对增产的诉求强烈，近期OPEC+生产决策反复便为印证。2025年下半年随着OPEC+减产协议的退出，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏；再加上俄乌地缘局势整体降温，原油供给趋向上行。

　　综合来看，25年原油需求偏弱，供给逐步提升，原油价格整体震荡偏弱。

　　黄金：美国对等关税落地后黄金的风险溢价可能短期回落，中长期维度看好黄金走势

　　短期来看，市场对美国对等关税的担忧引发了浓重的避险情绪，驱动金价在3月中下旬快速上行。4.2美国公布的对等关税将在4月上旬逐步落地，此前黄金计入的大量风险溢价可能阶段性有所回落。从历史经验来看，2011年美国政府停摆危机、2020年疫情冲击过后，金价计入的风险溢价均有所回落，但幅度都不很大。

　　中长期视角，出于抗通胀、避险的目的，近几年全球央行纷纷加大黄金储备，且这一趋势尚未结束，这是黄金中长期重要的驱动力。新冠后美国在财政、货币上的大幅扩张在长周期不仅有损美元信用，还可能抬升长期通胀水平；再加上俄乌冲突后，美国利用金融制裁引发了各国对美元资产安全性的考量，以及美国愈演愈烈的“脱钩诉求”，都将驱动非美经济体进一步储备黄金。

　　免责声明

　　本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

　　本报告版权归博时基金管理有限公司所有。

　　投资有风险，请谨慎选择。

　　风险提示

　　风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

　　欧洲汽车制造商协会（ACEA）周四公布的数据显示，欧洲3月份新车销量增长2.8%，受英国和西班牙两位数增长的推动，电动汽车注册量的增长抵消了汽油和柴油车注册量的下降。

　　数据显示，欧盟、英国和欧洲自由贸易联盟（EFTA）3月份的汽车总销量达到142万辆，扭转了连续两个月的下滑势头。

　　大众汽车和雷诺的注册量分别增长了10.3%和13.0%，而Stellantis的注册量则下降了5.9%。

　　3月份欧洲纯电动汽车销量同比增长了23.6%，但特斯拉的销量同比下降了28.2%，连续三个月下滑，市场份额从去年同期的2.9%降至2%。

　　在欧盟最大的市场中，西班牙和意大利的销量分别增长了23.2%和6.3%，而法国和德国的销量分别下降了14.5%和3.9%。

　　在英国，3月份汽车注册量增长了12.4%。