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恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、咸丰县、宣恩县、巴东县、来凤县、利川市、鹤峰县)

汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区)

东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)

大连市(普兰店区、沙河口区、西岗区、旅顺口区、金州区、庄河市、中山区、长海县、瓦房店市、甘井子区)  开封市(尉氏县、杞县、通许县、龙亭区、禹王台区、兰考县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、玛曲县、舟曲县、夏河县、碌曲县、合作市、卓尼县)

那曲市(索县、安多县、双湖县、尼玛县、班戈县、色尼区、聂荣县、申扎县、嘉黎县、比如县、巴青县)

芜湖市(无为市、湾沚区、鸠江区、弋江区、南陵县、镜湖区、繁昌区)

宁波市(象山县、镇海区、江北区、奉化区、慈溪市、海曙区、北仑区、鄞州区、余姚市、宁海县)  长沙市(浏阳市、长沙县、望城区、岳麓区、天心区、宁乡市、开福区、芙蓉区、雨花区)

邢台市(临西县、南和区、巨鹿县、南宫市、威县、广宗县、临城县、平乡县、襄都区、柏乡县、任泽区、新河县、信都区、沙河市、清河县、内丘县、宁晋县、隆尧县)

信阳市(商城县、息县、浉河区、光山县、新县、淮滨县、固始县、平桥区、罗山县、潢川县)

怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、沅陵县、麻阳苗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、会同县)

廊坊市(大厂回族自治县、永清县、三河市、安次区、固安县、文安县、大城县、霸州市、香河县、广阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县)

内江市(资中县、威远县、市中区、东兴区、隆昌市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

鞍山市(千山区、立山区、铁西区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、海城市)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

吕梁市(临县、方山县、交城县、孝义市、文水县、兴县、离石区、石楼县、交口县、汾阳市、柳林县、岚县、中阳县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

南通市(启东市、如皋市、通州区、如东县、崇川区、海门区、海安市)

泉州市(安溪县、永春县、金门县、石狮市、洛江区、晋江市、德化县、惠安县、泉港区、南安市、丰泽区、鲤城区)

常州市(新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、团风县、浠水县、英山县、黄州区、红安县、罗田县、武穴市、麻城市)

自贡市(大安区、沿滩区、荣县、贡井区、自流井区、富顺县)

宁夏回族自治区

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宝鸡市(渭滨区、千阳县、眉县、陈仓区、凤县、岐山县、太白县、麟游县、陇县、扶风县、凤翔区、金台区)

运城市(万荣县、盐湖区、平陆县、夏县、稷山县、新绛县、芮城县、临猗县、绛县、闻喜县、永济市、河津市、垣曲县)

新疆维吾尔自治区

成都市(简阳市、武侯区、郫都区、金牛区、新都区、青羊区、邛崃市、大邑县、都江堰市、青白江区、双流区、成华区、新津区、龙泉驿区、温江区、彭州市、蒲江县、金堂县、锦江区、崇州市)  临汾市(大宁县、尧都区、襄汾县、安泽县、乡宁县、霍州市、曲沃县、古县、汾西县、隰县、翼城县、永和县、浮山县、侯马市、蒲县、吉县、洪洞县)

平凉市(华亭市、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、罗甸县、贵定县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、惠水县、瓮安县、平塘县、长顺县、荔波县、福泉市)

温州市(永嘉县、洞头区、乐清市、龙湾区、龙港市、苍南县、文成县、瓯海区、鹿城区、平阳县、瑞安市、泰顺县)马鞍山市(含山县、雨山区、当涂县、和县、博望区、花山区)

濮阳市(华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、范县、台前县)  九江市(瑞昌市、都昌县、武宁县、永修县、柴桑区、庐山市、德安县、共青城市、修水县、彭泽县、湖口县、浔阳区、濂溪区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

保定市(安国市、雄县、定州市、徐水区、蠡县、满城区、涞源县、唐县、阜平县、涿州市、定兴县、高碑店市、易县、涞水县、望都县、安新县、莲池区、清苑区、博野县、容城县、竞秀区、高阳县、顺平县、曲阳县)

郴州市(桂东县、临武县、永兴县、桂阳县、苏仙区、宜章县、安仁县、嘉禾县、汝城县、北湖区、资兴市)盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

庆阳市(环县、宁县、正宁县、镇原县、庆城县、华池县、西峰区、合水县)

阿里地区(噶尔县、措勤县、改则县、革吉县、札达县、日土县、普兰县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、海陵区、姜堰区)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

六安市(叶集区、舒城县、霍邱县、霍山县、金安区、裕安区、金寨县)

韶关市(翁源县、南雄市、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、曲江区、仁化县、武江区、始兴县、乐昌市)

汉中市(南郑区、西乡县、城固县、汉台区、留坝县、略阳县、宁强县、洋县、镇巴县、佛坪县、勉县)

铁岭市(铁岭县、清河区、调兵山市、银州区、开原市、西丰县、昌图县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、黎平县、台江县、锦屏县、施秉县、榕江县、凯里市、三穗县、麻江县、镇远县、从江县、剑河县、黄平县、天柱县、岑巩县、雷山县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

宜春市(丰城市、袁州区、靖安县、万载县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、上高县、高安市、奉新县)

包头市(东河区、固阳县、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)