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伊春市(乌翠区、南岔县、伊美区、丰林县、金林区、友好区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、铁力市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

马鞍山市(含山县、花山区、雨山区、博望区、当涂县、和县)

武汉市(新洲区、武昌区、洪山区、蔡甸区、江岸区、青山区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、硚口区、江汉区、汉南区、江夏区)  阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、文山市、丘北县、富宁县、砚山县、麻栗坡县、西畴县)

苏州市(吴中区、虎丘区、常熟市、相城区、昆山市、张家港市、太仓市、姑苏区、吴江区)

重庆市(城口县、北碚区、忠县、梁平区、南岸区、渝北区、璧山区、奉节县、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、渝中区、铜梁区、南川区、涪陵区、垫江县、江津区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、潼南区、永川区、万州区、巫山县、长寿区、九龙坡区、合川区、荣昌区、大足区、开州区、石柱土家族自治县、武隆区、沙坪坝区、丰都县、江北区、黔江区、巴南区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、长顺县、福泉市、荔波县、平塘县、都匀市、龙里县、贵定县、瓮安县、惠水县、罗甸县)  忻州市(五台县、定襄县、代县、保德县、繁峙县、偏关县、宁武县、岢岚县、静乐县、五寨县、忻府区、原平市、神池县、河曲县)

鹤岗市(向阳区、工农区、萝北县、南山区、兴山区、东山区、兴安区、绥滨县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

玉林市(陆川县、福绵区、玉州区、北流市、兴业县、博白县、容县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县)

淮南市(大通区、凤台县、潘集区、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

襄阳市(宜城市、枣阳市、谷城县、樊城区、保康县、襄城区、南漳县、老河口市、襄州区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

双鸭山市(饶河县、岭东区、尖山区、集贤县、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区)

甘孜藏族自治州(泸定县、得荣县、巴塘县、炉霍县、稻城县、甘孜县、理塘县、乡城县、新龙县、色达县、雅江县、九龙县、道孚县、德格县、丹巴县、康定市、白玉县、石渠县)

金华市(武义县、浦江县、婺城区、磐安县、东阳市、永康市、金东区、义乌市、兰溪市)

金昌市(永昌县、金川区)

东莞市

商丘市(虞城县、睢阳区、梁园区、柘城县、睢县、永城市、宁陵县、民权县、夏邑县)

徐州市(沛县、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、丰县、新沂市、泉山区、铜山区、云龙区、邳州市)

玉溪市(江川区、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

驻马店市(新蔡县、驿城区、平舆县、遂平县、正阳县、汝南县、上蔡县、西平县、泌阳县、确山县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

宜春市(丰城市、樟树市、万载县、奉新县、靖安县、上高县、铜鼓县、高安市、宜丰县、袁州区)

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安庆市(岳西县、宜秀区、宿松县、迎江区、潜山市、太湖县、怀宁县、桐城市、大观区、望江县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、兴化市、姜堰区、泰兴市)

南通市(海门区、如东县、如皋市、通州区、崇川区、启东市、海安市)  白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮南市、洮北区)

韶关市(曲江区、始兴县、翁源县、乐昌市、浈江区、武江区、新丰县、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、兴仁市、普安县、兴义市、望谟县、贞丰县、晴隆县)

黄山市(休宁县、歙县、黄山区、徽州区、屯溪区、黟县、祁门县)景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

宣城市(绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区)  天津市(河东区、静海区、和平区、河北区、宁河区、南开区、滨海新区、津南区、蓟州区、东丽区、武清区、北辰区、河西区、西青区、宝坻区、红桥区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、甘谷县、麦积区、秦州区、秦安县、武山县)

泸州市(泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县)

眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区、洪雅县)滨州市(沾化区、博兴县、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县)

泰安市(泰山区、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区、新泰市)

榆林市(神木市、府谷县、吴堡县、佳县、定边县、绥德县、横山区、清涧县、米脂县、子洲县、榆阳区、靖边县)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、郁南县、云安区)

邯郸市(磁县、大名县、武安市、峰峰矿区、鸡泽县、涉县、复兴区、肥乡区、永年区、丛台区、成安县、临漳县、曲周县、邱县、广平县、邯山区、魏县、馆陶县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、襄城县)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、南浔区、安吉县)

南昌市(南昌县、青山湖区、安义县、红谷滩区、西湖区、青云谱区、东湖区、进贤县、新建区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

南平市(光泽县、武夷山市、政和县、浦城县、松溪县、顺昌县、建阳区、邵武市、建瓯市、延平区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、茂县、九寨沟县、黑水县、壤塘县、汶川县、小金县、若尔盖县、阿坝县、马尔康市、理县、红原县、金川县)

北京市(石景山区、朝阳区、延庆区、怀柔区、西城区、顺义区、大兴区、门头沟区、丰台区、昌平区、密云区、平谷区、东城区、通州区、房山区、海淀区)

新乡市(封丘县、凤泉区、新乡县、长垣市、延津县、获嘉县、红旗区、牧野区、卫辉市、原阳县、辉县市、卫滨区)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

渭南市(富平县、白水县、澄城县、合阳县、韩城市、华州区、华阴市、蒲城县、潼关县、临渭区、大荔县)

信阳市(固始县、淮滨县、息县、光山县、新县、潢川县、商城县、平桥区、浉河区、罗山县)

芜湖市(无为市、鸠江区、繁昌区、弋江区、湾沚区、南陵县、镜湖区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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