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甘孜藏族自治州(乡城县、石渠县、丹巴县、九龙县、色达县、巴塘县、白玉县、德格县、康定市、得荣县、稻城县、炉霍县、理塘县、新龙县、泸定县、雅江县、甘孜县、道孚县)

运城市(闻喜县、垣曲县、永济市、河津市、芮城县、平陆县、新绛县、临猗县、盐湖区、稷山县、绛县、夏县、万荣县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

菏泽市(巨野县、郓城县、曹县、单县、成武县、定陶区、鄄城县、牡丹区、东明县)  盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

驻马店市(新蔡县、西平县、正阳县、上蔡县、泌阳县、遂平县、平舆县、驿城区、汝南县、确山县)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、西区、仁和区)

三门峡市(灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市)  郴州市(苏仙区、桂阳县、汝城县、嘉禾县、桂东县、永兴县、资兴市、北湖区、宜章县、临武县、安仁县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、东港市、元宝区、凤城市、振安区)

广州市(天河区、从化区、黄埔区、荔湾区、越秀区、海珠区、白云区、增城区、花都区、番禺区、南沙区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)

邢台市(南宫市、临城县、内丘县、巨鹿县、平乡县、威县、襄都区、沙河市、临西县、南和区、隆尧县、清河县、任泽区、广宗县、新河县、信都区、柏乡县、宁晋县)

内江市(资中县、市中区、东兴区、威远县、隆昌市)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市)

台州市(三门县、仙居县、临海市、黄岩区、天台县、玉环市、椒江区、温岭市、路桥区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

太原市(小店区、迎泽区、古交市、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、万柏林区、清徐县)

蚌埠市(淮上区、禹会区、固镇县、龙子湖区、蚌山区、怀远县、五河县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、新源县、巩留县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市)

宁德市(古田县、蕉城区、周宁县、屏南县、柘荣县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、福安市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

南平市(松溪县、建阳区、建瓯市、光泽县、延平区、政和县、邵武市、武夷山市、顺昌县、浦城县)

柳州市(柳城县、柳江区、融水苗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、柳南区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

上海市(崇明区、松江区、嘉定区、虹口区、闵行区、普陀区、金山区、奉贤区、宝山区、浦东新区、杨浦区、徐汇区、静安区、青浦区、长宁区、黄浦区)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)

常州市(武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区、新北区)  毕节市(大方县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、七星关区、织金县)

武汉市(江汉区、东西湖区、黄陂区、青山区、汉南区、汉阳区、新洲区、江夏区、蔡甸区、江岸区、武昌区、洪山区、硚口区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县)

济源市天津市(武清区、宝坻区、河东区、西青区、南开区、静海区、宁河区、北辰区、蓟州区、津南区、红桥区、滨海新区、河西区、和平区、河北区、东丽区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)  泸州市(合江县、纳溪区、古蔺县、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)

香港特别行政区

烟台市(芝罘区、福山区、龙口市、莱山区、海阳市、莱阳市、蓬莱区、招远市、莱州市、栖霞市、牟平区)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

商洛市(商州区、商南县、镇安县、洛南县、柞水县、丹凤县、山阳县)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区、集美区)

长春市(双阳区、公主岭市、农安县、二道区、九台区、南关区、宽城区、榆树市、绿园区、朝阳区、德惠市)

昌都市(卡若区、边坝县、左贡县、八宿县、贡觉县、江达县、丁青县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、察雅县)

赤峰市(林西县、翁牛特旗、克什克腾旗、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥西县、庐阳区、肥东县、长丰县、包河区、瑶海区、巢湖市)

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)

陇南市(康县、徽县、礼县、宕昌县、两当县、成县、西和县、武都区、文县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、连山区、绥中县、龙港区、兴城市)

乐山市(沙湾区、沐川县、犍为县、五通桥区、井研县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县)

大连市(旅顺口区、长海县、西岗区、金州区、普兰店区、甘井子区、中山区、庄河市、瓦房店市、沙河口区)

宁波市(北仑区、海曙区、宁海县、江北区、慈溪市、镇海区、鄞州区、余姚市、奉化区、象山县)

黄冈市(麻城市、黄州区、罗田县、武穴市、团风县、英山县、红安县、浠水县、蕲春县、黄梅县)

商丘市(梁园区、睢县、民权县、夏邑县、永城市、柘城县、宁陵县、虞城县、睢阳区)

杭州市(上城区、钱塘区、西湖区、萧山区、淳安县、临平区、临安区、余杭区、拱墅区、桐庐县、滨江区、富阳区、建德市)

苏州市(昆山市、常熟市、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、张家港市、太仓市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。